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九江市(瑞昌市、德安县、武宁县、濂溪区、浔阳区、湖口县、柴桑区、修水县、都昌县、永修县、庐山市、彭泽县、共青城市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

酒泉市(瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃州区、敦煌市、肃北蒙古族自治县)

银川市(兴庆区、西夏区、金凤区、永宁县、贺兰县、灵武市)  定西市(漳县、陇西县、岷县、渭源县、临洮县、安定区、通渭县)

遵义市(仁怀市、红花岗区、余庆县、汇川区、播州区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、习水县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、正安县、凤冈县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、都兰县、格尔木市、德令哈市、乌兰县)

佛山市(高明区、顺德区、禅城区、南海区、三水区)

锦州市(太和区、古塔区、义县、凌海市、凌河区、黑山县、北镇市)  延边朝鲜族自治州(汪清县、延吉市、敦化市、图们市、和龙市、安图县、珲春市、龙井市)

无锡市(江阴市、梁溪区、锡山区、新吴区、惠山区、滨湖区、宜兴市)

开封市(龙亭区、顺河回族区、尉氏县、兰考县、祥符区、鼓楼区、杞县、通许县、禹王台区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

张家口市(下花园区、沽源县、桥东区、阳原县、张北县、尚义县、怀安县、涿鹿县、崇礼区、桥西区、康保县、赤城县、宣化区、万全区、蔚县、怀来县)

嘉兴市(海宁市、秀洲区、嘉善县、桐乡市、平湖市、南湖区、海盐县)

那曲市(嘉黎县、班戈县、巴青县、申扎县、色尼区、尼玛县、安多县、索县、聂荣县、双湖县、比如县)

晋城市(泽州县、城区、阳城县、沁水县、高平市、陵川县)

南宁市(横州市、马山县、隆安县、青秀区、宾阳县、上林县、兴宁区、西乡塘区、邕宁区、武鸣区、江南区、良庆区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、三都水族自治县、福泉市、荔波县、长顺县、贵定县、罗甸县、平塘县、龙里县、独山县、都匀市、瓮安县)

泰安市(泰山区、宁阳县、新泰市、东平县、肥城市、岱岳区)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区、铁东区)

巴彦淖尔市(五原县、临河区、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

毕节市(大方县、纳雍县、黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、七星关区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

营口市(大石桥市、西市区、老边区、盖州市、站前区、鲅鱼圈区)

三明市(泰宁县、将乐县、尤溪县、建宁县、清流县、大田县、宁化县、永安市、三元区、明溪县、沙县区)

铁岭市(开原市、铁岭县、昌图县、调兵山市、西丰县、清河区、银州区)

大理白族自治州(鹤庆县、永平县、巍山彝族回族自治县、云龙县、洱源县、弥渡县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、祥云县、大理市、宾川县、剑川县)

宁德市(寿宁县、古田县、蕉城区、屏南县、福鼎市、周宁县、霞浦县、福安市、柘荣县)

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蚌埠市(龙子湖区、蚌山区、怀远县、固镇县、五河县、淮上区、禹会区)

楚雄彝族自治州(双柏县、大姚县、元谋县、禄丰市、南华县、永仁县、姚安县、武定县、楚雄市、牟定县)

大同市(新荣区、云州区、云冈区、灵丘县、左云县、平城区、浑源县、广灵县、阳高县、天镇县)

安康市(白河县、镇坪县、汉滨区、旬阳市、紫阳县、宁陕县、平利县、汉阴县、石泉县、岚皋县)  宿州市(泗县、砀山县、灵璧县、萧县、埇桥区)

广元市(旺苍县、朝天区、苍溪县、剑阁县、青川县、利州区、昭化区)

普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县)

果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、达日县、玛多县、久治县、甘德县)许昌市(鄢陵县、长葛市、魏都区、襄城县、禹州市、建安区)

包头市(白云鄂博矿区、石拐区、青山区、昆都仑区、固阳县、土默特右旗、九原区、东河区、达尔罕茂明安联合旗)  昆明市(五华区、宜良县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、富民县、盘龙区、东川区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、石林彝族自治县、晋宁区、嵩明县、呈贡区)

长沙市(浏阳市、长沙县、芙蓉区、天心区、望城区、宁乡市、岳麓区、开福区、雨花区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县)

南充市(营山县、嘉陵区、阆中市、西充县、南部县、顺庆区、蓬安县、高坪区、仪陇县)肇庆市(怀集县、广宁县、德庆县、封开县、高要区、鼎湖区、四会市、端州区)

济源市

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、阿勒泰市、福海县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县)

凉山彝族自治州(德昌县、盐源县、金阳县、西昌市、喜德县、昭觉县、会理市、宁南县、甘洛县、雷波县、越西县、普格县、布拖县、冕宁县、美姑县、会东县、木里藏族自治县)

中山市

白银市(白银区、景泰县、会宁县、靖远县、平川区)

常州市(新北区、溧阳市、天宁区、武进区、金坛区、钟楼区)

焦作市(马村区、武陟县、孟州市、山阳区、解放区、沁阳市、修武县、中站区、温县、博爱县)

晋中市(寿阳县、昔阳县、太谷区、榆社县、祁县、平遥县、左权县、灵石县、榆次区、介休市、和顺县)

上饶市(鄱阳县、德兴市、婺源县、信州区、横峰县、余干县、玉山县、铅山县、广丰区、广信区、万年县、弋阳县)

菏泽市(曹县、牡丹区、东明县、成武县、鄄城县、单县、定陶区、郓城县、巨野县)

双鸭山市(宝山区、尖山区、四方台区、饶河县、集贤县、宝清县、岭东区、友谊县)

忻州市(岢岚县、繁峙县、定襄县、宁武县、河曲县、神池县、代县、忻府区、偏关县、保德县、静乐县、原平市、五寨县、五台县)

喀什地区(疏附县、巴楚县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、喀什市、伽师县、叶城县、英吉沙县、疏勒县、岳普湖县、莎车县)

沈阳市(铁西区、辽中区、法库县、沈河区、康平县、沈北新区、浑南区、于洪区、皇姑区、大东区、苏家屯区、和平区、新民市)

咸宁市(咸安区、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、通城县、通山县)

汉中市(佛坪县、勉县、留坝县、西乡县、镇巴县、城固县、汉台区、宁强县、略阳县、洋县、南郑区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。