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揭阳市(惠来县、普宁市、榕城区、揭东区、揭西县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

白城市(洮南市、通榆县、镇赉县、大安市、洮北区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)  开封市(顺河回族区、杞县、鼓楼区、通许县、祥符区、尉氏县、龙亭区、兰考县、禹王台区)

丽水市(青田县、景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、龙泉市、庆元县、缙云县、松阳县、云和县)

衡阳市(衡阳县、衡东县、雁峰区、祁东县、珠晖区、石鼓区、南岳区、衡南县、常宁市、耒阳市、衡山县、蒸湘区)

南阳市(卧龙区、西峡县、淅川县、宛城区、南召县、邓州市、社旗县、桐柏县、方城县、镇平县、内乡县、唐河县、新野县)

安阳市(内黄县、殷都区、北关区、安阳县、滑县、林州市、汤阴县、文峰区、龙安区)  滁州市(南谯区、明光市、天长市、凤阳县、来安县、定远县、全椒县、琅琊区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县、若羌县、库尔勒市、且末县、和静县、博湖县、和硕县)

衡水市(安平县、桃城区、武邑县、景县、深州市、武强县、饶阳县、枣强县、冀州区、阜城县、故城县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

塔城地区(乌苏市、额敏县、沙湾市、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

通化市(集安市、梅河口市、东昌区、柳河县、通化县、辉南县、二道江区)

台州市(椒江区、玉环市、临海市、三门县、温岭市、仙居县、路桥区、黄岩区、天台县)

邢台市(临城县、柏乡县、平乡县、襄都区、沙河市、临西县、内丘县、任泽区、宁晋县、威县、南和区、清河县、新河县、巨鹿县、信都区、隆尧县、南宫市、广宗县)

齐齐哈尔市(讷河市、泰来县、依安县、克山县、碾子山区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、昂昂溪区、拜泉县、龙沙区、甘南县、龙江县、富裕县、克东县、建华区)

香港特别行政区

运城市(稷山县、盐湖区、新绛县、平陆县、临猗县、永济市、河津市、垣曲县、芮城县、闻喜县、绛县、万荣县、夏县)

榆林市(清涧县、榆阳区、神木市、米脂县、横山区、靖边县、子洲县、吴堡县、绥德县、定边县、佳县、府谷县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗)

怀化市(麻阳苗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、辰溪县、洪江市、会同县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、中方县、通道侗族自治县、沅陵县)

邵阳市(洞口县、大祥区、北塔区、邵阳县、新邵县、隆回县、绥宁县、城步苗族自治县、邵东市、双清区、武冈市、新宁县)

许昌市(禹州市、鄢陵县、魏都区、襄城县、建安区、长葛市)

河源市(和平县、东源县、紫金县、源城区、龙川县、连平县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

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荆门市(钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区、沙洋县)

林芝市(察隅县、米林市、墨脱县、巴宜区、朗县、工布江达县、波密县)

张掖市(山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、高台县)

晋城市(沁水县、阳城县、泽州县、城区、陵川县、高平市)  南充市(阆中市、顺庆区、仪陇县、营山县、嘉陵区、南部县、西充县、高坪区、蓬安县)

新余市(分宜县、渝水区)

五指山市(澄迈县、白沙黎族自治县、文昌市、定安县、琼海市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、东方市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县)

襄阳市(南漳县、襄州区、保康县、老河口市、襄城区、谷城县、樊城区、宜城市、枣阳市)铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

攀枝花市(米易县、仁和区、西区、盐边县、东区)  西安市(碑林区、雁塔区、未央区、阎良区、长安区、鄠邑区、高陵区、莲湖区、灞桥区、新城区、蓝田县、周至县、临潼区)

郴州市(宜章县、汝城县、临武县、苏仙区、安仁县、嘉禾县、桂阳县、北湖区、资兴市、桂东县、永兴县)

晋中市(昔阳县、灵石县、和顺县、榆次区、介休市、榆社县、祁县、太谷区、寿阳县、平遥县、左权县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、恩施市、建始县、巴东县、宣恩县、来凤县、咸丰县、鹤峰县)东莞市

荆州市(江陵县、沙市区、监利市、松滋市、石首市、洪湖市、公安县、荆州区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、满洲里市、鄂温克族自治旗、根河市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、额尔古纳市)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、正蓝旗、阿巴嘎旗、多伦县、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正镶白旗、苏尼特右旗、二连浩特市、镶黄旗)

自贡市(贡井区、荣县、自流井区、沿滩区、富顺县、大安区)

凉山彝族自治州(西昌市、喜德县、金阳县、美姑县、会理市、宁南县、冕宁县、昭觉县、甘洛县、布拖县、会东县、越西县、盐源县、德昌县、普格县、木里藏族自治县、雷波县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

那曲市(双湖县、尼玛县、索县、安多县、班戈县、巴青县、比如县、嘉黎县、聂荣县、申扎县、色尼区)

烟台市(福山区、莱山区、海阳市、莱阳市、芝罘区、龙口市、莱州市、招远市、蓬莱区、牟平区、栖霞市)

清远市(清城区、阳山县、英德市、清新区、连州市、连南瑶族自治县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、资中县、威远县)

益阳市(安化县、南县、桃江县、资阳区、赫山区、沅江市)

漯河市(临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区、源汇区)

梧州市(长洲区、蒙山县、万秀区、岑溪市、龙圩区、藤县、苍梧县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、久治县、甘德县、达日县、玛多县)

新疆维吾尔自治区

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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