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乐山市(峨边彝族自治县、夹江县、沙湾区、峨眉山市、马边彝族自治县、沐川县、井研县、犍为县、市中区、金口河区、五通桥区)

大庆市(龙凤区、红岗区、让胡路区、肇州县、大同区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇源县)

肇庆市(四会市、广宁县、德庆县、封开县、端州区、高要区、鼎湖区、怀集县)

武汉市(洪山区、江夏区、黄陂区、江岸区、汉南区、武昌区、青山区、硚口区、汉阳区、江汉区、东西湖区、蔡甸区、新洲区)  郴州市(宜章县、永兴县、桂东县、安仁县、嘉禾县、汝城县、临武县、桂阳县、资兴市、苏仙区、北湖区)

五指山市(屯昌县、临高县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、东方市、乐东黎族自治县、万宁市、文昌市、白沙黎族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、定安县)

绍兴市(上虞区、诸暨市、越城区、柯桥区、新昌县、嵊州市)

南京市(栖霞区、高淳区、六合区、秦淮区、雨花台区、鼓楼区、江宁区、玄武区、溧水区、浦口区、建邺区)抚州市(黎川县、南城县、东乡区、南丰县、金溪县、资溪县、崇仁县、宜黄县、临川区、乐安县、广昌县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)  合肥市(肥东县、蜀山区、长丰县、庐江县、包河区、巢湖市、庐阳区、瑶海区、肥西县)

邵阳市(城步苗族自治县、洞口县、新宁县、新邵县、绥宁县、大祥区、武冈市、邵东市、北塔区、隆回县、双清区、邵阳县)

渭南市(大荔县、华阴市、蒲城县、富平县、白水县、澄城县、华州区、合阳县、韩城市、临渭区、潼关县)

山南市(洛扎县、扎囊县、措美县、琼结县、桑日县、曲松县、贡嘎县、浪卡子县、乃东区、隆子县、错那市、加查县)

常德市(石门县、武陵区、津市市、安乡县、汉寿县、鼎城区、临澧县、澧县、桃源县)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

滁州市(琅琊区、来安县、天长市、明光市、凤阳县、南谯区、定远县、全椒县)

贵港市(覃塘区、港南区、平南县、港北区、桂平市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

白银市(靖远县、会宁县、景泰县、白银区、平川区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

信阳市(新县、息县、平桥区、淮滨县、潢川县、固始县、商城县、浉河区、光山县、罗山县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵南县、贵德县、同德县)

大连市(长海县、甘井子区、普兰店区、旅顺口区、沙河口区、庄河市、中山区、金州区、瓦房店市、西岗区)

新乡市(卫滨区、新乡县、牧野区、红旗区、延津县、卫辉市、获嘉县、封丘县、辉县市、长垣市、凤泉区、原阳县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、恩施市、宣恩县、咸丰县、建始县、来凤县、鹤峰县、巴东县)

重庆市(大足区、涪陵区、石柱土家族自治县、垫江县、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、巴南区、巫溪县、奉节县、万州区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、铜梁区、綦江区、南川区、武隆区、南岸区、渝中区、合川区、渝北区、江津区、巫山县、江北区、永川区、九龙坡区、璧山区、北碚区、梁平区、潼南区、城口县、长寿区、大渡口区、云阳县、开州区、荣昌区、黔江区、忠县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

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咸阳市(永寿县、泾阳县、淳化县、旬邑县、礼泉县、兴平市、渭城区、三原县、武功县、乾县、杨陵区、彬州市、长武县、秦都区)

牡丹江市(绥芬河市、海林市、东宁市、宁安市、林口县、阳明区、穆棱市、东安区、西安区、爱民区)

九江市(永修县、濂溪区、武宁县、共青城市、浔阳区、德安县、柴桑区、湖口县、都昌县、庐山市、修水县、彭泽县、瑞昌市)

宁德市(寿宁县、屏南县、柘荣县、蕉城区、周宁县、福鼎市、福安市、霞浦县、古田县)  武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

双鸭山市(宝山区、友谊县、岭东区、尖山区、集贤县、宝清县、四方台区、饶河县)

贵阳市(南明区、花溪区、息烽县、乌当区、云岩区、观山湖区、白云区、开阳县、修文县、清镇市)

天津市(河北区、南开区、蓟州区、宝坻区、红桥区、河东区、静海区、宁河区、河西区、和平区、北辰区、西青区、津南区、滨海新区、东丽区、武清区)西藏自治区

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)  驻马店市(西平县、驿城区、上蔡县、平舆县、遂平县、正阳县、新蔡县、泌阳县、汝南县、确山县)

青岛市(崂山区、即墨区、黄岛区、市南区、城阳区、平度市、市北区、李沧区、胶州市、莱西市)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

吉林市(丰满区、昌邑区、船营区、磐石市、桦甸市、舒兰市、龙潭区、永吉县、蛟河市)许昌市(长葛市、魏都区、建安区、襄城县、鄢陵县、禹州市)

赣州市(大余县、信丰县、寻乌县、赣县区、上犹县、全南县、瑞金市、南康区、安远县、兴国县、于都县、石城县、会昌县、宁都县、龙南市、章贡区、定南县、崇义县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

三明市(泰宁县、明溪县、永安市、将乐县、三元区、清流县、尤溪县、沙县区、大田县、建宁县、宁化县)

淄博市(周村区、博山区、临淄区、张店区、高青县、淄川区、沂源县、桓台县)

天水市(张家川回族自治县、清水县、武山县、甘谷县、秦州区、秦安县、麦积区)

廊坊市(安次区、香河县、大厂回族自治县、大城县、文安县、广阳区、固安县、霸州市、永清县、三河市)

沧州市(运河区、吴桥县、沧县、任丘市、黄骅市、献县、南皮县、盐山县、青县、新华区、肃宁县、东光县、海兴县、孟村回族自治县、泊头市、河间市)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区、湘潭县)

上饶市(余干县、横峰县、鄱阳县、玉山县、铅山县、信州区、广信区、弋阳县、万年县、广丰区、德兴市、婺源县)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特左旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、太仆寺旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、锡林浩特市)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、安居区、船山区、大英县)

广西壮族自治区

安阳市(殷都区、北关区、文峰区、龙安区、林州市、内黄县、安阳县、滑县、汤阴县)

六安市(金寨县、霍山县、叶集区、霍邱县、舒城县、金安区、裕安区)

　　来源：证券之星

　　百年老字号九芝堂（000989.SZ，下称“ST九芝（维权）”）近期发布的2024年年报显示，公司实现营收和归母净利润分别为：23.71亿元和2.16亿元，较上年同期分别下降：19.91%和27.31%。这也是公司连续两年呈现业绩双降。

　　证券之星注意到，2024年，公司处方药板块贡献的收入较上年大幅下降14.76%，其中该板块旗下核心产品疏血通注射液自2021年起连续三年收入下滑。受2024年医保目录部分内容调整影响，这一核心产品医保报销范围再度缩窄，未来能否扭转收入下滑颓势充满不确定性。

　　主业收入承压下，ST九芝近年也在向创新药、干细胞等前沿领域布局，不过前述业务还处于临床研发阶段，转型远水难解业绩增长近渴。更严峻的是，原实控人李振国还需兑现三年（2025年至2027年）合计9亿元扣非净利润的对赌承诺，而公司已连续7年扣非归母净利润未突破3亿元，业绩承诺实现面临巨大挑战。

　　01． OTC毛利率全年锐减8.72%

　　2024年，ST九芝的营收结构呈现“两极分化”态势：核心业务承压明显，新兴业务虽增长强劲但体量尚小。公司年报显示，公司三大产品板块中，OTC与处方药作为传统支柱，2024年营收分别为11.34亿元和11.32亿元，同比下滑24.69%和14.76%，拖累整体业绩表现；相比之下，大健康产品板块实现收入2164.82万元，同比上涨35.86%。然而，由于该业务目前规模较小，占公司总营收比重不足1%，短期内仍难以弥补核心板块收入下滑带来的缺口。

　　对于整体业绩下滑的原因，ST九芝表示，受医保政策、市场需求变化和市场结构调整等综合因素影响，公司部分产品销售下降，导致公司营业收入下降，加之原材料采购价格上涨等原因导致营业成本上升，公司报告期内盈利有所下降。

　　证券之星了解到，2023年12月，国家医疗保障局发布《关于促进同通用名同厂牌药品省际间价格公平诚信、透明均衡的通知》，提出指导医药采购机构聚焦“四同药品”（指通用名、厂牌、剂型、规格均相同的药品），对照全国现有挂网药品价格统计形成监测价，进行全面梳理排查，到2024年3月底前，基本消除“四同药品”省际间的不公平高价、歧视性高价。

　　在此政策背景下，ST九芝的OTC业务板块承压，面临全国价格体系重构的巨大挑战。例如该板块旗下的拳头产品之一六味地黄丸需与同仁堂、仲景等品牌在统一价格框架下竞争，可能会挤压终端利润空间。

　　分季度看，证券之星注意到，2024年第一季度，公司营收达10.79亿元，营收占比超四成，此后便呈现出连续下滑趋势，直至第四季度，营收仅为3.08亿元。归母净利润方面，第一季度是全年唯一突破亿元大关的季度，随后三个季度持续走低。到2024年第四季度，公司更是陷入亏损为负2410.22万元。值得注意的是，与上一年同期对比，公司每个季度的归母净利润均出现大幅下滑。而在毛利率方面，2024年，ST九芝整体毛利率为59.12%，较上年下滑1.43个百分点，其中OTC板块毛利率下滑幅度更为显著，同比下滑8.72个百分点，降至43.64%。

　　02． 核心产品三年收入缩水29%

　　作为ST九芝处方药板块的核心单品，疏血通注射液曾贡献超两成营收，但近年来业绩持续承压。数据显示，该产品收入从2021年的8.29亿元逐年下滑，至2023年已降至5.88亿元。公司在2023年年报问询回复中表示，销售遇冷主要源于两大因素：一是未能参与广东省药品招标采购，以及19省区市组成的湖北中成药省际联盟集中带量采购；二是医保支付政策持续收紧，产品适用人群被严格限定为二级及以上医疗机构中具备明确缺血性脑血管疾病急性发作证据的重症患者，限制了临床使用范围。

　　医保政策的变动进一步加剧了产品销售压力。证券之星注意到，尽管2023年国家医保目录解除了对疏血通注射液等部分中药注射剂的支付限制，但次年政策再度调整，2024年医保目录将其适用群体从缺血性心脑血管疾病，调整为仅涵盖急性脑梗塞患者。这一改变缩小了产品的医保覆盖范围，尽管公司强调影响可控，但产品未来市场份额是否会被进一步挤压，仍存在较大不确定性，市场表现有待时间验证。

　　两大核心业务板块营收齐跌，成为ST九芝业绩下滑的直接诱因。事实上，公司已陷入连续三年营收下滑、连续两年归母净利润双位数降幅的困局。2023年，原实控人李振国违规占用资金事件更是雪上加霜，会计师事务所对公司2023年度内部控制出具否定意见。这一负面审计结果直接导致公司股票于2024年4月26日被实施“其他风险警示”。同年11月，公司发布实控权变更公告，李振国以7.19元/股的价格将其持有的公司53500000股股份（占公司总股本的6.25%）转让给辰能创投，转让款合计为3.85亿元。

　　上述前述交易完成后，辰能创投持股比例达到24.04%，成为公司控股股东，公司实控人变更为黑龙江省国资委，而李振国持股比例减少至18.91%，退居第二大股东。

　　03． 新业务难解近渴

　　值得关注的是，在此次股权转让过程中，李振国作出了业绩承诺：上市公司在标的股份完成过户后的三个会计年度（即业绩承诺期）内，经审计的扣除非经常性损益后的净利润总和不得低于9亿元。若最终业绩未达承诺标准，李振国需在业绩承诺期结束后，就差额部分向交易方进行现金补偿。

　　今年1月5日，上述转让的股份正式完成过户登记手续，即业绩承诺期为2025年至2027年。然而该业绩承诺对ST九芝而言颇具有挑战性，公司平均每年实现的扣非净利润需达到3亿元，而公司已经连续8年扣非归母净利润未突破3亿元。

　　从2024年的节点看，ST九芝正面临着传统核心业务增长乏力与新兴业务培育漫长的双重困境。尤其在新兴业务方面，ST九芝此前进行了多款创新药研发，并切入干细胞治疗领域。年报显示，公司正在推动两款仿制药YB212、SQ213的上市，其中YB212已完成注册批次生产，但预计完成时间需要到2026年6月30日，SQ213则未有具体的上市时间线。

　　公司创新药研发领域主要聚焦于抗凝药物（YB209项目）、抗生素（YB211项目）及糖尿病药物（REMD-477）等方向。年报显示，YB209项目完成I期临床试验所有受试者的入组和出组等收尾工作；YB211项目则进入II期临床试验不久。REMD-477则正在中国1型糖尿病患者中开展临床试验，后续尚需申请开展Ⅲ期临床试验并经国家药品监督管理局审评、审批通过后方可生产上市。公司表示，新药各研发事项的推进时间较长，存在不确定性，短期内不会对公司经营业绩产生重大影响。

　　同样，干细胞治疗项目虽具有一定前景，但公司在报告期内还在围绕干细胞治疗缺血性脑卒中、干细胞治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症等项目进行研发，距离商业化落地、实现盈利还有很长的路要走。若仅依赖传统业务，在医保政策持续收紧、核心产品医保适用范围缩窄以及市场竞争白热化态势下，实现上述业绩承诺，难度不容小觑。（本文首发证券之星，作者|吴凡）