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朔州市(右玉县、山阴县、应县、平鲁区、怀仁市、朔城区)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

肇庆市(广宁县、四会市、封开县、怀集县、鼎湖区、德庆县、高要区、端州区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)  郑州市(新密市、金水区、登封市、二七区、中牟县、中原区、惠济区、管城回族区、巩义市、上街区、新郑市、荥阳市)

开封市(鼓楼区、通许县、龙亭区、尉氏县、顺河回族区、兰考县、杞县、祥符区、禹王台区)

新余市(分宜县、渝水区)

南通市(崇川区、海门区、海安市、如皋市、如东县、通州区、启东市)益阳市(资阳区、桃江县、安化县、赫山区、南县、沅江市)

乌兰察布市(兴和县、四子王旗、集宁区、商都县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、化德县、凉城县)  武汉市(江岸区、硚口区、东西湖区、蔡甸区、洪山区、江夏区、青山区、汉南区、汉阳区、武昌区、新洲区、黄陂区、江汉区)

龙岩市(漳平市、武平县、连城县、新罗区、长汀县、永定区、上杭县)

定西市(漳县、陇西县、渭源县、岷县、临洮县、通渭县、安定区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

上饶市(横峰县、万年县、婺源县、德兴市、余干县、玉山县、广信区、广丰区、弋阳县、鄱阳县、信州区、铅山县)

银川市(灵武市、贺兰县、永宁县、西夏区、兴庆区、金凤区)

淮安市(涟水县、淮安区、金湖县、盱眙县、淮阴区、洪泽区、清江浦区)

北京市(西城区、丰台区、朝阳区、顺义区、大兴区、昌平区、密云区、通州区、石景山区、海淀区、怀柔区、延庆区、房山区、门头沟区、东城区、平谷区)

淮南市(田家庵区、凤台县、潘集区、八公山区、谢家集区、寿县、大通区)

天水市(清水县、秦州区、麦积区、甘谷县、武山县、秦安县、张家川回族自治县)

洛阳市(洛宁县、洛龙区、新安县、涧西区、老城区、瀍河回族区、西工区、嵩县、栾川县、伊川县、孟津区、偃师区、宜阳县、汝阳县)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

抚州市(宜黄县、金溪县、崇仁县、南城县、乐安县、南丰县、临川区、广昌县、资溪县、东乡区、黎川县)

清远市(连州市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县、清城区、清新区)

泸州市(泸县、合江县、纳溪区、江阳区、古蔺县、龙马潭区、叙永县)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

贵阳市(云岩区、白云区、南明区、清镇市、开阳县、观山湖区、花溪区、乌当区、修文县、息烽县)

河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、金城江区、宜州区、南丹县、天峨县)

绵阳市(江油市、安州区、三台县、涪城区、游仙区、盐亭县、平武县、北川羌族自治县、梓潼县)

昌都市(左贡县、察雅县、类乌齐县、卡若区、洛隆县、芒康县、丁青县、贡觉县、八宿县、江达县、边坝县)

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沈阳市(法库县、沈河区、铁西区、和平区、大东区、皇姑区、沈北新区、辽中区、新民市、康平县、浑南区、于洪区、苏家屯区)

鞍山市(海城市、立山区、铁东区、千山区、台安县、岫岩满族自治县、铁西区)

扬州市(仪征市、江都区、宝应县、高邮市、邗江区、广陵区)

广安市(前锋区、武胜县、岳池县、广安区、邻水县、华蓥市)  潍坊市(青州市、寿光市、临朐县、坊子区、奎文区、潍城区、高密市、安丘市、昌邑市、昌乐县、寒亭区、诸城市)

枣庄市(滕州市、市中区、峄城区、台儿庄区、山亭区、薛城区)

咸阳市(兴平市、乾县、杨陵区、武功县、旬邑县、渭城区、长武县、礼泉县、三原县、永寿县、彬州市、泾阳县、淳化县、秦都区)

泰安市(宁阳县、新泰市、肥城市、泰山区、岱岳区、东平县)阿克苏地区(阿克苏市、阿瓦提县、乌什县、新和县、库车市、柯坪县、沙雅县、拜城县、温宿县)

常州市(金坛区、武进区、天宁区、溧阳市、钟楼区、新北区)  唐山市(古冶区、滦南县、开平区、玉田县、乐亭县、迁安市、路南区、丰润区、路北区、遵化市、迁西县、曹妃甸区、丰南区、滦州市)

绥化市(明水县、肇东市、绥棱县、安达市、海伦市、庆安县、兰西县、北林区、青冈县、望奎县)

烟台市(牟平区、芝罘区、栖霞市、龙口市、福山区、海阳市、蓬莱区、莱阳市、招远市、莱州市、莱山区)

黑河市(嫩江市、孙吴县、逊克县、爱辉区、北安市、五大连池市)延安市(宜川县、宝塔区、富县、延长县、甘泉县、黄陵县、子长市、延川县、黄龙县、志丹县、安塞区、吴起县、洛川县)

南阳市(内乡县、邓州市、卧龙区、淅川县、桐柏县、镇平县、新野县、西峡县、唐河县、方城县、宛城区、南召县、社旗县)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗、达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、东胜区、康巴什区)

镇江市(润州区、扬中市、丹徒区、丹阳市、句容市、京口区)

金华市(武义县、磐安县、婺城区、义乌市、浦江县、兰溪市、金东区、东阳市、永康市)

漯河市(舞阳县、郾城区、召陵区、临颍县、源汇区)

沧州市(盐山县、南皮县、新华区、任丘市、肃宁县、河间市、吴桥县、东光县、海兴县、青县、黄骅市、献县、沧县、孟村回族自治县、运河区、泊头市)

滁州市(琅琊区、来安县、全椒县、南谯区、凤阳县、明光市、定远县、天长市)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、塔城市、裕民县、沙湾市、乌苏市)

平顶山市(舞钢市、鲁山县、叶县、宝丰县、石龙区、汝州市、郏县、湛河区、新华区、卫东区)

大理白族自治州(剑川县、洱源县、宾川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、大理市、漾濞彝族自治县、祥云县、弥渡县、永平县、云龙县)

商洛市(洛南县、商南县、丹凤县、山阳县、商州区、柞水县、镇安县)

抚顺市(顺城区、抚顺县、新抚区、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区)

马鞍山市(雨山区、含山县、博望区、当涂县、花山区、和县)

上海市(金山区、徐汇区、浦东新区、杨浦区、奉贤区、虹口区、青浦区、长宁区、松江区、宝山区、闵行区、静安区、嘉定区、普陀区、黄浦区、崇明区)

河源市(东源县、源城区、紫金县、和平县、连平县、龙川县)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。