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宜宾市(叙州区、江安县、长宁县、珙县、屏山县、兴文县、翠屏区、筠连县、高县、南溪区)
杭州市(滨江区、建德市、临安区、西湖区、钱塘区、余杭区、临平区、淳安县、萧山区、上城区、拱墅区、富阳区、桐庐县)
嘉峪关市 温州市(泰顺县、乐清市、瑞安市、文成县、苍南县、龙港市、龙湾区、瓯海区、永嘉县、鹿城区、洞头区、平阳县)
肇庆市(高要区、封开县、鼎湖区、怀集县、四会市、端州区、德庆县、广宁县)
咸阳市(渭城区、礼泉县、武功县、淳化县、长武县、杨陵区、旬邑县、乾县、彬州市、兴平市、三原县、秦都区、永寿县、泾阳县)
大连市(甘井子区、瓦房店市、沙河口区、金州区、普兰店区、中山区、西岗区、旅顺口区、长海县、庄河市)河源市(和平县、源城区、东源县、紫金县、连平县、龙川县)
聊城市(临清市、莘县、东昌府区、阳谷县、高唐县、冠县、茌平区、东阿县) 六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)
黑河市(嫩江市、逊克县、孙吴县、五大连池市、北安市、爱辉区)
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县)
郑州市(新郑市、惠济区、管城回族区、新密市、中牟县、上街区、二七区、金水区、中原区、登封市、荥阳市、巩义市)
黔南布依族苗族自治州(龙里县、独山县、惠水县、贵定县、福泉市、三都水族自治县、罗甸县、瓮安县、平塘县、都匀市、荔波县、长顺县)
赣州市(寻乌县、信丰县、章贡区、安远县、大余县、全南县、定南县、龙南市、崇义县、兴国县、石城县、上犹县、于都县、宁都县、会昌县、赣县区、南康区、瑞金市)
金华市(东阳市、金东区、磐安县、兰溪市、浦江县、义乌市、武义县、永康市、婺城区)
常德市(安乡县、武陵区、石门县、桃源县、临澧县、鼎城区、津市市、澧县、汉寿县)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
孝感市(安陆市、大悟县、孝南区、云梦县、汉川市、应城市、孝昌县)
海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)
德州市(乐陵市、陵城区、禹城市、宁津县、夏津县、武城县、临邑县、德城区、齐河县、庆云县、平原县)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
盐城市(大丰区、盐都区、射阳县、建湖县、阜宁县、响水县、滨海县、亭湖区、东台市)
海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)
遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、射洪市、安居区)
毕节市(织金县、七星关区、金沙县、黔西市、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县)
乌兰察布市(丰镇市、兴和县、察哈尔右翼中旗、商都县、四子王旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、集宁区、化德县、卓资县)
甘孜藏族自治州(巴塘县、稻城县、白玉县、丹巴县、得荣县、乡城县、甘孜县、康定市、道孚县、雅江县、石渠县、泸定县、德格县、九龙县、炉霍县、新龙县、色达县、理塘县)
四平市(铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区、双辽市)
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滁州市(南谯区、明光市、琅琊区、凤阳县、定远县、天长市、来安县、全椒县)
红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、弥勒市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、个旧市、河口瑶族自治县、开远市、元阳县、绿春县、石屏县、泸西县、蒙自市)
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天水市(清水县、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、秦安县、武山县、秦州区)承德市(宽城满族自治县、承德县、平泉市、双桥区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、双滦区、鹰手营子矿区、滦平县、兴隆县)
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华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。