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南京市(建邺区、秦淮区、雨花台区、六合区、鼓楼区、江宁区、玄武区、溧水区、栖霞区、浦口区、高淳区)

攀枝花市(米易县、盐边县、西区、仁和区、东区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

白城市(大安市、洮南市、洮北区、通榆县、镇赉县)  江门市(新会区、鹤山市、台山市、恩平市、蓬江区、开平市、江海区)

东莞市

绵阳市(安州区、游仙区、盐亭县、平武县、梓潼县、三台县、涪城区、北川羌族自治县、江油市)

荆州市(松滋市、沙市区、监利市、洪湖市、公安县、江陵县、石首市、荆州区)

吉林市(船营区、蛟河市、磐石市、舒兰市、龙潭区、桦甸市、昌邑区、丰满区、永吉县)  呼伦贝尔市(根河市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、海拉尔区、牙克石市、额尔古纳市、阿荣旗、鄂伦春自治旗)

唐山市(开平区、丰南区、路北区、遵化市、曹妃甸区、滦州市、丰润区、迁安市、乐亭县、路南区、古冶区、玉田县、迁西县、滦南县)

淄博市(博山区、沂源县、周村区、桓台县、临淄区、高青县、淄川区、张店区)

绍兴市(上虞区、越城区、新昌县、柯桥区、诸暨市、嵊州市)

南充市(高坪区、蓬安县、南部县、顺庆区、仪陇县、营山县、阆中市、西充县、嘉陵区)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

玉溪市(澄江市、新平彝族傣族自治县、红塔区、易门县、峨山彝族自治县、华宁县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)

阿克苏地区(沙雅县、乌什县、拜城县、阿瓦提县、阿克苏市、库车市、温宿县、新和县、柯坪县)

广元市(剑阁县、昭化区、青川县、朝天区、旺苍县、苍溪县、利州区)

泸州市(古蔺县、泸县、龙马潭区、合江县、叙永县、江阳区、纳溪区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、都兰县、乌兰县、天峻县、茫崖市)

三明市(尤溪县、永安市、明溪县、将乐县、三元区、建宁县、泰宁县、沙县区、清流县、宁化县、大田县)

日喀则市(白朗县、聂拉木县、岗巴县、谢通门县、定结县、桑珠孜区、仲巴县、康马县、定日县、萨迦县、萨嘎县、江孜县、亚东县、昂仁县、南木林县、仁布县、吉隆县、拉孜县)

上海市(黄浦区、崇明区、普陀区、闵行区、虹口区、浦东新区、嘉定区、杨浦区、松江区、静安区、长宁区、金山区、徐汇区、奉贤区、青浦区、宝山区)

昌都市(八宿县、类乌齐县、芒康县、卡若区、左贡县、江达县、察雅县、边坝县、洛隆县、丁青县、贡觉县)

忻州市(保德县、代县、神池县、原平市、五寨县、五台县、偏关县、忻府区、河曲县、宁武县、静乐县、岢岚县、繁峙县、定襄县)

临沂市(罗庄区、平邑县、费县、兰陵县、兰山区、临沭县、沂水县、蒙阴县、沂南县、河东区、莒南县、郯城县)

大庆市(萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇源县、大同区、龙凤区、肇州县、让胡路区、林甸县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

榆林市(吴堡县、绥德县、府谷县、定边县、榆阳区、佳县、靖边县、横山区、清涧县、米脂县、子洲县、神木市)

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淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

肇庆市(四会市、端州区、德庆县、怀集县、广宁县、鼎湖区、高要区、封开县)

深圳市(坪山区、罗湖区、龙华区、南山区、福田区、光明区、宝安区、龙岗区、盐田区)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、站前区、老边区、大石桥市、西市区)  香港特别行政区

柳州市(融水苗族自治县、柳江区、柳北区、柳南区、鹿寨县、柳城县、三江侗族自治县、鱼峰区、融安县、城中区)

和田地区(皮山县、策勒县、和田市、于田县、民丰县、洛浦县、和田县、墨玉县)

衡水市(阜城县、深州市、故城县、安平县、饶阳县、武邑县、武强县、枣强县、景县、冀州区、桃城区)咸阳市(渭城区、旬邑县、三原县、淳化县、武功县、长武县、泾阳县、永寿县、乾县、杨陵区、礼泉县、彬州市、兴平市、秦都区)

乌鲁木齐市(米东区、新市区、头屯河区、乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、沙依巴克区、水磨沟区)  南平市(延平区、邵武市、政和县、松溪县、建阳区、顺昌县、光泽县、武夷山市、浦城县、建瓯市)

丽水市(莲都区、景宁畲族自治县、遂昌县、缙云县、庆元县、松阳县、青田县、云和县、龙泉市)

曲靖市(宣威市、陆良县、麒麟区、罗平县、会泽县、马龙区、沾益区、富源县、师宗县)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县、原州区)怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

东营市(东营区、河口区、垦利区、利津县、广饶县)

荆门市(沙洋县、东宝区、掇刀区、钟祥市、京山市)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、罗定市、郁南县)

广州市(南沙区、海珠区、黄埔区、番禺区、从化区、荔湾区、增城区、花都区、天河区、白云区、越秀区)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

宣城市(广德市、绩溪县、旌德县、宣州区、泾县、宁国市、郎溪县)

巴彦淖尔市(磴口县、临河区、五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

大连市(长海县、瓦房店市、西岗区、金州区、甘井子区、庄河市、沙河口区、中山区、旅顺口区、普兰店区)

白银市(靖远县、会宁县、平川区、白银区、景泰县)

贵港市(桂平市、覃塘区、港南区、港北区、平南县)

安庆市(怀宁县、望江县、潜山市、宜秀区、太湖县、宿松县、迎江区、岳西县、桐城市、大观区)

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、合作市、迭部县、卓尼县、舟曲县、碌曲县、临潭县)

黄冈市(蕲春县、罗田县、浠水县、黄梅县、团风县、红安县、武穴市、黄州区、英山县、麻城市)

保定市(易县、清苑区、涿州市、望都县、竞秀区、蠡县、唐县、定州市、满城区、涞源县、莲池区、高阳县、曲阳县、徐水区、涞水县、阜平县、博野县、顺平县、雄县、高碑店市、容城县、定兴县、安国市、安新县)

金华市(永康市、兰溪市、婺城区、金东区、义乌市、磐安县、东阳市、武义县、浦江县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。