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濮阳市(濮阳县、清丰县、南乐县、华龙区、台前县、范县)

长治市(壶关县、黎城县、平顺县、沁县、沁源县、襄垣县、上党区、屯留区、武乡县、长子县、潞城区、潞州区)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、云安区、罗定市)

大同市(天镇县、广灵县、平城区、云冈区、浑源县、新荣区、左云县、阳高县、灵丘县、云州区)  丹东市(振安区、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、东港市、元宝区)

丽水市(遂昌县、云和县、松阳县、缙云县、庆元县、青田县、龙泉市、莲都区、景宁畲族自治县)

聊城市(莘县、东阿县、阳谷县、高唐县、东昌府区、冠县、茌平区、临清市)

新疆维吾尔自治区

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、云龙县、永平县、大理市、洱源县、祥云县、剑川县、南涧彝族自治县、弥渡县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、宾川县)  惠州市(惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县、惠东县)

荆门市(沙洋县、钟祥市、掇刀区、京山市、东宝区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、来凤县、巴东县、建始县、利川市、宣恩县、恩施市)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、龙港区、连山区、南票区、建昌县)

儋州市

林芝市(波密县、朗县、墨脱县、巴宜区、米林市、察隅县、工布江达县)

泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、泰兴市、海陵区、靖江市)

新余市(渝水区、分宜县)

保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

齐齐哈尔市(富裕县、甘南县、建华区、富拉尔基区、昂昂溪区、铁锋区、龙沙区、龙江县、克山县、拜泉县、碾子山区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、克东县、泰来县、依安县)

来宾市(合山市、忻城县、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、红河县、建水县、个旧市、石屏县、元阳县、蒙自市、开远市、河口瑶族自治县、泸西县、绿春县、屏边苗族自治县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)

雅安市(雨城区、宝兴县、汉源县、石棉县、天全县、名山区、芦山县、荥经县)

喀什地区(巴楚县、疏勒县、喀什市、疏附县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、莎车县、岳普湖县、麦盖提县、泽普县、英吉沙县)

定西市(岷县、渭源县、临洮县、通渭县、陇西县、安定区、漳县)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、昌吉市)

白山市(浑江区、靖宇县、江源区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县)

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扬州市(高邮市、广陵区、仪征市、江都区、邗江区、宝应县)

龙岩市(新罗区、漳平市、长汀县、上杭县、连城县、永定区、武平县)

西安市(周至县、新城区、蓝田县、灞桥区、高陵区、未央区、鄠邑区、莲湖区、雁塔区、阎良区、碑林区、临潼区、长安区)

吕梁市(孝义市、兴县、临县、中阳县、文水县、离石区、交口县、交城县、岚县、石楼县、方山县、柳林县、汾阳市)  防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

锦州市(义县、古塔区、凌海市、太和区、凌河区、北镇市、黑山县)

银川市(金凤区、灵武市、西夏区、贺兰县、兴庆区、永宁县)

嘉峪关市崇左市(天等县、江州区、宁明县、扶绥县、凭祥市、龙州县、大新县)

三明市(尤溪县、清流县、沙县区、泰宁县、建宁县、将乐县、宁化县、明溪县、三元区、大田县、永安市)  亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

鹤岗市(工农区、绥滨县、向阳区、兴山区、南山区、萝北县、东山区、兴安区)

张家口市(尚义县、下花园区、怀安县、沽源县、阳原县、桥西区、崇礼区、赤城县、万全区、康保县、怀来县、宣化区、蔚县、涿鹿县、张北县、桥东区)

日喀则市(江孜县、萨嘎县、昂仁县、吉隆县、亚东县、聂拉木县、桑珠孜区、定结县、仁布县、康马县、谢通门县、定日县、白朗县、仲巴县、萨迦县、岗巴县、拉孜县、南木林县)陇南市(徽县、成县、宕昌县、西和县、武都区、康县、两当县、文县、礼县)

赣州市(石城县、赣县区、瑞金市、龙南市、于都县、章贡区、安远县、南康区、全南县、寻乌县、会昌县、崇义县、定南县、信丰县、兴国县、上犹县、宁都县、大余县)

常州市(武进区、溧阳市、新北区、天宁区、金坛区、钟楼区)

朔州市(右玉县、平鲁区、应县、怀仁市、朔城区、山阴县)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、八步区、钟山县)

芜湖市(繁昌区、湾沚区、无为市、南陵县、弋江区、鸠江区、镜湖区)

中山市

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、久治县、班玛县、甘德县、玛多县)

常德市(鼎城区、安乡县、汉寿县、石门县、临澧县、桃源县、澧县、津市市、武陵区)

怀化市(洪江市、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、溆浦县、鹤城区、新晃侗族自治县、会同县、沅陵县、辰溪县、通道侗族自治县)

本溪市(平山区、溪湖区、明山区、南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

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鞍山市(海城市、立山区、铁东区、台安县、铁西区、千山区、岫岩满族自治县)

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北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。