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来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、忻城县、合山市、象州县)

锦州市(凌海市、黑山县、凌河区、北镇市、古塔区、义县、太和区)

遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、船山区、射洪市)

保定市(满城区、蠡县、涞源县、曲阳县、徐水区、高碑店市、阜平县、莲池区、高阳县、顺平县、定兴县、安新县、定州市、望都县、安国市、易县、清苑区、雄县、涞水县、涿州市、容城县、博野县、唐县、竞秀区)  鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇县、淇滨区)

呼和浩特市(清水河县、和林格尔县、托克托县、赛罕区、新城区、土默特左旗、玉泉区、回民区、武川县)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

楚雄彝族自治州(双柏县、大姚县、武定县、楚雄市、牟定县、禄丰市、永仁县、姚安县、元谋县、南华县)  枣庄市(峄城区、薛城区、市中区、滕州市、山亭区、台儿庄区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

商洛市(山阳县、镇安县、柞水县、商南县、丹凤县、洛南县、商州区)

曲靖市(富源县、沾益区、宣威市、麒麟区、师宗县、会泽县、马龙区、陆良县、罗平县)

苏州市(常熟市、虎丘区、张家港市、昆山市、太仓市、相城区、姑苏区、吴江区、吴中区)

柳州市(柳城县、三江侗族自治县、融安县、柳江区、融水苗族自治县、鹿寨县、城中区、鱼峰区、柳南区、柳北区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、泸溪县、凤凰县、古丈县、保靖县、吉首市、龙山县、花垣县)

喀什地区(麦盖提县、岳普湖县、疏附县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏勒县、泽普县、喀什市、英吉沙县、莎车县、伽师县)

韶关市(新丰县、翁源县、曲江区、乳源瑶族自治县、南雄市、浈江区、始兴县、武江区、乐昌市、仁化县)

抚州市(金溪县、资溪县、南丰县、宜黄县、临川区、南城县、崇仁县、黎川县、广昌县、东乡区、乐安县)

北京市(密云区、平谷区、丰台区、昌平区、东城区、门头沟区、怀柔区、顺义区、西城区、朝阳区、房山区、大兴区、延庆区、通州区、石景山区、海淀区)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

和田地区(皮山县、和田县、和田市、洛浦县、策勒县、民丰县、于田县、墨玉县)

济源市

伊春市(大箐山县、汤旺县、伊美区、乌翠区、金林区、丰林县、嘉荫县、友好区、南岔县、铁力市)

荆州市(松滋市、石首市、荆州区、沙市区、公安县、洪湖市、江陵县、监利市)

临汾市(侯马市、吉县、翼城县、曲沃县、大宁县、尧都区、汾西县、古县、洪洞县、隰县、蒲县、乡宁县、襄汾县、安泽县、浮山县、永和县、霍州市)

晋中市(榆次区、榆社县、平遥县、太谷区、和顺县、寿阳县、祁县、昔阳县、介休市、左权县、灵石县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

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岳阳市(临湘市、湘阴县、岳阳县、云溪区、君山区、汨罗市、华容县、岳阳楼区、平江县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

荆门市(沙洋县、掇刀区、京山市、钟祥市、东宝区)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、灵宝市、陕州区、义马市、渑池县)  儋州市

内江市(隆昌市、威远县、市中区、资中县、东兴区)

黑河市(北安市、孙吴县、五大连池市、嫩江市、逊克县、爱辉区)

庆阳市(西峰区、合水县、镇原县、环县、庆城县、华池县、正宁县、宁县)怀化市(通道侗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、中方县、洪江市、会同县、辰溪县、溆浦县)

定西市(渭源县、陇西县、漳县、岷县、安定区、临洮县、通渭县)  辽阳市(灯塔市、弓长岭区、宏伟区、白塔区、文圣区、辽阳县、太子河区)

黄山市(屯溪区、徽州区、黄山区、黟县、休宁县、歙县、祁门县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、建始县、恩施市、利川市、鹤峰县、来凤县、宣恩县、巴东县)

金昌市(永昌县、金川区)石河子市(五家渠市、北屯市、胡杨河市、双河市、铁门关市、阿拉尔市、可克达拉市、昆玉市、新星市、图木舒克市、白杨市)

肇庆市(广宁县、高要区、德庆县、端州区、四会市、鼎湖区、怀集县、封开县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、盈江县、陇川县、瑞丽市)

广安市(武胜县、华蓥市、广安区、前锋区、岳池县、邻水县)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、振安区、元宝区)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、通山县、赤壁市、咸安区、崇阳县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、新源县、巩留县、昭苏县、伊宁县、奎屯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、霍尔果斯市、伊宁市)

大庆市(龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、林甸县、让胡路区、萨尔图区、大同区、红岗区、肇源县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、细河区、彰武县、海州区)

澳门特别行政区

大同市(浑源县、云冈区、阳高县、新荣区、天镇县、左云县、广灵县、灵丘县、云州区、平城区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、宾川县、漾濞彝族自治县、祥云县、弥渡县、剑川县、永平县、大理市、鹤庆县、云龙县、洱源县、南涧彝族自治县)

烟台市(蓬莱区、莱阳市、芝罘区、福山区、莱山区、莱州市、海阳市、栖霞市、牟平区、龙口市、招远市)

邯郸市(武安市、肥乡区、临漳县、大名县、鸡泽县、丛台区、涉县、成安县、魏县、馆陶县、邯山区、复兴区、曲周县、广平县、邱县、峰峰矿区、永年区、磁县)

安阳市(滑县、安阳县、北关区、内黄县、文峰区、汤阴县、殷都区、龙安区、林州市)

安庆市(宿松县、岳西县、怀宁县、桐城市、宜秀区、大观区、潜山市、望江县、迎江区、太湖县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。