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驻马店市(汝南县、泌阳县、新蔡县、驿城区、遂平县、确山县、正阳县、上蔡县、平舆县、西平县)

石河子市(图木舒克市、白杨市、阿拉尔市、双河市、胡杨河市、铁门关市、可克达拉市、昆玉市、新星市、五家渠市、北屯市)

保定市(徐水区、顺平县、易县、涞水县、博野县、高阳县、安国市、容城县、定州市、定兴县、莲池区、竞秀区、涞源县、高碑店市、涿州市、曲阳县、蠡县、安新县、满城区、唐县、清苑区、阜平县、雄县、望都县)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)  荆门市(京山市、东宝区、掇刀区、钟祥市、沙洋县)

河源市(源城区、紫金县、连平县、和平县、东源县、龙川县)

马鞍山市(含山县、花山区、当涂县、博望区、雨山区、和县)

自贡市(自流井区、沿滩区、贡井区、大安区、富顺县、荣县)

漳州市(平和县、云霄县、龙文区、南靖县、长泰区、诏安县、漳浦县、龙海区、东山县、华安县、芗城区)  青岛市(黄岛区、市北区、胶州市、李沧区、城阳区、市南区、崂山区、即墨区、莱西市、平度市)

临夏回族自治州(和政县、临夏市、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县、东乡族自治县)

通化市(柳河县、二道江区、辉南县、集安市、东昌区、梅河口市、通化县)

厦门市(翔安区、海沧区、同安区、湖里区、思明区、集美区)

连云港市(赣榆区、灌云县、连云区、海州区、东海县、灌南县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、马尔康市、壤塘县、松潘县、理县、若尔盖县、金川县、九寨沟县、红原县、小金县、茂县、黑水县、汶川县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、茫崖市、天峻县、德令哈市、格尔木市)

嘉兴市(平湖市、南湖区、秀洲区、桐乡市、海盐县、嘉善县、海宁市)

昌都市(洛隆县、丁青县、江达县、边坝县、八宿县、左贡县、察雅县、贡觉县、卡若区、类乌齐县、芒康县)

廊坊市(永清县、固安县、安次区、大厂回族自治县、三河市、大城县、文安县、广阳区、香河县、霸州市)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

许昌市(魏都区、长葛市、襄城县、建安区、鄢陵县、禹州市)

吕梁市(柳林县、交口县、临县、离石区、石楼县、兴县、方山县、岚县、中阳县、汾阳市、孝义市、文水县、交城县)

泉州市(晋江市、惠安县、丰泽区、德化县、金门县、安溪县、洛江区、永春县、泉港区、鲤城区、石狮市、南安市)

济宁市(汶上县、鱼台县、微山县、任城区、兖州区、梁山县、曲阜市、邹城市、金乡县、嘉祥县、泗水县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、砚山县、马关县、富宁县、文山市、丘北县、广南县)

天津市(西青区、河东区、蓟州区、宝坻区、河北区、静海区、津南区、和平区、南开区、红桥区、滨海新区、东丽区、宁河区、河西区、武清区、北辰区)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

济南市(市中区、莱芜区、历城区、商河县、济阳区、长清区、历下区、天桥区、章丘区、平阴县、槐荫区、钢城区)

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乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、四子王旗、化德县、集宁区、兴和县、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、卓资县、凉城县、丰镇市)

通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁区)

金华市(兰溪市、义乌市、磐安县、浦江县、永康市、婺城区、东阳市、金东区、武义县)

咸阳市(长武县、三原县、兴平市、渭城区、杨陵区、武功县、永寿县、彬州市、淳化县、旬邑县、泾阳县、秦都区、乾县、礼泉县)  仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

盐城市(东台市、亭湖区、射阳县、响水县、盐都区、滨海县、建湖县、阜宁县、大丰区)

重庆市(沙坪坝区、巴南区、万州区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、合川区、璧山区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、云阳县、江北区、大渡口区、石柱土家族自治县、武隆区、渝中区、九龙坡区、渝北区、江津区、大足区、梁平区、南川区、丰都县、北碚区、铜梁区、长寿区、忠县、永川区、彭水苗族土家族自治县、潼南区、綦江区、巫山县、城口县、巫溪县、南岸区、开州区、奉节县、垫江县)

无锡市(宜兴市、惠山区、江阴市、锡山区、新吴区、梁溪区、滨湖区)铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗)  凉山彝族自治州(甘洛县、美姑县、喜德县、冕宁县、会理市、德昌县、越西县、普格县、昭觉县、西昌市、金阳县、布拖县、雷波县、盐源县、会东县、木里藏族自治县、宁南县)

伊春市(嘉荫县、大箐山县、南岔县、乌翠区、铁力市、汤旺县、伊美区、丰林县、友好区、金林区)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)邯郸市(丛台区、成安县、肥乡区、邱县、涉县、临漳县、武安市、峰峰矿区、磁县、魏县、曲周县、馆陶县、大名县、邯山区、复兴区、广平县、永年区、鸡泽县)

太原市(阳曲县、古交市、迎泽区、小店区、尖草坪区、万柏林区、杏花岭区、清徐县、晋源区、娄烦县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、二连浩特市、锡林浩特市、正镶白旗、多伦县、阿巴嘎旗、太仆寺旗)

枣庄市(市中区、峄城区、山亭区、滕州市、台儿庄区、薛城区)

晋城市(阳城县、高平市、陵川县、沁水县、泽州县、城区)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、安居区、大英县)

东营市(利津县、河口区、广饶县、东营区、垦利区)

临沂市(罗庄区、郯城县、沂水县、蒙阴县、沂南县、平邑县、费县、临沭县、兰陵县、河东区、莒南县、兰山区)

孝感市(安陆市、汉川市、应城市、孝昌县、孝南区、云梦县、大悟县)

扬州市(仪征市、广陵区、江都区、邗江区、高邮市、宝应县)

定西市(漳县、临洮县、渭源县、岷县、陇西县、通渭县、安定区)

阿勒泰地区(哈巴河县、青河县、布尔津县、吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、福海县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、盈江县、陇川县)

阿克苏地区(库车市、阿克苏市、拜城县、乌什县、柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、温宿县、新和县)

塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、乌苏市、额敏县、托里县)

铁岭市(开原市、西丰县、铁岭县、调兵山市、清河区、昌图县、银州区)

【报告导读】

1. 收入及利润阶段性承压，战略投入巩固核心优势。

2. 持续深化海外业务布局，新品放量或将贡献业绩增量。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入20.14亿元（-5.02%），归母净利润1.42亿元（-68.67%），扣非净利润1.10亿元（-75.07%），经营性现金流3.07亿元（-37.35%）。2024Q4实现营业收入6.16亿元（-5.63%），归母净利润0.33亿元（-75.03%），扣非净利润0.24亿元（-80.00%）。

收入及利润阶段性承压，战略投入巩固核心优势。2024年公司收入及利润均同比下降，主要是国内终端招采活动减少（超声/内镜等全年招标总额明显下降）、行业竞争加剧，以及公司持续保持高强度的战略投入所致。2024年公司毛利率降低5.66pct至68.12%，主要是医疗设备集采项目增多导致的价格压力传导。分产品来看，2024年公司超声产品实现收入11.83亿元（-3.26%），占比58.75%（+1.07pct），毛利率为61.81%（-2.00pct）；内窥镜及镜下治疗器具实现收入7.95亿元（-6.44%），占比39.50%（-0.60pct），毛利率为66.59%（-6.56pct）。费用方面，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为28.45%/6.81%/23.48%，同比+5.42pct/+0.76pct/+5.36pct，体现公司对坚持投入以提升核心能力的高度重视。公司积极巩固区域化服务能力、渠道网络优势、临床协同创新等核心营销优势，保持较高水平的研发能力，持续夯实长期发展的核心竞争力，基于2025年起较大规模的医疗设备更新商机或将陆续落地，公司作为国产超声和内镜头部企业，业绩有望企稳回升。

持续深化海外业务布局，新品放量或将贡献业绩增量。2024年公司国际业务收入9.70亿元（+3.27%），毛利率57.34%（+2.26pct），公司基于本地化建设、产品创新力和渠道市场三大维度的深度融合与协同发展，持续构建海外营销中心的核心竞争力。得益于持续加大研发投入力度，公司在高端设备领域不断取得突破性进展：2024年公司推出高端全身机器S80及高端妇产机P30、取得首张产科人工智能注册证；全球首发全新系列高端兽用便携ProPetX11和ProPetE11系列；HD-580系列高端内镜大幅提升图像质量和临床细节表现，并已步入持续放量阶段；4K超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机；首套血管内超声成像（IVUS）产品顺利上市。随着高端产品的陆续上市，公司国内及海外高端客群有望加速突破，进而促进公司收入规模及盈利能力的显著提振。

投资建议

开立医疗是国产超声和内镜头部企业，中高端产品矩阵持续丰富，海外业务拓展稳步推进。

风险提示

新品研发与上市进展不及预期的风险、海外终端招采活力恢复不及预期的风险、贸易环境不确定的风险、行业竞争加剧的风险、产品降价幅度超预期的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月15日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_开立医疗（300633）：业绩低于预期，高水平投入引领长期发展》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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