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怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

西安市(雁塔区、高陵区、鄠邑区、碑林区、未央区、新城区、长安区、莲湖区、临潼区、灞桥区、周至县、阎良区、蓝田县)

天津市(东丽区、宝坻区、宁河区、蓟州区、滨海新区、红桥区、静海区、西青区、河东区、津南区、南开区、武清区、河北区、河西区、北辰区、和平区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)  固原市(原州区、西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县)

庆阳市(合水县、镇原县、宁县、庆城县、华池县、正宁县、环县、西峰区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、多伦县、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、二连浩特市、正蓝旗、太仆寺旗、锡林浩特市、镶黄旗)

安康市(白河县、镇坪县、旬阳市、岚皋县、汉阴县、平利县、宁陕县、紫阳县、汉滨区、石泉县)

宜昌市(五峰土家族自治县、兴山县、秭归县、夷陵区、枝江市、伍家岗区、猇亭区、西陵区、点军区、宜都市、当阳市、远安县、长阳土家族自治县)  黄冈市(团风县、蕲春县、英山县、黄梅县、浠水县、罗田县、黄州区、红安县、麻城市、武穴市)

崇左市(凭祥市、宁明县、龙州县、扶绥县、江州区、大新县、天等县)

滁州市(天长市、全椒县、南谯区、凤阳县、来安县、定远县、琅琊区、明光市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、杭锦旗、达拉特旗)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

枣庄市(滕州市、峄城区、台儿庄区、薛城区、山亭区、市中区)

香港特别行政区

营口市(站前区、西市区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、大石桥市)

阜阳市(太和县、临泉县、阜南县、颍州区、颍东区、界首市、颍上县、颍泉区)

郴州市(嘉禾县、汝城县、桂东县、临武县、资兴市、苏仙区、宜章县、桂阳县、安仁县、永兴县、北湖区)

文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、丘北县、麻栗坡县、砚山县、西畴县、富宁县、广南县)

眉山市(丹棱县、彭山区、仁寿县、洪雅县、青神县、东坡区)

吉安市(永新县、万安县、新干县、永丰县、峡江县、青原区、遂川县、吉州区、吉安县、泰和县、井冈山市、吉水县、安福县)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

新余市(渝水区、分宜县)

六安市(霍邱县、金安区、霍山县、叶集区、舒城县、金寨县、裕安区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、惠水县、瓮安县、三都水族自治县、龙里县、贵定县、长顺县、荔波县、罗甸县、独山县、福泉市、都匀市)

温州市(苍南县、泰顺县、瑞安市、文成县、瓯海区、洞头区、永嘉县、乐清市、龙湾区、龙港市、鹿城区、平阳县)

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太原市(清徐县、晋源区、娄烦县、迎泽区、杏花岭区、万柏林区、阳曲县、小店区、古交市、尖草坪区)

铜仁市(万山区、碧江区、沿河土家族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、石阡县、德江县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)  开封市(尉氏县、通许县、祥符区、杞县、龙亭区、鼓楼区、禹王台区、兰考县、顺河回族区)

怀化市(洪江市、溆浦县、鹤城区、辰溪县、芷江侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县)

丽水市(莲都区、景宁畲族自治县、松阳县、青田县、庆元县、遂昌县、龙泉市、缙云县、云和县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)大同市(平城区、新荣区、天镇县、阳高县、云冈区、浑源县、广灵县、左云县、灵丘县、云州区)

兰州市(西固区、七里河区、城关区、永登县、皋兰县、榆中县、安宁区、红古区)  湘潭市(湘乡市、韶山市、雨湖区、岳塘区、湘潭县)

潍坊市(昌乐县、昌邑市、坊子区、潍城区、临朐县、寿光市、奎文区、寒亭区、高密市、诸城市、青州市、安丘市)

东营市(利津县、广饶县、东营区、河口区、垦利区)

福州市(平潭县、福清市、仓山区、晋安区、闽清县、连江县、罗源县、马尾区、永泰县、长乐区、鼓楼区、闽侯县、台江区)巴中市(恩阳区、通江县、南江县、平昌县、巴州区)

贵阳市(乌当区、清镇市、开阳县、观山湖区、花溪区、息烽县、云岩区、南明区、白云区、修文县)

蚌埠市(禹会区、龙子湖区、蚌山区、怀远县、淮上区、固镇县、五河县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县、乾安县)

伊春市(大箐山县、汤旺县、南岔县、丰林县、铁力市、金林区、乌翠区、伊美区、友好区、嘉荫县)

沈阳市(法库县、辽中区、康平县、皇姑区、新民市、和平区、浑南区、沈北新区、大东区、铁西区、沈河区、于洪区、苏家屯区)

淮安市(淮阴区、盱眙县、清江浦区、涟水县、洪泽区、淮安区、金湖县)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、福海县、青河县、哈巴河县、富蕴县、吉木乃县)

日喀则市(江孜县、谢通门县、岗巴县、萨迦县、昂仁县、桑珠孜区、拉孜县、吉隆县、白朗县、南木林县、亚东县、萨嘎县、仲巴县、仁布县、康马县、聂拉木县、定结县、定日县)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛多县、久治县、玛沁县、达日县)

五指山市(白沙黎族自治县、澄迈县、定安县、屯昌县、万宁市、文昌市、琼海市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

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德阳市(绵竹市、罗江区、旌阳区、广汉市、什邡市、中江县)

漳州市(东山县、长泰区、漳浦县、南靖县、龙海区、诏安县、华安县、云霄县、芗城区、龙文区、平和县)

德州市(禹城市、德城区、平原县、庆云县、齐河县、宁津县、夏津县、乐陵市、临邑县、武城县、陵城区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。