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全国服务区域：
文山壮族苗族自治州(马关县、砚山县、富宁县、丘北县、文山市、西畴县、麻栗坡县、广南县)
佳木斯市(汤原县、富锦市、东风区、桦南县、向阳区、桦川县、抚远市、郊区、同江市、前进区)
黑河市(五大连池市、北安市、嫩江市、逊克县、孙吴县、爱辉区)
南通市(崇川区、海安市、海门区、如皋市、通州区、启东市、如东县)
武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)
九江市(德安县、湖口县、永修县、瑞昌市、庐山市、彭泽县、修水县、濂溪区、武宁县、共青城市、柴桑区、都昌县、浔阳区)
三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)
咸宁市(赤壁市、通山县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、通城县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县)
河池市(宜州区、凤山县、环江毛南族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、东兰县、天峨县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县)
凉山彝族自治州(甘洛县、雷波县、会理市、西昌市、木里藏族自治县、会东县、布拖县、德昌县、金阳县、昭觉县、美姑县、盐源县、宁南县、越西县、冕宁县、喜德县、普格县)
黄冈市(英山县、蕲春县、黄梅县、浠水县、黄州区、武穴市、麻城市、团风县、红安县、罗田县)
广州市(增城区、白云区、海珠区、黄埔区、南沙区、番禺区、花都区、荔湾区、从化区、天河区、越秀区)
阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、布尔津县、青河县、哈巴河县、福海县)
常州市(新北区、溧阳市、天宁区、武进区、钟楼区、金坛区)
肇庆市(端州区、广宁县、鼎湖区、封开县、高要区、四会市、德庆县、怀集县)
泰州市(靖江市、姜堰区、高港区、兴化市、泰兴市、海陵区)
天津市(东丽区、静海区、红桥区、河北区、南开区、宝坻区、宁河区、津南区、西青区、武清区、和平区、蓟州区、河西区、滨海新区、北辰区、河东区)
玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、治多县、玉树市)
白城市(镇赉县、洮北区、洮南市、大安市、通榆县)
本溪市(溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、明山区)
江门市(鹤山市、新会区、蓬江区、恩平市、开平市、台山市、江海区)
宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿豫区、泗阳县、宿城区)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)
吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、青铜峡市、利通区)
昭通市(大关县、水富市、巧家县、镇雄县、威信县、绥江县、鲁甸县、盐津县、永善县、彝良县、昭阳区)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
昆明市(西山区、呈贡区、盘龙区、富民县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、东川区、嵩明县、宜良县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、安宁市)
武汉市(江岸区、黄陂区、蔡甸区、新洲区、江夏区、东西湖区、洪山区、汉南区、汉阳区、江汉区、武昌区、硚口区、青山区)
承德市(围场满族蒙古族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、双桥区、平泉市、承德县、滦平县、兴隆县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、隆化县)
铁岭市(清河区、调兵山市、开原市、铁岭县、银州区、昌图县、西丰县)
衢州市(龙游县、常山县、开化县、柯城区、江山市、衢江区)
西藏自治区
舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)
呼和浩特市(土默特左旗、托克托县、武川县、玉泉区、赛罕区、回民区、清水河县、和林格尔县、新城区)
广元市(苍溪县、旺苍县、昭化区、朝天区、利州区、青川县、剑阁县)
许昌市(魏都区、禹州市、建安区、襄城县、鄢陵县、长葛市)
红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、蒙自市、石屏县、绿春县、屏边苗族自治县、泸西县、个旧市、元阳县、弥勒市、红河县)
宝鸡市(太白县、渭滨区、凤县、岐山县、陇县、麟游县、凤翔区、扶风县、陈仓区、千阳县、金台区、眉县)
钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)
商洛市(柞水县、丹凤县、商南县、山阳县、商州区、洛南县、镇安县)
和田地区(洛浦县、策勒县、墨玉县、民丰县、皮山县、于田县、和田县、和田市)
渭南市(潼关县、富平县、韩城市、澄城县、临渭区、华阴市、蒲城县、大荔县、华州区、白水县、合阳县)
南平市(松溪县、光泽县、延平区、建瓯市、邵武市、政和县、武夷山市、浦城县、顺昌县、建阳区)
北京市(海淀区、密云区、石景山区、延庆区、怀柔区、门头沟区、西城区、大兴区、顺义区、丰台区、房山区、昌平区、东城区、朝阳区、通州区、平谷区)
临沂市(临沭县、平邑县、莒南县、郯城县、沂南县、河东区、沂水县、兰陵县、兰山区、罗庄区、蒙阴县、费县)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)
惠州市(惠阳区、惠城区、惠东县、龙门县、博罗县)
蚌埠市(蚌山区、固镇县、淮上区、禹会区、龙子湖区、五河县、怀远县)
沈阳市(沈河区、沈北新区、皇姑区、苏家屯区、大东区、康平县、铁西区、浑南区、新民市、辽中区、于洪区、法库县、和平区)
七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)
南京市(高淳区、建邺区、栖霞区、溧水区、玄武区、浦口区、江宁区、秦淮区、雨花台区、六合区、鼓楼区)
十堰市(竹山县、郧阳区、茅箭区、竹溪县、张湾区、丹江口市、郧西县、房县)
湖州市(南浔区、吴兴区、安吉县、长兴县、德清县)
山南市(隆子县、扎囊县、琼结县、曲松县、错那市、措美县、乃东区、加查县、洛扎县、桑日县、贡嘎县、浪卡子县)
台州市(玉环市、三门县、天台县、仙居县、温岭市、椒江区、临海市、路桥区、黄岩区)
南充市(嘉陵区、仪陇县、营山县、顺庆区、阆中市、高坪区、西充县、蓬安县、南部县)
宣城市(广德市、泾县、宁国市、绩溪县、宣州区、旌德县、郎溪县)
贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县)
兰州市(七里河区、红古区、皋兰县、西固区、榆中县、城关区、安宁区、永登县)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
百色市(靖西市、凌云县、平果市、右江区、田林县、德保县、田阳区、隆林各族自治县、乐业县、西林县、田东县、那坡县)
眉山市(丹棱县、彭山区、东坡区、仁寿县、洪雅县、青神县)
芜湖市(湾沚区、镜湖区、无为市、鸠江区、弋江区、南陵县、繁昌区)
宁波市(海曙区、江北区、宁海县、镇海区、鄞州区、奉化区、北仑区、象山县、慈溪市、余姚市)
六安市(霍邱县、裕安区、叶集区、金安区、舒城县、霍山县、金寨县)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、晴隆县、安龙县、兴义市、贞丰县、普安县、册亨县、兴仁市)
泸州市(纳溪区、江阳区、叙永县、古蔺县、龙马潭区、合江县、泸县)
广安市(邻水县、华蓥市、岳池县、前锋区、广安区、武胜县)
石家庄市(井陉矿区、长安区、高邑县、深泽县、平山县、无极县、鹿泉区、井陉县、辛集市、新华区、裕华区、赵县、赞皇县、晋州市、桥西区、灵寿县、新乐市、元氏县、栾城区、行唐县、藁城区、正定县)
新余市(分宜县、渝水区)
西宁市(城北区、湟源县、城中区、城东区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县)
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永州市(蓝山县、东安县、道县、江华瑶族自治县、双牌县、宁远县、新田县、祁阳市、零陵区、江永县、冷水滩区)
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晋城市(陵川县、阳城县、泽州县、城区、高平市、沁水县)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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