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鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
朝阳市(朝阳县、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县、北票市)
淮南市(田家庵区、寿县、八公山区、潘集区、大通区、凤台县、谢家集区)
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楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、牟定县、南华县、禄丰市、大姚县、元谋县、姚安县、楚雄市、武定县)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)
鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)
上饶市(德兴市、鄱阳县、万年县、弋阳县、横峰县、信州区、玉山县、广丰区、铅山县、余干县、广信区、婺源县)
秦皇岛市(海港区、昌黎县、抚宁区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、北戴河区)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)
新余市(分宜县、渝水区)
阿坝藏族羌族自治州(红原县、小金县、汶川县、阿坝县、松潘县、壤塘县、黑水县、茂县、若尔盖县、金川县、理县、九寨沟县、马尔康市)
济南市(钢城区、商河县、莱芜区、平阴县、章丘区、天桥区、历下区、市中区、历城区、槐荫区、长清区、济阳区)
金华市(东阳市、义乌市、永康市、浦江县、磐安县、武义县、金东区、兰溪市、婺城区)
盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)
新乡市(红旗区、延津县、长垣市、卫滨区、获嘉县、新乡县、卫辉市、牧野区、辉县市、原阳县、封丘县、凤泉区)
呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、额尔古纳市、牙克石市、扎兰屯市、满洲里市、鄂伦春自治旗、根河市、阿荣旗、新巴尔虎左旗)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
曲靖市(会泽县、师宗县、罗平县、宣威市、马龙区、麒麟区、沾益区、陆良县、富源县)
和田地区(民丰县、皮山县、和田县、策勒县、于田县、墨玉县、和田市、洛浦县)
金昌市(永昌县、金川区)
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
聊城市(茌平区、东昌府区、东阿县、高唐县、冠县、临清市、阳谷县、莘县)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县、凤庆县、永德县)
武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)
杭州市(萧山区、钱塘区、余杭区、拱墅区、上城区、西湖区、临安区、建德市、淳安县、富阳区、桐庐县、临平区、滨江区)
宿州市(萧县、灵璧县、埇桥区、泗县、砀山县)
台州市(温岭市、天台县、椒江区、路桥区、仙居县、临海市、黄岩区、玉环市、三门县)
自贡市(沿滩区、贡井区、大安区、荣县、富顺县、自流井区)
商丘市(宁陵县、虞城县、永城市、睢阳区、睢县、夏邑县、梁园区、柘城县、民权县)
齐齐哈尔市(建华区、甘南县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、昂昂溪区、富拉尔基区、碾子山区、拜泉县、讷河市、克山县、富裕县、龙江县、铁锋区、克东县、依安县、泰来县)
西宁市(城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城西区、湟源县、城东区)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、恩施市、咸丰县、建始县、巴东县、利川市、来凤县)
徐州市(铜山区、泉山区、邳州市、云龙区、新沂市、睢宁县、丰县、沛县、贾汪区、鼓楼区)
延安市(富县、安塞区、延长县、黄龙县、子长市、志丹县、甘泉县、延川县、吴起县、洛川县、宜川县、宝塔区、黄陵县)
亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)
临沂市(兰山区、平邑县、罗庄区、沂水县、兰陵县、蒙阴县、河东区、沂南县、临沭县、费县、郯城县、莒南县)
玉林市(北流市、兴业县、容县、福绵区、陆川县、博白县、玉州区)
海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵德县、贵南县、共和县)
钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)
邯郸市(武安市、邯山区、大名县、磁县、魏县、复兴区、馆陶县、鸡泽县、峰峰矿区、永年区、肥乡区、丛台区、广平县、曲周县、临漳县、涉县、邱县、成安县)
铁岭市(昌图县、西丰县、银州区、铁岭县、清河区、开原市、调兵山市)
白山市(抚松县、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县)
梧州市(万秀区、蒙山县、长洲区、藤县、龙圩区、苍梧县、岑溪市)
葫芦岛市(绥中县、兴城市、连山区、建昌县、龙港区、南票区)
锦州市(古塔区、太和区、凌海市、黑山县、凌河区、北镇市、义县)
嘉兴市(平湖市、海宁市、嘉善县、海盐县、桐乡市、秀洲区、南湖区)
忻州市(偏关县、忻府区、代县、五寨县、静乐县、河曲县、神池县、五台县、繁峙县、宁武县、岢岚县、定襄县、原平市、保德县)
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海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)
黄冈市(浠水县、英山县、麻城市、武穴市、黄州区、黄梅县、团风县、红安县、蕲春县、罗田县)
安庆市(太湖县、望江县、大观区、潜山市、迎江区、桐城市、怀宁县、岳西县、宜秀区、宿松县)
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江门市(蓬江区、江海区、鹤山市、开平市、新会区、恩平市、台山市)
锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、二连浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、正蓝旗)
运城市(临猗县、稷山县、河津市、新绛县、夏县、芮城县、万荣县、永济市、平陆县、垣曲县、闻喜县、绛县、盐湖区)
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巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、且末县、和硕县、和静县、博湖县、库尔勒市、尉犁县、若羌县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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