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广元市(昭化区、利州区、苍溪县、剑阁县、旺苍县、朝天区、青川县)

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区)

衡水市(景县、饶阳县、冀州区、武强县、桃城区、枣强县、故城县、安平县、深州市、武邑县、阜城县)  杭州市(上城区、余杭区、钱塘区、萧山区、桐庐县、建德市、淳安县、西湖区、临平区、富阳区、滨江区、拱墅区、临安区)

双鸭山市(宝山区、四方台区、饶河县、尖山区、集贤县、宝清县、友谊县、岭东区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

桂林市(永福县、七星区、全州县、资源县、平乐县、秀峰区、恭城瑶族自治县、阳朔县、临桂区、雁山区、叠彩区、灌阳县、龙胜各族自治县、荔浦市、象山区、兴安县、灵川县)

清远市(佛冈县、清城区、清新区、英德市、连山壮族瑶族自治县、连州市、阳山县、连南瑶族自治县)  渭南市(潼关县、合阳县、白水县、大荔县、蒲城县、华阴市、韩城市、澄城县、临渭区、富平县、华州区)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、开远市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、河口瑶族自治县、泸西县、个旧市、屏边苗族自治县、弥勒市、蒙自市、绿春县、建水县)

庆阳市(宁县、镇原县、环县、华池县、西峰区、合水县、正宁县、庆城县)

绥化市(明水县、青冈县、北林区、绥棱县、肇东市、庆安县、安达市、兰西县、望奎县、海伦市)

白银市(景泰县、靖远县、白银区、会宁县、平川区)

绵阳市(江油市、北川羌族自治县、盐亭县、涪城区、平武县、安州区、游仙区、三台县、梓潼县)

玉林市(福绵区、陆川县、玉州区、容县、兴业县、北流市、博白县)

漳州市(南靖县、华安县、龙文区、龙海区、诏安县、长泰区、芗城区、云霄县、漳浦县、平和县、东山县)

肇庆市(怀集县、封开县、德庆县、鼎湖区、广宁县、高要区、端州区、四会市)

佛山市(南海区、高明区、禅城区、三水区、顺德区)

新疆维吾尔自治区

西安市(莲湖区、蓝田县、高陵区、新城区、阎良区、临潼区、鄠邑区、碑林区、灞桥区、雁塔区、周至县、未央区、长安区)

台州市(三门县、路桥区、临海市、黄岩区、玉环市、椒江区、仙居县、天台县、温岭市)

三沙市(南沙区、西沙区)

湛江市(坡头区、遂溪县、徐闻县、赤坎区、雷州市、廉江市、麻章区、霞山区、吴川市)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、乌鲁木齐县、水磨沟区、头屯河区、天山区、米东区、达坂城区、新市区)

孝感市(汉川市、应城市、孝昌县、安陆市、大悟县、孝南区、云梦县)

运城市(新绛县、盐湖区、临猗县、夏县、万荣县、闻喜县、绛县、稷山县、河津市、垣曲县、永济市、芮城县、平陆县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、瓜州县)

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宁波市(鄞州区、奉化区、江北区、余姚市、海曙区、宁海县、镇海区、北仑区、象山县、慈溪市)

商丘市(民权县、宁陵县、梁园区、夏邑县、柘城县、睢县、永城市、睢阳区、虞城县)

通化市(东昌区、辉南县、集安市、通化县、柳河县、梅河口市、二道江区)

成都市(蒲江县、新都区、龙泉驿区、邛崃市、彭州市、大邑县、温江区、双流区、郫都区、简阳市、金牛区、成华区、锦江区、新津区、都江堰市、青羊区、武侯区、崇州市、金堂县、青白江区)  包头市(石拐区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、土默特右旗、白云鄂博矿区、青山区、九原区、固阳县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、广河县、和政县、临夏县、永靖县、临夏市)

眉山市(东坡区、青神县、彭山区、仁寿县、洪雅县、丹棱县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、正镶白旗、多伦县、太仆寺旗)阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

滁州市(全椒县、琅琊区、明光市、凤阳县、来安县、定远县、天长市、南谯区)  连云港市(连云区、灌南县、灌云县、海州区、东海县、赣榆区)

内江市(隆昌市、资中县、市中区、东兴区、威远县)

崇左市(大新县、龙州县、凭祥市、江州区、宁明县、扶绥县、天等县)

赤峰市(翁牛特旗、巴林左旗、喀喇沁旗、松山区、林西县、宁城县、巴林右旗、元宝山区、敖汉旗、红山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗)文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、文山市、广南县、砚山县、西畴县、马关县、丘北县)

白城市(洮北区、镇赉县、洮南市、大安市、通榆县)

香港特别行政区

锦州市(黑山县、义县、太和区、凌河区、古塔区、北镇市、凌海市)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、八步区)

晋中市(平遥县、昔阳县、寿阳县、和顺县、祁县、榆社县、左权县、太谷区、灵石县、介休市、榆次区)

自贡市(荣县、沿滩区、自流井区、大安区、富顺县、贡井区)

开封市(龙亭区、尉氏县、通许县、杞县、禹王台区、顺河回族区、祥符区、鼓楼区、兰考县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

西宁市(大通回族土族自治县、城中区、城北区、城西区、湟源县、城东区、湟中区)

安阳市(林州市、内黄县、文峰区、殷都区、龙安区、北关区、安阳县、汤阴县、滑县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

泰安市(肥城市、宁阳县、泰山区、岱岳区、东平县、新泰市)

银川市(金凤区、兴庆区、灵武市、西夏区、永宁县、贺兰县)

吉林市(丰满区、磐石市、永吉县、蛟河市、舒兰市、船营区、桦甸市、龙潭区、昌邑区)

荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县)

深圳市(盐田区、龙华区、光明区、坪山区、宝安区、罗湖区、福田区、南山区、龙岗区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。