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西宁市(城中区、城北区、湟中区、城东区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县)

达州市(渠县、达川区、万源市、宣汉县、通川区、开江县、大竹县)

天津市(静海区、宁河区、津南区、武清区、河东区、东丽区、宝坻区、西青区、河西区、红桥区、北辰区、南开区、蓟州区、滨海新区、河北区、和平区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)  大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

荆州市(公安县、江陵县、荆州区、监利市、松滋市、洪湖市、沙市区、石首市)

宣城市(宁国市、郎溪县、宣州区、绩溪县、旌德县、广德市、泾县)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、乌兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)  池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

宁德市(屏南县、福安市、周宁县、古田县、柘荣县、福鼎市、蕉城区、寿宁县、霞浦县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗、五原县)

丽江市(永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

保定市(清苑区、雄县、阜平县、顺平县、蠡县、高碑店市、高阳县、易县、竞秀区、涞源县、安国市、定州市、博野县、容城县、定兴县、满城区、安新县、曲阳县、涿州市、莲池区、徐水区、唐县、涞水县、望都县)

临汾市(曲沃县、侯马市、霍州市、永和县、乡宁县、尧都区、蒲县、大宁县、古县、汾西县、洪洞县、襄汾县、吉县、翼城县、隰县、安泽县、浮山县)

无锡市(惠山区、锡山区、江阴市、滨湖区、梁溪区、新吴区、宜兴市)

济南市(济阳区、莱芜区、槐荫区、天桥区、商河县、平阴县、市中区、章丘区、历下区、长清区、钢城区、历城区)

兰州市(红古区、七里河区、安宁区、榆中县、皋兰县、西固区、永登县、城关区)

茂名市(化州市、电白区、信宜市、茂南区、高州市)

石河子市(可克达拉市、北屯市、阿拉尔市、双河市、图木舒克市、白杨市、昆玉市、新星市、胡杨河市、铁门关市、五家渠市)

辽阳市(弓长岭区、文圣区、白塔区、宏伟区、辽阳县、太子河区、灯塔市)

南充市(顺庆区、南部县、营山县、高坪区、仪陇县、西充县、嘉陵区、蓬安县、阆中市)

朔州市(平鲁区、应县、山阴县、右玉县、朔城区、怀仁市)

东营市(河口区、广饶县、垦利区、利津县、东营区)

内江市(资中县、威远县、东兴区、隆昌市、市中区)

绥化市(海伦市、望奎县、安达市、明水县、肇东市、绥棱县、北林区、青冈县、兰西县、庆安县)

韶关市(始兴县、曲江区、南雄市、新丰县、乳源瑶族自治县、浈江区、翁源县、仁化县、武江区、乐昌市)

德州市(乐陵市、齐河县、禹城市、德城区、宁津县、陵城区、临邑县、武城县、庆云县、平原县、夏津县)

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赤峰市(林西县、翁牛特旗、松山区、巴林左旗、巴林右旗、元宝山区、红山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、宁城县、敖汉旗)

哈尔滨市(松北区、呼兰区、阿城区、巴彦县、五常市、南岗区、香坊区、延寿县、道里区、通河县、宾县、尚志市、木兰县、方正县、双城区、依兰县、道外区、平房区)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、秀洲区、平湖市、嘉善县、海宁市、海盐县)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)  广州市(白云区、增城区、南沙区、番禺区、黄埔区、荔湾区、天河区、海珠区、越秀区、花都区、从化区)

朝阳市(建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、凌源市、北票市)

榆林市(绥德县、神木市、米脂县、子洲县、府谷县、吴堡县、横山区、靖边县、定边县、佳县、榆阳区、清涧县)

郴州市(桂阳县、嘉禾县、苏仙区、安仁县、宜章县、临武县、资兴市、永兴县、北湖区、桂东县、汝城县)林芝市(米林市、墨脱县、工布江达县、波密县、察隅县、巴宜区、朗县)

阿里地区(措勤县、改则县、噶尔县、革吉县、日土县、普兰县、札达县)  北京市(丰台区、顺义区、朝阳区、海淀区、平谷区、昌平区、通州区、西城区、怀柔区、房山区、大兴区、石景山区、延庆区、东城区、门头沟区、密云区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

濮阳市(华龙区、范县、濮阳县、南乐县、清丰县、台前县)

崇左市(天等县、凭祥市、大新县、江州区、扶绥县、龙州县、宁明县)鸡西市(梨树区、恒山区、虎林市、城子河区、滴道区、密山市、鸡冠区、鸡东县、麻山区)

济宁市(微山县、嘉祥县、邹城市、任城区、汶上县、兖州区、曲阜市、泗水县、梁山县、金乡县、鱼台县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

镇江市(丹阳市、京口区、扬中市、句容市、丹徒区、润州区)

聊城市(临清市、莘县、阳谷县、茌平区、高唐县、东阿县、冠县、东昌府区)

牡丹江市(穆棱市、西安区、林口县、东安区、宁安市、绥芬河市、阳明区、爱民区、海林市、东宁市)

揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、揭西县、普宁市)

延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、安图县、汪清县、龙井市、图们市、珲春市、和龙市)

贵阳市(清镇市、观山湖区、息烽县、南明区、修文县、云岩区、白云区、开阳县、乌当区、花溪区)

长治市(潞州区、屯留区、上党区、沁县、壶关县、黎城县、沁源县、武乡县、潞城区、平顺县、长子县、襄垣县)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、班玛县、达日县、甘德县、玛多县)

白山市(靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、抚松县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

本溪市(明山区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

金华市(武义县、浦江县、磐安县、兰溪市、东阳市、金东区、婺城区、义乌市、永康市)

伊春市(嘉荫县、乌翠区、丰林县、金林区、大箐山县、铁力市、伊美区、友好区、汤旺县、南岔县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：