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天津市(红桥区、宁河区、西青区、河西区、河东区、静海区、河北区、宝坻区、武清区、津南区、南开区、和平区、滨海新区、北辰区、蓟州区、东丽区)

吕梁市(临县、交口县、柳林县、方山县、兴县、石楼县、孝义市、汾阳市、中阳县、交城县、岚县、文水县、离石区)  岳阳市(岳阳楼区、平江县、华容县、岳阳县、湘阴县、汨罗市、临湘市、君山区、云溪区)

香港特别行政区

萍乡市(上栗县、莲花县、芦溪县、安源区、湘东区)

荆门市(东宝区、钟祥市、京山市、掇刀区、沙洋县)

庆阳市(西峰区、环县、正宁县、宁县、合水县、华池县、庆城县、镇原县)  汉中市(南郑区、佛坪县、镇巴县、西乡县、勉县、宁强县、略阳县、汉台区、留坝县、城固县、洋县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

南通市(如皋市、如东县、海安市、崇川区、海门区、启东市、通州区)

银川市(西夏区、兴庆区、永宁县、金凤区、贺兰县、灵武市)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、临江市、浑江区、靖宇县)

柳州市(柳城县、三江侗族自治县、鹿寨县、柳江区、城中区、柳南区、融水苗族自治县、柳北区、鱼峰区、融安县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、贞丰县、普安县、兴义市、安龙县、册亨县、望谟县)

连云港市(灌南县、灌云县、东海县、海州区、连云区、赣榆区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、来凤县、建始县、恩施市、宣恩县、鹤峰县、咸丰县、利川市)

廊坊市(霸州市、香河县、广阳区、三河市、大厂回族自治县、永清县、安次区、文安县、固安县、大城县)

达州市(万源市、大竹县、达川区、通川区、宣汉县、开江县、渠县)

重庆市(城口县、巴南区、彭水苗族土家族自治县、北碚区、开州区、长寿区、云阳县、荣昌区、大渡口区、巫溪县、万州区、石柱土家族自治县、綦江区、武隆区、铜梁区、奉节县、涪陵区、大足区、梁平区、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、丰都县、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、江北区、潼南区、璧山区、巫山县、永川区、九龙坡区、合川区、渝中区、渝北区、南岸区、南川区、江津区、忠县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、佛冈县、清新区、阳山县、英德市、清城区)

东莞市

阿里地区(札达县、革吉县、普兰县、措勤县、噶尔县、改则县、日土县)

十堰市(房县、丹江口市、竹溪县、郧阳区、郧西县、茅箭区、竹山县、张湾区)

四平市(铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁东区)

苏州市(常熟市、张家港市、相城区、姑苏区、太仓市、虎丘区、吴江区、昆山市、吴中区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县、玉门市)

聊城市(东阿县、茌平区、高唐县、冠县、阳谷县、莘县、临清市、东昌府区)

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和田地区(民丰县、策勒县、皮山县、洛浦县、和田县、和田市、于田县、墨玉县)

潍坊市(诸城市、昌乐县、临朐县、寒亭区、昌邑市、寿光市、安丘市、青州市、潍城区、奎文区、高密市、坊子区)

怀化市(会同县、辰溪县、沅陵县、通道侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区、洪江市)

三明市(宁化县、将乐县、永安市、明溪县、清流县、大田县、尤溪县、三元区、沙县区、建宁县、泰宁县)  绍兴市(上虞区、诸暨市、柯桥区、嵊州市、越城区、新昌县)

梧州市(藤县、苍梧县、万秀区、岑溪市、龙圩区、蒙山县、长洲区)

雅安市(芦山县、汉源县、名山区、荥经县、雨城区、天全县、石棉县、宝兴县)

宁波市(江北区、宁海县、余姚市、海曙区、象山县、奉化区、北仑区、鄞州区、镇海区、慈溪市)莆田市(秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县、城厢区)

海南藏族自治州(同德县、共和县、兴海县、贵德县、贵南县)  白城市(镇赉县、洮北区、洮南市、通榆县、大安市)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

南平市(浦城县、顺昌县、邵武市、松溪县、政和县、光泽县、建阳区、延平区、建瓯市、武夷山市)

芜湖市(弋江区、无为市、南陵县、湾沚区、繁昌区、鸠江区、镜湖区)南阳市(淅川县、宛城区、社旗县、西峡县、镇平县、南召县、桐柏县、方城县、卧龙区、新野县、内乡县、邓州市、唐河县)

广安市(武胜县、华蓥市、广安区、邻水县、岳池县、前锋区)

临夏回族自治州(临夏市、和政县、广河县、永靖县、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区、钟山县)

锦州市(凌海市、太和区、凌河区、义县、北镇市、古塔区、黑山县)

铁岭市(铁岭县、昌图县、清河区、银州区、调兵山市、西丰县、开原市)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

徐州市(贾汪区、邳州市、沛县、云龙区、睢宁县、新沂市、鼓楼区、丰县、铜山区、泉山区)

佳木斯市(同江市、汤原县、桦南县、前进区、郊区、向阳区、东风区、桦川县、抚远市、富锦市)

赣州市(崇义县、龙南市、大余县、定南县、寻乌县、信丰县、会昌县、南康区、瑞金市、全南县、上犹县、宁都县、兴国县、章贡区、赣县区、于都县、安远县、石城县)

武汉市(汉南区、洪山区、蔡甸区、江汉区、硚口区、黄陂区、江岸区、东西湖区、青山区、江夏区、武昌区、新洲区、汉阳区)

石家庄市(鹿泉区、井陉矿区、无极县、赞皇县、行唐县、长安区、井陉县、赵县、晋州市、桥西区、灵寿县、裕华区、高邑县、平山县、正定县、深泽县、辛集市、栾城区、新乐市、藁城区、元氏县、新华区)

河池市(环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、南丹县、罗城仫佬族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、东兰县、金城江区、都安瑶族自治县、宜州区)

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一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。