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吕梁市(岚县、交口县、临县、方山县、孝义市、中阳县、文水县、汾阳市、兴县、石楼县、离石区、柳林县、交城县)

喀什地区(巴楚县、伽师县、疏附县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、麦盖提县、疏勒县、莎车县、英吉沙县、泽普县、喀什市)

开封市(兰考县、顺河回族区、鼓楼区、禹王台区、杞县、尉氏县、龙亭区、通许县、祥符区)

西安市(碑林区、高陵区、蓝田县、灞桥区、周至县、新城区、长安区、莲湖区、临潼区、未央区、鄠邑区、雁塔区、阎良区)  深圳市(南山区、盐田区、光明区、福田区、龙岗区、坪山区、宝安区、罗湖区、龙华区)

龙岩市(武平县、永定区、长汀县、新罗区、漳平市、连城县、上杭县)

常州市(金坛区、钟楼区、天宁区、溧阳市、新北区、武进区)

林芝市(墨脱县、工布江达县、波密县、巴宜区、米林市、察隅县、朗县)文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、马关县、砚山县、麻栗坡县、富宁县、广南县、丘北县)

泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、泰山区、肥城市、东平县)  新余市(渝水区、分宜县)

凉山彝族自治州(普格县、喜德县、甘洛县、木里藏族自治县、会东县、德昌县、昭觉县、西昌市、宁南县、会理市、雷波县、冕宁县、金阳县、布拖县、盐源县、越西县、美姑县)

嘉兴市(秀洲区、嘉善县、桐乡市、南湖区、海盐县、平湖市、海宁市)

大同市(新荣区、广灵县、云州区、左云县、平城区、云冈区、天镇县、浑源县、灵丘县、阳高县)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

金昌市(金川区、永昌县)

商洛市(镇安县、丹凤县、商南县、商州区、山阳县、柞水县、洛南县)

辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、站前区、西市区、大石桥市、盖州市)

梧州市(长洲区、龙圩区、藤县、蒙山县、万秀区、苍梧县、岑溪市)

锦州市(凌海市、太和区、凌河区、古塔区、北镇市、黑山县、义县)

襄阳市(保康县、襄州区、谷城县、枣阳市、南漳县、老河口市、襄城区、樊城区、宜城市)

牡丹江市(宁安市、绥芬河市、西安区、东安区、林口县、海林市、穆棱市、东宁市、爱民区、阳明区)

辽阳市(文圣区、灯塔市、辽阳县、白塔区、太子河区、宏伟区、弓长岭区)

秦皇岛市(山海关区、北戴河区、抚宁区、海港区、昌黎县、青龙满族自治县、卢龙县)

楚雄彝族自治州(永仁县、南华县、大姚县、牟定县、武定县、楚雄市、姚安县、元谋县、双柏县、禄丰市)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、建水县、绿春县、屏边苗族自治县、弥勒市、泸西县、开远市、红河县、元阳县、石屏县、个旧市、蒙自市)

双鸭山市(友谊县、宝山区、岭东区、饶河县、尖山区、集贤县、宝清县、四方台区)

阿勒泰地区(福海县、青河县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县)

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黄山市(休宁县、祁门县、屯溪区、徽州区、黟县、黄山区、歙县)

保山市(腾冲市、施甸县、隆阳区、龙陵县、昌宁县)

香港特别行政区

廊坊市(文安县、固安县、三河市、霸州市、香河县、大城县、大厂回族自治县、永清县、安次区、广阳区)  丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振兴区、凤城市、振安区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、贞丰县、册亨县、望谟县、兴义市、安龙县、普安县、兴仁市)

临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、临夏市)

上饶市(弋阳县、余干县、广丰区、信州区、横峰县、玉山县、德兴市、婺源县、鄱阳县、铅山县、万年县、广信区)贵港市(桂平市、覃塘区、港南区、平南县、港北区)

柳州市(三江侗族自治县、城中区、柳城县、融安县、柳南区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳江区、鱼峰区、柳北区)  曲靖市(沾益区、陆良县、马龙区、会泽县、罗平县、富源县、师宗县、宣威市、麒麟区)

济南市(钢城区、章丘区、天桥区、平阴县、莱芜区、商河县、历下区、市中区、济阳区、历城区、长清区、槐荫区)

淮安市(淮阴区、洪泽区、清江浦区、涟水县、淮安区、盱眙县、金湖县)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)通化市(辉南县、集安市、柳河县、东昌区、梅河口市、通化县、二道江区)

东莞市

长春市(德惠市、榆树市、宽城区、农安县、双阳区、九台区、朝阳区、南关区、绿园区、二道区、公主岭市)

咸宁市(咸安区、通山县、崇阳县、嘉鱼县、通城县、赤壁市)

永州市(新田县、江华瑶族自治县、江永县、宁远县、道县、零陵区、冷水滩区、东安县、蓝山县、双牌县、祁阳市)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市、博湖县、和硕县、和静县、若羌县)

江门市(开平市、江海区、蓬江区、台山市、新会区、鹤山市、恩平市)

娄底市(新化县、双峰县、涟源市、冷水江市、娄星区)

宁夏回族自治区

绍兴市(诸暨市、柯桥区、嵊州市、新昌县、上虞区、越城区)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、秦安县、麦积区、清水县、武山县)

中山市

大理白族自治州(南涧彝族自治县、弥渡县、洱源县、漾濞彝族自治县、大理市、剑川县、宾川县、永平县、鹤庆县、云龙县、祥云县、巍山彝族回族自治县)

常德市(鼎城区、临澧县、安乡县、武陵区、桃源县、汉寿县、津市市、石门县、澧县)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

济宁市(嘉祥县、曲阜市、微山县、邹城市、鱼台县、任城区、泗水县、兖州区、金乡县、汶上县、梁山县)

酒泉市(金塔县、肃州区、瓜州县、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。