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阜新市(彰武县、细河区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、新邱区、清河门区)
贵阳市(云岩区、花溪区、修文县、乌当区、开阳县、白云区、观山湖区、南明区、清镇市、息烽县)
凉山彝族自治州(雷波县、盐源县、宁南县、德昌县、布拖县、美姑县、喜德县、木里藏族自治县、昭觉县、甘洛县、会东县、越西县、西昌市、会理市、冕宁县、金阳县、普格县) 焦作市(解放区、博爱县、马村区、山阳区、武陟县、温县、孟州市、沁阳市、修武县、中站区)
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阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、福海县、青河县、吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市)
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广西壮族自治区
铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
遵义市(汇川区、湄潭县、桐梓县、正安县、习水县、余庆县、凤冈县、仁怀市、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、红花岗区、播州区、务川仡佬族苗族自治县)
三明市(沙县区、清流县、建宁县、泰宁县、三元区、大田县、尤溪县、明溪县、宁化县、永安市、将乐县)
三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)
泉州市(丰泽区、石狮市、洛江区、晋江市、南安市、德化县、安溪县、金门县、泉港区、永春县、鲤城区、惠安县)
黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)
保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)
吴忠市(红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区、盐池县)
伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁市、新源县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、霍尔果斯市、尼勒克县、伊宁县、巩留县、霍城县)
安康市(白河县、岚皋县、旬阳市、汉滨区、紫阳县、平利县、镇坪县、汉阴县、宁陕县、石泉县)
连云港市(连云区、灌南县、海州区、灌云县、东海县、赣榆区)
雅安市(荥经县、宝兴县、雨城区、天全县、名山区、汉源县、芦山县、石棉县)
锦州市(黑山县、古塔区、义县、凌海市、凌河区、北镇市、太和区)
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黔南布依族苗族自治州(长顺县、三都水族自治县、贵定县、平塘县、罗甸县、龙里县、独山县、瓮安县、福泉市、都匀市、荔波县、惠水县)
晋城市(泽州县、陵川县、高平市、沁水县、阳城县、城区)
平顶山市(新华区、郏县、舞钢市、石龙区、卫东区、叶县、鲁山县、宝丰县、汝州市、湛河区)
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保定市(涞源县、易县、竞秀区、清苑区、莲池区、曲阳县、涿州市、徐水区、高碑店市、安国市、容城县、雄县、高阳县、望都县、唐县、阜平县、定州市、定兴县、涞水县、满城区、顺平县、博野县、蠡县、安新县)
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近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。