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普洱市(江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区)

衡水市(深州市、阜城县、景县、武强县、安平县、冀州区、枣强县、饶阳县、武邑县、桃城区、故城县)

漳州市(长泰区、云霄县、诏安县、龙文区、华安县、平和县、芗城区、龙海区、南靖县、漳浦县、东山县)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)  赤峰市(林西县、敖汉旗、松山区、宁城县、巴林右旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、翁牛特旗、红山区、喀喇沁旗、元宝山区)

雅安市(芦山县、荥经县、名山区、天全县、汉源县、石棉县、宝兴县、雨城区)

烟台市(招远市、莱山区、莱阳市、芝罘区、龙口市、蓬莱区、莱州市、福山区、栖霞市、海阳市、牟平区)

泉州市(惠安县、金门县、永春县、洛江区、鲤城区、安溪县、丰泽区、南安市、泉港区、德化县、石狮市、晋江市)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县、明山区、平山区)  辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

怀化市(会同县、沅陵县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、中方县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县、洪江市)

重庆市(铜梁区、彭水苗族土家族自治县、武隆区、潼南区、奉节县、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、忠县、江北区、石柱土家族自治县、江津区、荣昌区、梁平区、北碚区、开州区、渝中区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、大足区、云阳县、垫江县、长寿区、涪陵区、黔江区、永川区、大渡口区、南岸区、綦江区、巴南区、南川区、璧山区、万州区、城口县、九龙坡区、沙坪坝区、合川区、丰都县)

湛江市(吴川市、徐闻县、廉江市、坡头区、遂溪县、霞山区、赤坎区、雷州市、麻章区)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、岑巩县、镇远县、丹寨县、台江县、天柱县、黎平县、锦屏县、从江县、剑河县、榕江县、三穗县、雷山县、施秉县、麻江县、黄平县)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、秦安县、清水县、武山县、麦积区、秦州区)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

福州市(福清市、马尾区、长乐区、闽侯县、平潭县、永泰县、台江区、罗源县、连江县、晋安区、闽清县、仓山区、鼓楼区)

徐州市(贾汪区、睢宁县、丰县、邳州市、铜山区、泉山区、鼓楼区、沛县、云龙区、新沂市)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

兰州市(红古区、永登县、安宁区、榆中县、皋兰县、西固区、城关区、七里河区)

河池市(东兰县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、金城江区、宜州区)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

杭州市(临安区、拱墅区、余杭区、富阳区、萧山区、建德市、临平区、上城区、西湖区、淳安县、钱塘区、桐庐县、滨江区)

合肥市(长丰县、肥西县、庐江县、肥东县、庐阳区、蜀山区、包河区、瑶海区、巢湖市)

铜仁市(思南县、碧江区、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、石阡县、德江县、万山区、松桃苗族自治县)

晋中市(祁县、太谷区、寿阳县、榆次区、和顺县、昔阳县、左权县、灵石县、平遥县、榆社县、介休市)

滨州市(阳信县、沾化区、博兴县、邹平市、无棣县、滨城区、惠民县)

娄底市(娄星区、冷水江市、新化县、双峰县、涟源市)

泰安市(东平县、新泰市、肥城市、宁阳县、岱岳区、泰山区)

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安庆市(桐城市、岳西县、怀宁县、宜秀区、太湖县、大观区、宿松县、望江县、潜山市、迎江区)

九江市(德安县、瑞昌市、永修县、庐山市、都昌县、武宁县、濂溪区、柴桑区、修水县、彭泽县、湖口县、共青城市、浔阳区)

达州市(宣汉县、开江县、大竹县、达川区、万源市、渠县、通川区)

百色市(那坡县、田林县、隆林各族自治县、靖西市、德保县、右江区、凌云县、西林县、田阳区、乐业县、田东县、平果市)  南昌市(安义县、西湖区、南昌县、青云谱区、东湖区、红谷滩区、青山湖区、进贤县、新建区)

西藏自治区

宁夏回族自治区

濮阳市(南乐县、华龙区、范县、台前县、濮阳县、清丰县)武汉市(江岸区、洪山区、硚口区、汉南区、新洲区、青山区、武昌区、江汉区、蔡甸区、江夏区、汉阳区、黄陂区、东西湖区)

日喀则市(桑珠孜区、江孜县、吉隆县、岗巴县、拉孜县、定日县、定结县、谢通门县、仁布县、康马县、昂仁县、萨迦县、南木林县、亚东县、仲巴县、白朗县、萨嘎县、聂拉木县)  云浮市(云城区、云安区、罗定市、新兴县、郁南县)

惠州市(博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县、惠城区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

新疆维吾尔自治区莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县)

昭通市(巧家县、鲁甸县、永善县、威信县、镇雄县、彝良县、盐津县、绥江县、水富市、昭阳区、大关县)

佛山市(顺德区、禅城区、南海区、三水区、高明区)

渭南市(潼关县、蒲城县、合阳县、华阴市、澄城县、韩城市、华州区、临渭区、大荔县、白水县、富平县)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、市中区、滕州市、薛城区、峄城区)

黄石市(阳新县、黄石港区、下陆区、大冶市、铁山区、西塞山区)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

郴州市(宜章县、桂东县、嘉禾县、桂阳县、北湖区、安仁县、临武县、汝城县、资兴市、永兴县、苏仙区)

南阳市(西峡县、卧龙区、淅川县、镇平县、新野县、邓州市、南召县、社旗县、桐柏县、唐河县、方城县、宛城区、内乡县)

济宁市(金乡县、嘉祥县、泗水县、微山县、任城区、兖州区、鱼台县、邹城市、梁山县、汶上县、曲阜市)

连云港市(海州区、东海县、灌云县、灌南县、连云区、赣榆区)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

吉林市(舒兰市、昌邑区、磐石市、丰满区、船营区、永吉县、龙潭区、桦甸市、蛟河市)

沧州市(泊头市、运河区、吴桥县、盐山县、青县、肃宁县、南皮县、献县、沧县、东光县、黄骅市、海兴县、新华区、孟村回族自治县、河间市、任丘市)

周口市(淮阳区、商水县、川汇区、项城市、郸城县、太康县、扶沟县、沈丘县、西华县、鹿邑县)

那曲市(嘉黎县、尼玛县、巴青县、索县、班戈县、聂荣县、比如县、色尼区、双湖县、申扎县、安多县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、红原县、阿坝县、黑水县、理县、汶川县、马尔康市、若尔盖县、松潘县、九寨沟县、金川县、小金县、壤塘县)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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