迈开腿让尝尝你的森林视频叫什么-感受心灵震撼与美的极致碰撞！
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海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、乌兰县、格尔木市、茫崖市、德令哈市)
石河子市(图木舒克市、双河市、五家渠市、可克达拉市、胡杨河市、昆玉市、铁门关市、新星市、白杨市、北屯市、阿拉尔市)
内蒙古自治区
绍兴市(柯桥区、嵊州市、上虞区、新昌县、诸暨市、越城区)
延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、敦化市、珲春市、龙井市、延吉市、和龙市、汪清县)
百色市(那坡县、隆林各族自治县、乐业县、凌云县、靖西市、西林县、田阳区、田东县、右江区、平果市、德保县、田林县)
济宁市(嘉祥县、兖州区、邹城市、泗水县、梁山县、微山县、金乡县、鱼台县、曲阜市、汶上县、任城区)
林芝市(墨脱县、巴宜区、波密县、米林市、朗县、察隅县、工布江达县)
深圳市(光明区、盐田区、宝安区、龙岗区、福田区、罗湖区、南山区、坪山区、龙华区)
德州市(禹城市、宁津县、陵城区、夏津县、平原县、德城区、乐陵市、庆云县、齐河县、临邑县、武城县)
驻马店市(确山县、驿城区、正阳县、上蔡县、平舆县、汝南县、泌阳县、西平县、新蔡县、遂平县)
牡丹江市(宁安市、穆棱市、西安区、东安区、阳明区、东宁市、海林市、林口县、爱民区、绥芬河市)
乐山市(市中区、峨边彝族自治县、金口河区、峨眉山市、犍为县、沐川县、马边彝族自治县、沙湾区、井研县、五通桥区、夹江县)
景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)
遵义市(绥阳县、汇川区、凤冈县、余庆县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、赤水市、播州区、仁怀市、习水县)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
邢台市(任泽区、广宗县、南和区、南宫市、襄都区、清河县、平乡县、临城县、信都区、宁晋县、内丘县、新河县、隆尧县、临西县、柏乡县、巨鹿县、沙河市、威县)
长春市(榆树市、九台区、二道区、宽城区、双阳区、绿园区、公主岭市、朝阳区、农安县、德惠市、南关区)
六安市(霍山县、霍邱县、金安区、金寨县、舒城县、叶集区、裕安区)
淄博市(周村区、沂源县、淄川区、博山区、临淄区、高青县、桓台县、张店区)
南昌市(东湖区、红谷滩区、青云谱区、青山湖区、新建区、进贤县、安义县、南昌县、西湖区)
阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)
三明市(建宁县、明溪县、泰宁县、永安市、将乐县、三元区、大田县、清流县、沙县区、宁化县、尤溪县)
宜春市(万载县、奉新县、宜丰县、铜鼓县、袁州区、樟树市、靖安县、上高县、丰城市、高安市)
太原市(娄烦县、晋源区、万柏林区、阳曲县、迎泽区、清徐县、小店区、尖草坪区、杏花岭区、古交市)
楚雄彝族自治州(武定县、南华县、永仁县、姚安县、楚雄市、双柏县、元谋县、牟定县、大姚县、禄丰市)
眉山市(东坡区、洪雅县、青神县、仁寿县、丹棱县、彭山区)
宁德市(蕉城区、寿宁县、屏南县、周宁县、柘荣县、古田县、福鼎市、霞浦县、福安市)
秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、昌黎县、北戴河区、海港区、卢龙县)
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
巴中市(恩阳区、通江县、南江县、平昌县、巴州区)
七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)
唐山市(乐亭县、滦南县、迁安市、曹妃甸区、迁西县、遵化市、路北区、玉田县、丰南区、开平区、路南区、古冶区、滦州市、丰润区)
开封市(通许县、兰考县、顺河回族区、龙亭区、尉氏县、祥符区、杞县、禹王台区、鼓楼区)
玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、称多县、玉树市、治多县、曲麻莱县)
许昌市(建安区、禹州市、襄城县、鄢陵县、魏都区、长葛市)
泰安市(东平县、宁阳县、肥城市、泰山区、岱岳区、新泰市)
娄底市(新化县、娄星区、涟源市、双峰县、冷水江市)
株洲市(天元区、渌口区、石峰区、炎陵县、茶陵县、攸县、芦淞区、荷塘区、醴陵市)
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红河哈尼族彝族自治州(建水县、石屏县、弥勒市、泸西县、个旧市、红河县、元阳县、蒙自市、屏边苗族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、河口瑶族自治县)
镇江市(丹徒区、润州区、扬中市、句容市、京口区、丹阳市)
荆州市(江陵县、沙市区、松滋市、荆州区、监利市、公安县、石首市、洪湖市)
北京市(延庆区、丰台区、密云区、海淀区、门头沟区、朝阳区、通州区、大兴区、平谷区、怀柔区、西城区、房山区、顺义区、东城区、昌平区、石景山区)
呼伦贝尔市(扎兰屯市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、阿荣旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、满洲里市)
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临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、永德县、临翔区、镇康县、沧源佤族自治县)
蚌埠市(淮上区、禹会区、蚌山区、固镇县、龙子湖区、怀远县、五河县)
天水市(麦积区、秦州区、武山县、甘谷县、清水县、秦安县、张家川回族自治县)
达州市(渠县、达川区、开江县、宣汉县、通川区、万源市、大竹县)
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济源市
东莞市
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白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、抚松县、临江市、浑江区)
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常州市(新北区、溧阳市、武进区、金坛区、天宁区、钟楼区)
贵阳市(云岩区、修文县、开阳县、白云区、乌当区、花溪区、清镇市、观山湖区、南明区、息烽县)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、疏勒县、英吉沙县、伽师县、疏附县、叶城县、喀什市、麦盖提县、巴楚县、岳普湖县、泽普县)
绥化市(兰西县、庆安县、绥棱县、肇东市、青冈县、安达市、望奎县、北林区、明水县、海伦市)
合肥市(蜀山区、庐江县、瑶海区、长丰县、肥东县、庐阳区、巢湖市、包河区、肥西县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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