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张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、临泽县、甘州区、山丹县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

青岛市(即墨区、崂山区、城阳区、黄岛区、平度市、市北区、莱西市、市南区、胶州市、李沧区)

芜湖市(湾沚区、鸠江区、无为市、镜湖区、南陵县、弋江区、繁昌区)  宁夏回族自治区

绵阳市(江油市、游仙区、三台县、北川羌族自治县、梓潼县、盐亭县、涪城区、平武县、安州区)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

阿里地区(噶尔县、革吉县、札达县、措勤县、改则县、日土县、普兰县)

岳阳市(君山区、云溪区、岳阳县、华容县、平江县、湘阴县、临湘市、汨罗市、岳阳楼区)  乐山市(峨边彝族自治县、沙湾区、沐川县、马边彝族自治县、夹江县、金口河区、峨眉山市、五通桥区、市中区、犍为县、井研县)

烟台市(招远市、栖霞市、牟平区、莱阳市、海阳市、蓬莱区、福山区、芝罘区、莱山区、莱州市、龙口市)

保定市(徐水区、涞水县、容城县、望都县、顺平县、安新县、唐县、安国市、竞秀区、博野县、曲阳县、蠡县、易县、雄县、高阳县、满城区、莲池区、涞源县、阜平县、高碑店市、清苑区、定兴县、涿州市、定州市)

安庆市(岳西县、太湖县、宜秀区、桐城市、潜山市、宿松县、望江县、迎江区、大观区、怀宁县)

淮南市(八公山区、潘集区、谢家集区、田家庵区、大通区、凤台县、寿县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

赤峰市(巴林右旗、巴林左旗、克什克腾旗、翁牛特旗、林西县、宁城县、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、松山区、敖汉旗、喀喇沁旗、红山区)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、玛沁县、久治县、甘德县、班玛县)

宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区、萧县)

绍兴市(嵊州市、新昌县、越城区、诸暨市、柯桥区、上虞区)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县)

厦门市(海沧区、湖里区、同安区、集美区、思明区、翔安区)

佳木斯市(汤原县、桦川县、同江市、富锦市、郊区、桦南县、东风区、向阳区、抚远市、前进区)

武汉市(新洲区、黄陂区、江夏区、江岸区、汉阳区、洪山区、江汉区、东西湖区、硚口区、汉南区、青山区、武昌区、蔡甸区)

甘孜藏族自治州(乡城县、石渠县、道孚县、理塘县、巴塘县、新龙县、泸定县、稻城县、色达县、甘孜县、白玉县、得荣县、炉霍县、九龙县、德格县、丹巴县、雅江县、康定市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

宁德市(福鼎市、周宁县、霞浦县、寿宁县、古田县、屏南县、福安市、蕉城区、柘荣县)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

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宁波市(北仑区、江北区、宁海县、海曙区、余姚市、慈溪市、镇海区、奉化区、象山县、鄞州区)

达州市(开江县、万源市、大竹县、宣汉县、渠县、达川区、通川区)

信阳市(新县、光山县、商城县、浉河区、息县、淮滨县、固始县、罗山县、平桥区、潢川县)

平顶山市(卫东区、郏县、叶县、鲁山县、宝丰县、新华区、汝州市、舞钢市、湛河区、石龙区)  孝感市(孝昌县、大悟县、汉川市、安陆市、云梦县、孝南区、应城市)

商丘市(梁园区、柘城县、睢县、永城市、虞城县、夏邑县、宁陵县、睢阳区、民权县)

东营市(垦利区、河口区、利津县、东营区、广饶县)

铜仁市(碧江区、德江县、沿河土家族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、思南县、印江土家族苗族自治县、万山区)临沧市(凤庆县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、镇康县)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)  随州市(广水市、曾都区、随县)

赣州市(宁都县、龙南市、瑞金市、赣县区、信丰县、寻乌县、章贡区、定南县、大余县、上犹县、于都县、会昌县、全南县、兴国县、崇义县、南康区、石城县、安远县)

铁岭市(清河区、调兵山市、西丰县、铁岭县、开原市、昌图县、银州区)

湛江市(徐闻县、遂溪县、麻章区、坡头区、雷州市、廉江市、吴川市、赤坎区、霞山区)恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、宣恩县、巴东县、咸丰县、恩施市、利川市、建始县、来凤县)

德州市(庆云县、乐陵市、德城区、夏津县、禹城市、陵城区、平原县、武城县、齐河县、宁津县、临邑县)

福州市(长乐区、晋安区、闽清县、罗源县、连江县、福清市、马尾区、鼓楼区、仓山区、永泰县、台江区、闽侯县、平潭县)

曲靖市(陆良县、师宗县、麒麟区、富源县、罗平县、马龙区、沾益区、宣威市、会泽县)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

崇左市(宁明县、龙州县、天等县、凭祥市、大新县、扶绥县、江州区)

大理白族自治州(祥云县、永平县、剑川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县、鹤庆县、宾川县、弥渡县、大理市、云龙县、南涧彝族自治县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

荆州市(江陵县、沙市区、荆州区、洪湖市、石首市、松滋市、公安县、监利市)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县)

文山壮族苗族自治州(马关县、富宁县、麻栗坡县、砚山县、文山市、西畴县、广南县、丘北县)

辽阳市(弓长岭区、太子河区、白塔区、宏伟区、文圣区、灯塔市、辽阳县)

绥化市(海伦市、明水县、望奎县、庆安县、肇东市、青冈县、绥棱县、北林区、兰西县、安达市)

林芝市(朗县、墨脱县、波密县、巴宜区、察隅县、工布江达县、米林市)

郴州市(永兴县、宜章县、桂东县、安仁县、资兴市、嘉禾县、桂阳县、汝城县、临武县、苏仙区、北湖区)

承德市(平泉市、承德县、隆化县、双滦区、滦平县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、兴隆县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。