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开封市(禹王台区、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、尉氏县、祥符区、杞县、通许县、兰考县)
河池市(大化瑶族自治县、东兰县、凤山县、金城江区、天峨县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、南丹县)
汉中市(镇巴县、勉县、略阳县、洋县、西乡县、佛坪县、留坝县、宁强县、汉台区、城固县、南郑区)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市)
唐山市(古冶区、路南区、滦南县、玉田县、丰润区、开平区、迁安市、乐亭县、路北区、滦州市、遵化市、迁西县、曹妃甸区、丰南区)
佳木斯市(东风区、向阳区、汤原县、同江市、富锦市、桦川县、桦南县、抚远市、郊区、前进区)
濮阳市(范县、台前县、濮阳县、华龙区、清丰县、南乐县)
伊春市(友好区、乌翠区、铁力市、南岔县、伊美区、汤旺县、大箐山县、丰林县、嘉荫县、金林区)
河源市(和平县、龙川县、东源县、紫金县、连平县、源城区)
肇庆市(德庆县、怀集县、高要区、端州区、封开县、鼎湖区、四会市、广宁县)
扬州市(宝应县、邗江区、广陵区、仪征市、江都区、高邮市)
达州市(开江县、万源市、渠县、宣汉县、通川区、达川区、大竹县)
威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)
铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)
福州市(永泰县、闽清县、罗源县、晋安区、马尾区、长乐区、平潭县、鼓楼区、仓山区、福清市、台江区、连江县、闽侯县)
三门峡市(陕州区、卢氏县、灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县)
宜春市(靖安县、袁州区、上高县、宜丰县、樟树市、铜鼓县、奉新县、高安市、万载县、丰城市)
龙岩市(连城县、漳平市、新罗区、永定区、长汀县、上杭县、武平县)
大理白族自治州(弥渡县、永平县、剑川县、大理市、宾川县、洱源县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、祥云县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、云龙县)
淮安市(清江浦区、涟水县、金湖县、洪泽区、盱眙县、淮阴区、淮安区)
海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)
淄博市(张店区、高青县、临淄区、桓台县、博山区、沂源县、周村区、淄川区)
张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)
云浮市(云安区、罗定市、新兴县、郁南县、云城区)
长沙市(岳麓区、长沙县、开福区、宁乡市、浏阳市、天心区、芙蓉区、雨花区、望城区)
廊坊市(广阳区、三河市、大城县、文安县、霸州市、大厂回族自治县、永清县、固安县、香河县、安次区)
临沂市(费县、莒南县、河东区、罗庄区、郯城县、沂南县、临沭县、兰山区、沂水县、兰陵县、平邑县、蒙阴县)
德阳市(广汉市、中江县、旌阳区、什邡市、绵竹市、罗江区)
宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、泗阳县)
怀化市(鹤城区、中方县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、沅陵县、溆浦县、洪江市)
保定市(望都县、曲阳县、高碑店市、定州市、蠡县、涞水县、涿州市、安新县、博野县、安国市、唐县、涞源县、清苑区、高阳县、满城区、竞秀区、徐水区、莲池区、定兴县、阜平县、雄县、顺平县、容城县、易县)
赣州市(安远县、南康区、信丰县、寻乌县、石城县、宁都县、上犹县、定南县、于都县、崇义县、全南县、会昌县、章贡区、瑞金市、龙南市、兴国县、大余县、赣县区)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
菏泽市(鄄城县、东明县、曹县、成武县、单县、定陶区、郓城县、巨野县、牡丹区)
石河子市(可克达拉市、北屯市、白杨市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市、阿拉尔市、五家渠市、双河市、新星市、昆玉市)
铜仁市(思南县、石阡县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、德江县、沿河土家族自治县、江口县、玉屏侗族自治县)
阿克苏地区(柯坪县、阿瓦提县、新和县、拜城县、乌什县、阿克苏市、库车市、温宿县、沙雅县)
保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县)
朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、龙城区、双塔区、朝阳县、凌源市)
晋城市(城区、泽州县、沁水县、陵川县、高平市、阳城县)
和田地区(和田县、民丰县、和田市、于田县、洛浦县、皮山县、策勒县、墨玉县)
黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、安龙县、贞丰县、兴仁市、兴义市、册亨县、望谟县、普安县)
天水市(清水县、武山县、秦州区、甘谷县、麦积区、秦安县、张家川回族自治县)
六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)
嘉峪关市
黑河市(爱辉区、孙吴县、北安市、嫩江市、五大连池市、逊克县)
江门市(恩平市、鹤山市、蓬江区、新会区、台山市、江海区、开平市)
成都市(金牛区、简阳市、新津区、成华区、蒲江县、青白江区、双流区、新都区、彭州市、崇州市、锦江区、龙泉驿区、大邑县、武侯区、郫都区、都江堰市、温江区、金堂县、青羊区、邛崃市)
黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)
哈尔滨市(呼兰区、松北区、道里区、延寿县、平房区、阿城区、依兰县、巴彦县、方正县、双城区、五常市、南岗区、宾县、香坊区、道外区、尚志市、通河县、木兰县)
商洛市(洛南县、柞水县、商南县、镇安县、商州区、山阳县、丹凤县)
宜宾市(珙县、翠屏区、江安县、南溪区、叙州区、长宁县、高县、兴文县、筠连县、屏山县)
盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)
潍坊市(寒亭区、高密市、奎文区、潍城区、昌邑市、昌乐县、诸城市、临朐县、青州市、安丘市、寿光市、坊子区)
六安市(舒城县、霍山县、金安区、霍邱县、金寨县、叶集区、裕安区)
玉林市(玉州区、陆川县、北流市、福绵区、容县、博白县、兴业县)
许昌市(魏都区、鄢陵县、建安区、长葛市、襄城县、禹州市)
十堰市(房县、茅箭区、郧西县、竹溪县、丹江口市、竹山县、张湾区、郧阳区)
鸡西市(鸡冠区、城子河区、梨树区、滴道区、恒山区、虎林市、密山市、鸡东县、麻山区)
崇左市(扶绥县、天等县、大新县、江州区、凭祥市、龙州县、宁明县)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、瑞丽市、盈江县)
太原市(清徐县、小店区、娄烦县、晋源区、尖草坪区、古交市、万柏林区、迎泽区、杏花岭区、阳曲县)
台州市(临海市、椒江区、玉环市、温岭市、仙居县、三门县、路桥区、天台县、黄岩区)
辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)
衢州市(开化县、衢江区、龙游县、常山县、柯城区、江山市)
曲靖市(麒麟区、会泽县、罗平县、陆良县、马龙区、富源县、沾益区、师宗县、宣威市)
西藏自治区
泉州市(晋江市、永春县、泉港区、安溪县、鲤城区、金门县、丰泽区、惠安县、石狮市、洛江区、德化县、南安市)
三沙市(西沙区、南沙区)
漳州市(长泰区、华安县、诏安县、东山县、龙文区、漳浦县、平和县、龙海区、云霄县、芗城区、南靖县)
武汉市(汉南区、东西湖区、硚口区、黄陂区、江夏区、新洲区、青山区、汉阳区、蔡甸区、江岸区、武昌区、洪山区、江汉区)
杭州市(建德市、淳安县、临平区、临安区、富阳区、余杭区、拱墅区、西湖区、上城区、桐庐县、钱塘区、滨江区、萧山区)
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抚州市(黎川县、东乡区、资溪县、南丰县、乐安县、金溪县、宜黄县、南城县、临川区、广昌县、崇仁县)
池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)
延安市(黄龙县、子长市、安塞区、宝塔区、延长县、吴起县、洛川县、宜川县、延川县、富县、志丹县、黄陵县、甘泉县)
贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港南区、港北区)
南平市(建阳区、顺昌县、邵武市、延平区、松溪县、政和县、武夷山市、浦城县、建瓯市、光泽县)
松原市(扶余市、乾安县、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
陇南市(成县、武都区、文县、两当县、宕昌县、西和县、徽县、康县、礼县)
揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、揭东区、普宁市)
临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、云县、凤庆县、临翔区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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