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阿里地区(革吉县、札达县、措勤县、普兰县、噶尔县、改则县、日土县)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县、海港区、卢龙县、抚宁区)

镇江市(丹徒区、句容市、丹阳市、润州区、京口区、扬中市)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)  海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、满洲里市、新巴尔虎左旗、根河市、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、阿荣旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、牙克石市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗)

濮阳市(范县、台前县、南乐县、清丰县、濮阳县、华龙区)

鸡西市(密山市、鸡冠区、滴道区、城子河区、鸡东县、虎林市、麻山区、梨树区、恒山区)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)  乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、头屯河区、天山区、米东区、新市区、沙依巴克区、达坂城区)

铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

郑州市(巩义市、二七区、中原区、管城回族区、荥阳市、中牟县、登封市、上街区、惠济区、新密市、新郑市、金水区)

常德市(津市市、临澧县、武陵区、桃源县、安乡县、澧县、汉寿县、石门县、鼎城区)

东营市(利津县、河口区、广饶县、东营区、垦利区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、马关县、丘北县、西畴县、砚山县、文山市、广南县)

连云港市(海州区、东海县、灌云县、连云区、灌南县、赣榆区)

河池市(宜州区、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、南丹县、金城江区、凤山县)

宁波市(余姚市、慈溪市、江北区、镇海区、宁海县、海曙区、象山县、鄞州区、北仑区、奉化区)

庆阳市(宁县、西峰区、合水县、华池县、正宁县、庆城县、镇原县、环县)

南阳市(新野县、淅川县、邓州市、卧龙区、南召县、方城县、唐河县、内乡县、社旗县、镇平县、宛城区、桐柏县、西峡县)

廊坊市(永清县、文安县、三河市、大城县、固安县、安次区、广阳区、大厂回族自治县、霸州市、香河县)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

阳泉市(城区、盂县、郊区、矿区、平定县)

儋州市

云浮市(罗定市、云城区、云安区、新兴县、郁南县)

大理白族自治州(永平县、剑川县、云龙县、漾濞彝族自治县、大理市、祥云县、鹤庆县、弥渡县、宾川县、南涧彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗、多伦县、镶黄旗、阿巴嘎旗)

菏泽市(单县、曹县、定陶区、成武县、东明县、巨野县、鄄城县、牡丹区、郓城县)

枣庄市(市中区、山亭区、薛城区、滕州市、峄城区、台儿庄区)

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平凉市(崆峒区、崇信县、华亭市、庄浪县、泾川县、灵台县、静宁县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

邢台市(南和区、襄都区、柏乡县、南宫市、平乡县、任泽区、清河县、临城县、巨鹿县、隆尧县、广宗县、新河县、内丘县、宁晋县、信都区、威县、临西县、沙河市)

泰安市(东平县、泰山区、宁阳县、肥城市、新泰市、岱岳区)  淮南市(寿县、谢家集区、田家庵区、大通区、凤台县、潘集区、八公山区)

定西市(岷县、临洮县、陇西县、漳县、安定区、通渭县、渭源县)

洛阳市(西工区、宜阳县、新安县、汝阳县、嵩县、老城区、瀍河回族区、偃师区、洛宁县、洛龙区、伊川县、孟津区、涧西区、栾川县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

岳阳市(临湘市、岳阳楼区、君山区、岳阳县、湘阴县、云溪区、汨罗市、平江县、华容县)  漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、郾城区、舞阳县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

攀枝花市(仁和区、东区、盐边县、西区、米易县)

咸阳市(武功县、淳化县、长武县、旬邑县、秦都区、泾阳县、三原县、永寿县、彬州市、乾县、渭城区、兴平市、礼泉县、杨陵区)仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

滁州市(南谯区、全椒县、定远县、琅琊区、凤阳县、明光市、来安县、天长市)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、玛沁县、班玛县、甘德县、久治县)

遵义市(桐梓县、汇川区、习水县、凤冈县、余庆县、红花岗区、播州区、仁怀市、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、正安县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县)

白银市(白银区、靖远县、会宁县、景泰县、平川区)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

忻州市(神池县、偏关县、保德县、五台县、代县、静乐县、五寨县、繁峙县、忻府区、原平市、宁武县、定襄县、岢岚县、河曲县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县)

长春市(榆树市、农安县、南关区、宽城区、朝阳区、双阳区、绿园区、九台区、二道区、德惠市、公主岭市)

香港特别行政区

焦作市(沁阳市、解放区、武陟县、山阳区、孟州市、马村区、博爱县、修武县、温县、中站区)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

河源市(龙川县、和平县、源城区、连平县、东源县、紫金县)

贵阳市(息烽县、白云区、观山湖区、南明区、花溪区、修文县、清镇市、开阳县、云岩区、乌当区)

双鸭山市(四方台区、岭东区、饶河县、集贤县、友谊县、宝清县、尖山区、宝山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。