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焦作市(温县、沁阳市、山阳区、武陟县、中站区、修武县、孟州市、解放区、博爱县、马村区)

楚雄彝族自治州(元谋县、双柏县、楚雄市、姚安县、武定县、禄丰市、永仁县、大姚县、南华县、牟定县)

攀枝花市(盐边县、东区、米易县、仁和区、西区)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、咸安区、通城县、通山县、嘉鱼县)  佳木斯市(抚远市、东风区、汤原县、郊区、桦川县、前进区、桦南县、同江市、富锦市、向阳区)

滁州市(南谯区、明光市、全椒县、琅琊区、天长市、凤阳县、来安县、定远县)

衢州市(衢江区、柯城区、龙游县、江山市、常山县、开化县)

新乡市(牧野区、长垣市、卫滨区、红旗区、辉县市、原阳县、获嘉县、延津县、新乡县、卫辉市、凤泉区、封丘县)乌鲁木齐市(新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区、头屯河区、天山区、达坂城区、沙依巴克区、米东区)

株洲市(天元区、炎陵县、芦淞区、醴陵市、渌口区、茶陵县、石峰区、攸县、荷塘区)  四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)

宜春市(高安市、上高县、宜丰县、铜鼓县、袁州区、靖安县、奉新县、丰城市、樟树市、万载县)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、乌审旗、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克前旗、杭锦旗、达拉特旗、准格尔旗、康巴什区)

泉州市(金门县、丰泽区、石狮市、永春县、惠安县、泉港区、洛江区、晋江市、南安市、鲤城区、德化县、安溪县)

南京市(浦口区、雨花台区、栖霞区、鼓楼区、高淳区、溧水区、江宁区、秦淮区、建邺区、六合区、玄武区)

周口市(太康县、商水县、郸城县、项城市、鹿邑县、扶沟县、沈丘县、淮阳区、西华县、川汇区)

石家庄市(灵寿县、长安区、新乐市、裕华区、元氏县、新华区、藁城区、井陉矿区、高邑县、鹿泉区、晋州市、桥西区、无极县、深泽县、栾城区、行唐县、赵县、辛集市、平山县、井陉县、赞皇县、正定县)

新疆维吾尔自治区

广安市(前锋区、武胜县、广安区、岳池县、华蓥市、邻水县)

定西市(岷县、临洮县、漳县、陇西县、安定区、通渭县、渭源县)

梅州市(兴宁市、五华县、丰顺县、平远县、梅江区、蕉岭县、大埔县、梅县区)

衡阳市(南岳区、祁东县、耒阳市、衡阳县、石鼓区、衡南县、雁峰区、珠晖区、衡东县、蒸湘区、衡山县、常宁市)

西安市(雁塔区、高陵区、周至县、未央区、临潼区、长安区、碑林区、阎良区、蓝田县、鄠邑区、莲湖区、新城区、灞桥区)

乐山市(井研县、峨眉山市、沙湾区、沐川县、马边彝族自治县、市中区、夹江县、犍为县、金口河区、五通桥区、峨边彝族自治县)

济宁市(兖州区、梁山县、金乡县、嘉祥县、鱼台县、任城区、泗水县、邹城市、曲阜市、微山县、汶上县)

驻马店市(泌阳县、遂平县、平舆县、确山县、新蔡县、西平县、上蔡县、汝南县、正阳县、驿城区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、宣恩县、建始县、咸丰县、巴东县、来凤县、鹤峰县、恩施市)

徐州市(丰县、新沂市、沛县、鼓楼区、云龙区、铜山区、邳州市、贾汪区、泉山区、睢宁县)

荆州市(江陵县、松滋市、沙市区、监利市、石首市、公安县、荆州区、洪湖市)

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北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

柳州市(柳南区、柳城县、鹿寨县、融安县、柳北区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳江区、城中区、融水苗族自治县)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

昭通市(永善县、镇雄县、巧家县、彝良县、绥江县、鲁甸县、昭阳区、威信县、大关县、水富市、盐津县)  宜宾市(屏山县、南溪区、珙县、筠连县、兴文县、高县、长宁县、江安县、翠屏区、叙州区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、凤凰县、古丈县、保靖县、永顺县、花垣县、龙山县)

固原市(西吉县、原州区、隆德县、彭阳县、泾源县)

贺州市(平桂区、昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、昌黎县、卢龙县、抚宁区)  鹤岗市(绥滨县、萝北县、东山区、南山区、工农区、兴安区、兴山区、向阳区)

巴中市(通江县、巴州区、恩阳区、平昌县、南江县)

龙岩市(漳平市、连城县、永定区、长汀县、上杭县、武平县、新罗区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)唐山市(遵化市、路北区、丰南区、滦南县、滦州市、曹妃甸区、迁西县、迁安市、丰润区、古冶区、开平区、玉田县、乐亭县、路南区)

天津市(滨海新区、宝坻区、津南区、红桥区、静海区、宁河区、河东区、南开区、蓟州区、北辰区、东丽区、和平区、河北区、武清区、西青区、河西区)

常德市(安乡县、武陵区、鼎城区、石门县、澧县、临澧县、汉寿县、津市市、桃源县)

桂林市(资源县、永福县、兴安县、秀峰区、雁山区、阳朔县、恭城瑶族自治县、全州县、荔浦市、叠彩区、象山区、灵川县、临桂区、平乐县、灌阳县、龙胜各族自治县、七星区)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

贵港市(平南县、港南区、港北区、桂平市、覃塘区)

南阳市(西峡县、卧龙区、宛城区、社旗县、邓州市、方城县、唐河县、淅川县、新野县、内乡县、南召县、桐柏县、镇平县)

上饶市(鄱阳县、玉山县、余干县、广信区、信州区、横峰县、弋阳县、广丰区、铅山县、婺源县、万年县、德兴市)

来宾市(武宣县、兴宾区、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

茂名市(电白区、高州市、信宜市、化州市、茂南区)

长沙市(芙蓉区、天心区、开福区、岳麓区、望城区、雨花区、长沙县、浏阳市、宁乡市)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

庆阳市(华池县、镇原县、西峰区、宁县、正宁县、合水县、环县、庆城县)

安康市(汉滨区、平利县、旬阳市、汉阴县、白河县、镇坪县、紫阳县、岚皋县、石泉县、宁陕县)

泰州市(泰兴市、海陵区、高港区、兴化市、姜堰区、靖江市)

临夏回族自治州(临夏县、和政县、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏市、东乡族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。