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武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

漳州市(华安县、东山县、龙文区、长泰区、诏安县、漳浦县、云霄县、南靖县、龙海区、芗城区、平和县)

和田地区(民丰县、墨玉县、和田市、洛浦县、策勒县、于田县、和田县、皮山县)

烟台市(莱山区、栖霞市、莱阳市、莱州市、芝罘区、福山区、牟平区、海阳市、蓬莱区、龙口市、招远市)  防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县、大安市)

洛阳市(汝阳县、涧西区、偃师区、西工区、洛龙区、瀍河回族区、新安县、洛宁县、栾川县、老城区、伊川县、宜阳县、孟津区、嵩县)

丽水市(云和县、松阳县、龙泉市、景宁畲族自治县、青田县、缙云县、莲都区、庆元县、遂昌县)

温州市(泰顺县、乐清市、瓯海区、文成县、龙港市、永嘉县、瑞安市、鹿城区、龙湾区、平阳县、洞头区、苍南县)  孝感市(孝昌县、汉川市、云梦县、大悟县、应城市、安陆市、孝南区)

宜宾市(高县、江安县、叙州区、屏山县、筠连县、南溪区、兴文县、翠屏区、长宁县、珙县)

合肥市(包河区、长丰县、庐江县、肥西县、庐阳区、肥东县、蜀山区、瑶海区、巢湖市)

那曲市(安多县、聂荣县、比如县、尼玛县、嘉黎县、双湖县、巴青县、色尼区、班戈县、申扎县、索县)

内江市(威远县、东兴区、隆昌市、市中区、资中县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

南阳市(淅川县、方城县、内乡县、邓州市、社旗县、新野县、桐柏县、唐河县、宛城区、卧龙区、南召县、镇平县、西峡县)

白山市(靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、江源区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、尉犁县、和静县、和硕县、博湖县、焉耆回族自治县、且末县、轮台县)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、武山县、清水县、麦积区、秦州区、秦安县)

临汾市(大宁县、古县、霍州市、翼城县、尧都区、侯马市、汾西县、襄汾县、隰县、永和县、乡宁县、曲沃县、安泽县、浮山县、洪洞县、蒲县、吉县)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

西藏自治区

益阳市(安化县、沅江市、资阳区、南县、桃江县、赫山区)

保山市(腾冲市、龙陵县、昌宁县、隆阳区、施甸县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

西安市(莲湖区、阎良区、碑林区、灞桥区、长安区、临潼区、周至县、蓝田县、未央区、新城区、鄠邑区、雁塔区、高陵区)

遂宁市(蓬溪县、船山区、大英县、安居区、射洪市)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、望谟县、晴隆县、册亨县、安龙县、贞丰县、普安县)

晋中市(和顺县、昔阳县、祁县、太谷区、介休市、榆社县、寿阳县、左权县、平遥县、灵石县、榆次区)

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澳门特别行政区

平凉市(庄浪县、泾川县、灵台县、静宁县、崇信县、崆峒区、华亭市)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、北票市、双塔区、建平县、凌源市)

攀枝花市(盐边县、西区、东区、仁和区、米易县)  阜新市(彰武县、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区、细河区)

昆明市(晋宁区、宜良县、盘龙区、安宁市、石林彝族自治县、西山区、富民县、呈贡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、嵩明县、五华区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县)

庆阳市(正宁县、环县、镇原县、西峰区、宁县、庆城县、华池县、合水县)临沂市(河东区、兰山区、罗庄区、兰陵县、临沭县、费县、沂水县、蒙阴县、平邑县、郯城县、莒南县、沂南县)

曲靖市(沾益区、师宗县、陆良县、麒麟区、会泽县、富源县、马龙区、罗平县、宣威市)  黑河市(逊克县、五大连池市、爱辉区、北安市、嫩江市、孙吴县)

崇左市(江州区、大新县、宁明县、扶绥县、龙州县、凭祥市、天等县)

保定市(莲池区、容城县、蠡县、清苑区、望都县、安新县、顺平县、徐水区、曲阳县、唐县、定兴县、高阳县、竞秀区、涿州市、雄县、定州市、安国市、易县、高碑店市、涞水县、满城区、涞源县、博野县、阜平县)

青岛市(市北区、城阳区、即墨区、黄岛区、市南区、莱西市、崂山区、平度市、李沧区、胶州市)安庆市(望江县、岳西县、潜山市、宿松县、宜秀区、太湖县、大观区、桐城市、迎江区、怀宁县)

苏州市(吴江区、常熟市、张家港市、相城区、姑苏区、虎丘区、昆山市、太仓市、吴中区)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、新昌县、柯桥区、上虞区、越城区)

黄山市(歙县、黄山区、休宁县、黟县、徽州区、祁门县、屯溪区)

无锡市(滨湖区、新吴区、梁溪区、惠山区、江阴市、锡山区、宜兴市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

抚州市(南城县、东乡区、崇仁县、资溪县、黎川县、金溪县、南丰县、临川区、乐安县、宜黄县、广昌县)

渭南市(华阴市、蒲城县、富平县、合阳县、白水县、临渭区、华州区、澄城县、大荔县、韩城市、潼关县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

商丘市(梁园区、宁陵县、虞城县、睢县、睢阳区、柘城县、夏邑县、永城市、民权县)

清远市(阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市、佛冈县、清新区、英德市、清城区、连南瑶族自治县)

新乡市(卫滨区、封丘县、凤泉区、原阳县、新乡县、红旗区、延津县、卫辉市、获嘉县、辉县市、牧野区、长垣市)

秦皇岛市(山海关区、海港区、北戴河区、抚宁区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县)

鸡西市(虎林市、滴道区、鸡冠区、密山市、梨树区、麻山区、鸡东县、恒山区、城子河区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)

泰州市(兴化市、姜堰区、靖江市、海陵区、高港区、泰兴市)

襄阳市(南漳县、宜城市、枣阳市、谷城县、襄州区、老河口市、襄城区、樊城区、保康县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。