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淮南市(潘集区、凤台县、大通区、八公山区、田家庵区、寿县、谢家集区)

吉林市(船营区、磐石市、桦甸市、蛟河市、昌邑区、龙潭区、永吉县、舒兰市、丰满区)

汕头市(金平区、澄海区、潮阳区、濠江区、南澳县、龙湖区、潮南区)

漯河市(源汇区、召陵区、郾城区、临颍县、舞阳县)  黄石市(大冶市、阳新县、铁山区、下陆区、西塞山区、黄石港区)

镇江市(润州区、扬中市、句容市、京口区、丹阳市、丹徒区)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)  宜春市(上高县、铜鼓县、高安市、樟树市、万载县、宜丰县、丰城市、奉新县、袁州区、靖安县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

渭南市(韩城市、合阳县、华阴市、潼关县、富平县、白水县、华州区、蒲城县、澄城县、临渭区、大荔县)

济南市(天桥区、长清区、济阳区、商河县、市中区、平阴县、历城区、槐荫区、钢城区、莱芜区、章丘区、历下区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县)

泸州市(纳溪区、叙永县、龙马潭区、合江县、古蔺县、江阳区、泸县)

云浮市(郁南县、云安区、新兴县、云城区、罗定市)

山南市(曲松县、贡嘎县、措美县、浪卡子县、隆子县、加查县、桑日县、错那市、琼结县、洛扎县、乃东区、扎囊县)

吉安市(安福县、吉安县、吉州区、井冈山市、峡江县、泰和县、永丰县、遂川县、万安县、永新县、青原区、新干县、吉水县)

南通市(海门区、海安市、通州区、启东市、如皋市、崇川区、如东县)

南宁市(隆安县、兴宁区、西乡塘区、上林县、武鸣区、宾阳县、良庆区、江南区、马山县、青秀区、横州市、邕宁区)

湛江市(雷州市、遂溪县、坡头区、霞山区、徐闻县、廉江市、吴川市、赤坎区、麻章区)

宁夏回族自治区

清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市、清新区、清城区、阳山县)

九江市(柴桑区、庐山市、浔阳区、濂溪区、德安县、修水县、彭泽县、湖口县、永修县、瑞昌市、武宁县、共青城市、都昌县)

温州市(苍南县、龙港市、乐清市、平阳县、瓯海区、鹿城区、永嘉县、龙湾区、洞头区、瑞安市、泰顺县、文成县)

惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县)

达州市(万源市、渠县、通川区、大竹县、达川区、开江县、宣汉县)

泰安市(新泰市、肥城市、宁阳县、岱岳区、泰山区、东平县)

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盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

阳泉市(矿区、盂县、平定县、郊区、城区)

长沙市(天心区、望城区、开福区、芙蓉区、长沙县、浏阳市、雨花区、岳麓区、宁乡市)

通辽市(奈曼旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)  台州市(仙居县、黄岩区、路桥区、温岭市、玉环市、天台县、三门县、椒江区、临海市)

忻州市(静乐县、宁武县、五台县、忻府区、繁峙县、原平市、五寨县、定襄县、偏关县、代县、神池县、保德县、河曲县、岢岚县)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、商都县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、兴和县、化德县、集宁区、凉城县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县、同心县)新余市(渝水区、分宜县)

崇左市(宁明县、大新县、凭祥市、扶绥县、江州区、龙州县、天等县)  宣城市(泾县、广德市、郎溪县、旌德县、绩溪县、宣州区、宁国市)

晋城市(高平市、沁水县、阳城县、泽州县、城区、陵川县)

嘉峪关市

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)贺州市(钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县)

玉溪市(峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、江川区、通海县、易门县、华宁县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、正蓝旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、太仆寺旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)

平凉市(泾川县、崆峒区、灵台县、静宁县、崇信县、华亭市、庄浪县)

武汉市(汉阳区、青山区、蔡甸区、江夏区、江岸区、武昌区、黄陂区、江汉区、硚口区、汉南区、新洲区、洪山区、东西湖区)

漳州市(诏安县、龙文区、南靖县、云霄县、龙海区、东山县、芗城区、漳浦县、华安县、长泰区、平和县)

上海市(浦东新区、闵行区、金山区、黄浦区、普陀区、宝山区、杨浦区、奉贤区、松江区、虹口区、长宁区、崇明区、嘉定区、青浦区、徐汇区、静安区)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、杭锦后旗)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

常州市(钟楼区、溧阳市、武进区、金坛区、新北区、天宁区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市)

抚州市(资溪县、宜黄县、崇仁县、东乡区、黎川县、广昌县、南城县、乐安县、临川区、金溪县、南丰县)

朝阳市(北票市、龙城区、双塔区、朝阳县、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县)

楚雄彝族自治州(永仁县、楚雄市、禄丰市、武定县、牟定县、大姚县、双柏县、元谋县、姚安县、南华县)

梅州市(平远县、梅县区、蕉岭县、丰顺县、五华县、梅江区、大埔县、兴宁市)

绍兴市(柯桥区、上虞区、越城区、新昌县、诸暨市、嵊州市)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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