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阜阳市(太和县、颍上县、临泉县、颍州区、界首市、颍泉区、颍东区、阜南县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、芒市、梁河县、瑞丽市)

无锡市(宜兴市、滨湖区、江阴市、惠山区、新吴区、梁溪区、锡山区)  平凉市(庄浪县、灵台县、泾川县、静宁县、崇信县、崆峒区、华亭市)

沈阳市(皇姑区、大东区、康平县、于洪区、苏家屯区、新民市、浑南区、沈北新区、法库县、辽中区、和平区、沈河区、铁西区)

泸州市(叙永县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区、合江县、泸县、江阳区)

平顶山市(新华区、宝丰县、湛河区、汝州市、郏县、石龙区、卫东区、鲁山县、舞钢市、叶县)

赤峰市(克什克腾旗、宁城县、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、巴林左旗、红山区、林西县、松山区、元宝山区、翁牛特旗、敖汉旗)  吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

宁德市(蕉城区、霞浦县、寿宁县、柘荣县、福鼎市、屏南县、古田县、福安市、周宁县)

连云港市(东海县、灌云县、连云区、灌南县、海州区、赣榆区)

庆阳市(庆城县、华池县、环县、宁县、西峰区、正宁县、镇原县、合水县)

柳州市(柳南区、融安县、柳江区、柳北区、融水苗族自治县、城中区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳城县、鱼峰区)

蚌埠市(固镇县、怀远县、淮上区、龙子湖区、五河县、蚌山区、禹会区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

扬州市(江都区、邗江区、广陵区、高邮市、仪征市、宝应县)

衡阳市(衡东县、珠晖区、耒阳市、祁东县、衡山县、石鼓区、南岳区、雁峰区、常宁市、衡阳县、衡南县、蒸湘区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、甘德县、久治县、达日县、玛多县)

东营市(利津县、垦利区、东营区、广饶县、河口区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

陇南市(西和县、宕昌县、武都区、徽县、成县、文县、两当县、康县、礼县)

承德市(平泉市、宽城满族自治县、兴隆县、双滦区、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、承德县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、滦平县)

晋城市(阳城县、城区、高平市、陵川县、沁水县、泽州县)

黑河市(爱辉区、五大连池市、逊克县、孙吴县、嫩江市、北安市)

信阳市(平桥区、淮滨县、潢川县、浉河区、罗山县、息县、光山县、商城县、新县、固始县)

鹤岗市(东山区、向阳区、兴安区、南山区、绥滨县、兴山区、工农区、萝北县)

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通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

武汉市(蔡甸区、硚口区、汉阳区、黄陂区、江汉区、东西湖区、洪山区、武昌区、汉南区、青山区、新洲区、江岸区、江夏区)

大连市(旅顺口区、甘井子区、庄河市、中山区、西岗区、瓦房店市、沙河口区、长海县、金州区、普兰店区)  锦州市(凌海市、黑山县、北镇市、古塔区、太和区、凌河区、义县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、尉犁县、且末县、若羌县、博湖县、和硕县、和静县、库尔勒市、轮台县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

宿州市(砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县、萧县)伊春市(友好区、金林区、丰林县、大箐山县、汤旺县、伊美区、南岔县、铁力市、乌翠区、嘉荫县)

重庆市(渝北区、垫江县、石柱土家族自治县、云阳县、綦江区、璧山区、巫山县、巫溪县、城口县、巴南区、大渡口区、永川区、铜梁区、渝中区、长寿区、涪陵区、沙坪坝区、武隆区、梁平区、北碚区、忠县、潼南区、奉节县、江北区、丰都县、万州区、荣昌区、南岸区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、秀山土家族苗族自治县、合川区、彭水苗族土家族自治县、开州区、九龙坡区、黔江区、南川区)  宜昌市(西陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县、兴山县、夷陵区、五峰土家族自治县、枝江市、远安县、猇亭区、秭归县、宜都市、点军区、当阳市)

清远市(连州市、连南瑶族自治县、清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、佛冈县)

江门市(台山市、蓬江区、江海区、鹤山市、恩平市、开平市、新会区)

内江市(资中县、威远县、隆昌市、市中区、东兴区)来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、象州县、合山市)

澳门特别行政区

宿迁市(泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县、宿城区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

上海市(崇明区、静安区、青浦区、长宁区、松江区、虹口区、闵行区、浦东新区、宝山区、杨浦区、金山区、奉贤区、徐汇区、黄浦区、普陀区、嘉定区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、磴口县)

焦作市(马村区、武陟县、中站区、博爱县、沁阳市、解放区、山阳区、孟州市、温县、修武县)

林芝市(察隅县、巴宜区、米林市、波密县、墨脱县、工布江达县、朗县)

哈尔滨市(香坊区、宾县、方正县、巴彦县、尚志市、依兰县、双城区、道里区、木兰县、平房区、延寿县、道外区、五常市、阿城区、松北区、通河县、呼兰区、南岗区)

南昌市(安义县、青云谱区、进贤县、青山湖区、红谷滩区、东湖区、新建区、南昌县、西湖区)

大理白族自治州(宾川县、南涧彝族自治县、剑川县、鹤庆县、洱源县、大理市、祥云县、漾濞彝族自治县、云龙县、永平县、巍山彝族回族自治县、弥渡县)

淮南市(寿县、八公山区、凤台县、田家庵区、大通区、潘集区、谢家集区)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

宁波市(余姚市、鄞州区、奉化区、镇海区、北仑区、海曙区、江北区、宁海县、慈溪市、象山县)

日喀则市(桑珠孜区、吉隆县、康马县、江孜县、定日县、拉孜县、岗巴县、南木林县、定结县、昂仁县、白朗县、仁布县、萨迦县、谢通门县、亚东县、聂拉木县、萨嘎县、仲巴县)

怀化市(辰溪县、洪江市、沅陵县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、会同县、溆浦县、鹤城区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：