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随州市(曾都区、广水市、随县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、塔城市、乌苏市、托里县、沙湾市)

西藏自治区

包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、东河区、九原区、土默特右旗、石拐区、昆都仑区、青山区)  咸宁市(咸安区、通城县、通山县、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、长岭县)

济南市(市中区、长清区、历下区、历城区、莱芜区、天桥区、商河县、平阴县、济阳区、章丘区、槐荫区、钢城区)

自贡市(大安区、自流井区、荣县、富顺县、沿滩区、贡井区)

晋中市(和顺县、灵石县、左权县、太谷区、榆次区、榆社县、祁县、寿阳县、昔阳县、介休市、平遥县)  青岛市(莱西市、李沧区、即墨区、市南区、黄岛区、平度市、市北区、城阳区、胶州市、崂山区)

锦州市(凌河区、义县、古塔区、凌海市、黑山县、太和区、北镇市)

益阳市(南县、赫山区、桃江县、安化县、资阳区、沅江市)

泰州市(海陵区、高港区、姜堰区、泰兴市、靖江市、兴化市)

萍乡市(安源区、莲花县、芦溪县、上栗县、湘东区)

杭州市(余杭区、西湖区、钱塘区、临安区、临平区、桐庐县、拱墅区、建德市、滨江区、富阳区、萧山区、上城区、淳安县)

文山壮族苗族自治州(广南县、富宁县、麻栗坡县、西畴县、砚山县、马关县、文山市、丘北县)

宝鸡市(千阳县、麟游县、陇县、陈仓区、扶风县、凤翔区、凤县、太白县、眉县、岐山县、金台区、渭滨区)

运城市(河津市、闻喜县、夏县、绛县、万荣县、垣曲县、平陆县、稷山县、临猗县、盐湖区、芮城县、永济市、新绛县)

肇庆市(高要区、怀集县、鼎湖区、广宁县、德庆县、四会市、封开县、端州区)

雅安市(汉源县、芦山县、名山区、雨城区、天全县、荥经县、宝兴县、石棉县)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、沙依巴克区、达坂城区、头屯河区、新市区、米东区、水磨沟区、天山区)

新疆维吾尔自治区

贵阳市(乌当区、息烽县、南明区、观山湖区、开阳县、白云区、花溪区、云岩区、清镇市、修文县)

安康市(镇坪县、旬阳市、岚皋县、汉滨区、白河县、石泉县、平利县、紫阳县、宁陕县、汉阴县)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

铁岭市(开原市、西丰县、调兵山市、铁岭县、清河区、银州区、昌图县)

延安市(宜川县、甘泉县、富县、黄陵县、子长市、志丹县、延川县、吴起县、安塞区、宝塔区、黄龙县、洛川县、延长县)

聊城市(东阿县、阳谷县、莘县、临清市、东昌府区、冠县、高唐县、茌平区)

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三明市(永安市、泰宁县、三元区、大田县、建宁县、宁化县、沙县区、清流县、尤溪县、明溪县、将乐县)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

晋城市(阳城县、陵川县、沁水县、高平市、城区、泽州县)

白山市(靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、江源区)  淄博市(淄川区、高青县、博山区、沂源县、临淄区、周村区、张店区、桓台县)

阳泉市(郊区、平定县、城区、盂县、矿区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

十堰市(张湾区、茅箭区、丹江口市、竹山县、房县、郧阳区、竹溪县、郧西县)荆门市(沙洋县、掇刀区、钟祥市、京山市、东宝区)

那曲市(申扎县、比如县、聂荣县、嘉黎县、安多县、巴青县、色尼区、索县、班戈县、尼玛县、双湖县)  临沧市(耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、云县、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、灯塔市、辽阳县、宏伟区、文圣区、太子河区)

漳州市(长泰区、南靖县、芗城区、华安县、龙文区、龙海区、漳浦县、云霄县、平和县、东山县、诏安县)

廊坊市(霸州市、固安县、三河市、大厂回族自治县、永清县、广阳区、香河县、安次区、文安县、大城县)沈阳市(皇姑区、新民市、法库县、苏家屯区、辽中区、和平区、大东区、沈北新区、于洪区、康平县、浑南区、铁西区、沈河区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、镇远县、黄平县、锦屏县、从江县、天柱县、雷山县、榕江县、黎平县、岑巩县、凯里市、丹寨县、麻江县、三穗县、施秉县、剑河县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、新源县、昭苏县、伊宁市、尼勒克县、巩留县、伊宁县、特克斯县、霍尔果斯市、奎屯市、察布查尔锡伯自治县)

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、罗定市、云安区)

眉山市(丹棱县、仁寿县、青神县、东坡区、彭山区、洪雅县)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、禹会区、怀远县、淮上区、蚌山区、固镇县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

沧州市(吴桥县、泊头市、南皮县、海兴县、盐山县、孟村回族自治县、肃宁县、青县、河间市、黄骅市、新华区、沧县、运河区、东光县、任丘市、献县)

南宁市(江南区、上林县、马山县、隆安县、西乡塘区、宾阳县、兴宁区、良庆区、武鸣区、横州市、青秀区、邕宁区)

凉山彝族自治州(甘洛县、金阳县、喜德县、会理市、宁南县、木里藏族自治县、盐源县、布拖县、越西县、美姑县、西昌市、冕宁县、雷波县、德昌县、昭觉县、会东县、普格县)

林芝市(墨脱县、工布江达县、波密县、米林市、察隅县、朗县、巴宜区)

鹤岗市(向阳区、东山区、萝北县、南山区、绥滨县、兴山区、工农区、兴安区)

南昌市(进贤县、青山湖区、南昌县、新建区、红谷滩区、东湖区、青云谱区、西湖区、安义县)

吉安市(吉安县、遂川县、新干县、万安县、吉水县、安福县、峡江县、吉州区、泰和县、青原区、井冈山市、永丰县、永新县)

宜昌市(远安县、当阳市、点军区、伍家岗区、夷陵区、枝江市、秭归县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、西陵区、宜都市、猇亭区、兴山县)

郴州市(临武县、桂东县、嘉禾县、北湖区、资兴市、汝城县、苏仙区、桂阳县、安仁县、宜章县、永兴县)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。