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昆明市(石林彝族自治县、晋宁区、安宁市、东川区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、宜良县、呈贡区、五华区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、富民县、嵩明县、西山区)

包头市(石拐区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、土默特右旗、青山区、白云鄂博矿区、昆都仑区、固阳县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、若尔盖县、阿坝县、黑水县、小金县、九寨沟县、松潘县、红原县、金川县、理县、马尔康市、壤塘县、汶川县)

伊春市(铁力市、汤旺县、伊美区、友好区、乌翠区、丰林县、南岔县、嘉荫县、大箐山县、金林区)  南阳市(桐柏县、卧龙区、方城县、南召县、内乡县、宛城区、西峡县、新野县、淅川县、邓州市、唐河县、镇平县、社旗县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

长沙市(雨花区、宁乡市、望城区、岳麓区、浏阳市、长沙县、开福区、芙蓉区、天心区)

日喀则市(仁布县、萨迦县、南木林县、吉隆县、拉孜县、桑珠孜区、岗巴县、昂仁县、康马县、亚东县、仲巴县、江孜县、定结县、定日县、萨嘎县、白朗县、谢通门县、聂拉木县)

唐山市(迁安市、迁西县、丰润区、滦州市、丰南区、古冶区、路南区、滦南县、玉田县、遵化市、路北区、开平区、乐亭县、曹妃甸区)  厦门市(湖里区、集美区、同安区、海沧区、思明区、翔安区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

保定市(容城县、雄县、涞源县、唐县、蠡县、顺平县、易县、高碑店市、博野县、满城区、涞水县、涿州市、莲池区、安新县、定兴县、定州市、竞秀区、高阳县、曲阳县、望都县、安国市、阜平县、徐水区、清苑区)

亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、巩留县、奎屯市、伊宁市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、霍城县、伊宁县、昭苏县、特克斯县)

三沙市(西沙区、南沙区)

郑州市(二七区、巩义市、登封市、管城回族区、金水区、上街区、中牟县、新密市、新郑市、惠济区、荥阳市、中原区)

揭阳市(惠来县、揭东区、揭西县、榕城区、普宁市)

安康市(紫阳县、白河县、旬阳市、汉阴县、石泉县、镇坪县、汉滨区、岚皋县、宁陕县、平利县)

阿克苏地区(新和县、乌什县、沙雅县、柯坪县、温宿县、阿克苏市、阿瓦提县、拜城县、库车市)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、抚宁区、山海关区、海港区、青龙满族自治县、卢龙县)

乌兰察布市(集宁区、兴和县、凉城县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、化德县、丰镇市、卓资县、四子王旗、商都县)

常州市(天宁区、钟楼区、金坛区、新北区、武进区、溧阳市)

杭州市(淳安县、滨江区、桐庐县、萧山区、余杭区、西湖区、拱墅区、富阳区、上城区、临平区、钱塘区、建德市、临安区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗、康巴什区、杭锦旗、乌审旗)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

上海市(嘉定区、黄浦区、长宁区、杨浦区、奉贤区、浦东新区、宝山区、金山区、普陀区、闵行区、松江区、徐汇区、青浦区、静安区、崇明区、虹口区)

岳阳市(临湘市、岳阳县、岳阳楼区、云溪区、平江县、湘阴县、汨罗市、华容县、君山区)

三门峡市(渑池县、卢氏县、义马市、灵宝市、陕州区、湖滨区)

中山市

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天水市(清水县、武山县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区、秦安县、甘谷县)

金昌市(永昌县、金川区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、奇台县、昌吉市、阜康市)  忻州市(岢岚县、保德县、定襄县、河曲县、忻府区、五寨县、代县、神池县、宁武县、偏关县、原平市、静乐县、繁峙县、五台县)

开封市(鼓楼区、尉氏县、禹王台区、龙亭区、杞县、祥符区、通许县、兰考县、顺河回族区)

佛山市(禅城区、顺德区、南海区、高明区、三水区)

朔州市(怀仁市、平鲁区、朔城区、山阴县、应县、右玉县)萍乡市(莲花县、芦溪县、安源区、湘东区、上栗县)

昭通市(盐津县、水富市、巧家县、昭阳区、永善县、镇雄县、威信县、鲁甸县、彝良县、绥江县、大关县)  那曲市(索县、尼玛县、嘉黎县、聂荣县、比如县、申扎县、巴青县、班戈县、双湖县、安多县、色尼区)

平凉市(华亭市、静宁县、灵台县、庄浪县、泾川县、崇信县、崆峒区)

东营市(利津县、东营区、垦利区、河口区、广饶县)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)咸宁市(通山县、崇阳县、赤壁市、通城县、嘉鱼县、咸安区)

宜春市(靖安县、万载县、袁州区、丰城市、樟树市、铜鼓县、奉新县、高安市、宜丰县、上高县)

菏泽市(单县、牡丹区、定陶区、成武县、东明县、鄄城县、郓城县、曹县、巨野县)

南宁市(良庆区、青秀区、兴宁区、隆安县、横州市、上林县、江南区、邕宁区、马山县、宾阳县、西乡塘区、武鸣区)

咸阳市(长武县、彬州市、武功县、礼泉县、淳化县、兴平市、永寿县、秦都区、渭城区、乾县、旬邑县、泾阳县、杨陵区、三原县)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、裕民县、乌苏市、托里县、沙湾市)

广安市(邻水县、岳池县、前锋区、广安区、华蓥市、武胜县)

普洱市(景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县)

商洛市(丹凤县、山阳县、洛南县、镇安县、商州区、商南县、柞水县)

渭南市(华州区、白水县、富平县、大荔县、临渭区、华阴市、潼关县、合阳县、澄城县、韩城市、蒲城县)

天津市(静海区、武清区、红桥区、宝坻区、北辰区、滨海新区、西青区、宁河区、东丽区、和平区、河东区、河北区、蓟州区、南开区、河西区、津南区)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、独山县、平塘县、惠水县、三都水族自治县、罗甸县、荔波县、福泉市、瓮安县、龙里县、长顺县、贵定县)

昌都市(边坝县、洛隆县、贡觉县、卡若区、察雅县、江达县、类乌齐县、左贡县、八宿县、丁青县、芒康县)

自贡市(贡井区、荣县、自流井区、富顺县、大安区、沿滩区)

宁波市(鄞州区、奉化区、镇海区、江北区、北仑区、余姚市、宁海县、慈溪市、象山县、海曙区)

黄冈市(罗田县、英山县、团风县、黄梅县、红安县、麻城市、武穴市、黄州区、浠水县、蕲春县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。