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马鞍山市(雨山区、博望区、含山县、和县、花山区、当涂县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、丘北县、西畴县、广南县、马关县、富宁县、砚山县、文山市)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、巩留县、特克斯县、奎屯市、新源县、伊宁县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、昭苏县、尼勒克县)  和田地区(策勒县、民丰县、皮山县、洛浦县、墨玉县、于田县、和田县、和田市)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

楚雄彝族自治州(双柏县、武定县、姚安县、楚雄市、南华县、元谋县、大姚县、永仁县、禄丰市、牟定县)

商洛市(柞水县、商州区、商南县、洛南县、山阳县、镇安县、丹凤县)

深圳市(坪山区、宝安区、龙岗区、罗湖区、福田区、南山区、龙华区、盐田区、光明区)  延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、图们市、延吉市、敦化市、珲春市、汪清县、和龙市)

固原市(隆德县、彭阳县、泾源县、原州区、西吉县)

新余市(分宜县、渝水区)

嘉峪关市

葫芦岛市(龙港区、连山区、兴城市、建昌县、南票区、绥中县)

湛江市(霞山区、徐闻县、赤坎区、坡头区、吴川市、麻章区、遂溪县、廉江市、雷州市)

通化市(二道江区、辉南县、通化县、东昌区、梅河口市、柳河县、集安市)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、石屏县、弥勒市、泸西县、蒙自市、元阳县、建水县、屏边苗族自治县、开远市、个旧市、红河县、河口瑶族自治县)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

南平市(建阳区、武夷山市、延平区、顺昌县、邵武市、光泽县、建瓯市、浦城县、松溪县、政和县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、永顺县、龙山县、古丈县、保靖县、花垣县、凤凰县)

梅州市(梅县区、丰顺县、兴宁市、梅江区、五华县、平远县、蕉岭县、大埔县)

邯郸市(魏县、峰峰矿区、临漳县、丛台区、永年区、成安县、磁县、武安市、馆陶县、肥乡区、邱县、涉县、大名县、曲周县、邯山区、鸡泽县、复兴区、广平县)

晋中市(寿阳县、和顺县、祁县、昔阳县、榆社县、左权县、太谷区、榆次区、介休市、平遥县、灵石县)

柳州市(柳江区、融水苗族自治县、鹿寨县、融安县、柳南区、鱼峰区、柳北区、三江侗族自治县、柳城县、城中区)

娄底市(娄星区、新化县、双峰县、涟源市、冷水江市)

太原市(娄烦县、尖草坪区、古交市、阳曲县、清徐县、杏花岭区、迎泽区、晋源区、小店区、万柏林区)

南京市(栖霞区、高淳区、玄武区、建邺区、浦口区、鼓楼区、溧水区、秦淮区、江宁区、雨花台区、六合区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

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宣城市(宣州区、泾县、宁国市、郎溪县、广德市、旌德县、绩溪县)

安阳市(林州市、滑县、内黄县、汤阴县、文峰区、龙安区、安阳县、殷都区、北关区)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

兰州市(皋兰县、安宁区、永登县、七里河区、红古区、西固区、榆中县、城关区)  阜新市(海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、新邱区、太平区)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、青河县、吉木乃县)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

大同市(云州区、云冈区、天镇县、阳高县、广灵县、灵丘县、新荣区、平城区、左云县、浑源县)永州市(道县、江永县、江华瑶族自治县、新田县、祁阳市、零陵区、东安县、蓝山县、冷水滩区、宁远县、双牌县)

长沙市(长沙县、雨花区、开福区、浏阳市、芙蓉区、宁乡市、岳麓区、天心区、望城区)  六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

六安市(霍山县、金安区、舒城县、叶集区、金寨县、裕安区、霍邱县)铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

百色市(平果市、靖西市、右江区、田阳区、田东县、隆林各族自治县、乐业县、西林县、田林县、凌云县、那坡县、德保县)

阳泉市(盂县、城区、矿区、平定县、郊区)

鹤岗市(萝北县、东山区、兴山区、兴安区、向阳区、绥滨县、南山区、工农区)

承德市(滦平县、平泉市、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、兴隆县、隆化县、双桥区、承德县、丰宁满族自治县)

泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、东平县、肥城市、泰山区)

商丘市(虞城县、梁园区、睢阳区、宁陵县、睢县、夏邑县、柘城县、永城市、民权县)

济南市(槐荫区、济阳区、历下区、市中区、历城区、长清区、莱芜区、天桥区、平阴县、商河县、章丘区、钢城区)

枣庄市(滕州市、市中区、峄城区、薛城区、台儿庄区、山亭区)

昌都市(类乌齐县、洛隆县、左贡县、边坝县、丁青县、八宿县、芒康县、贡觉县、卡若区、察雅县、江达县)

西宁市(大通回族土族自治县、城中区、城西区、城北区、城东区、湟中区、湟源县)

开封市(祥符区、龙亭区、禹王台区、通许县、杞县、尉氏县、兰考县、鼓楼区、顺河回族区)

南阳市(桐柏县、方城县、内乡县、新野县、南召县、西峡县、卧龙区、镇平县、唐河县、邓州市、淅川县、宛城区、社旗县)

山南市(加查县、桑日县、曲松县、隆子县、洛扎县、扎囊县、浪卡子县、乃东区、贡嘎县、琼结县、错那市、措美县)

泰州市(姜堰区、兴化市、高港区、靖江市、海陵区、泰兴市)

自贡市(贡井区、荣县、大安区、自流井区、沿滩区、富顺县)

孝感市(孝昌县、孝南区、大悟县、应城市、云梦县、汉川市、安陆市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。