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石家庄市(桥西区、平山县、新乐市、井陉县、高邑县、深泽县、栾城区、正定县、赵县、新华区、灵寿县、鹿泉区、行唐县、赞皇县、藁城区、无极县、井陉矿区、裕华区、晋州市、长安区、辛集市、元氏县)

惠州市(惠城区、惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、达拉特旗、乌审旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克前旗)  自贡市(沿滩区、荣县、自流井区、大安区、富顺县、贡井区)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

连云港市(连云区、东海县、灌南县、海州区、赣榆区、灌云县)

广西壮族自治区

玉溪市(澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县、红塔区、新平彝族傣族自治县、易门县、通海县)  新乡市(新乡县、辉县市、封丘县、卫滨区、红旗区、延津县、原阳县、凤泉区、牧野区、获嘉县、卫辉市、长垣市)

广州市(增城区、花都区、天河区、黄埔区、荔湾区、南沙区、从化区、番禺区、越秀区、海珠区、白云区)

河源市(龙川县、东源县、紫金县、源城区、连平县、和平县)

阜阳市(界首市、颍泉区、颍上县、阜南县、太和县、临泉县、颍州区、颍东区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、正蓝旗、多伦县、苏尼特右旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、二连浩特市、镶黄旗)

开封市(顺河回族区、杞县、兰考县、龙亭区、禹王台区、尉氏县、鼓楼区、祥符区、通许县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、同德县、贵南县、兴海县)

嘉峪关市

常州市(天宁区、金坛区、武进区、溧阳市、新北区、钟楼区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、达日县、玛多县、久治县、班玛县)

济宁市(曲阜市、汶上县、邹城市、嘉祥县、鱼台县、泗水县、梁山县、金乡县、兖州区、任城区、微山县)

淮安市(洪泽区、淮阴区、盱眙县、金湖县、淮安区、清江浦区、涟水县)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

常德市(鼎城区、桃源县、石门县、安乡县、津市市、武陵区、汉寿县、澧县、临澧县)

乌鲁木齐市(达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、米东区、天山区、水磨沟区)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、延吉市、安图县、图们市、汪清县、敦化市、和龙市)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

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拉萨市(当雄县、林周县、城关区、尼木县、墨竹工卡县、达孜区、堆龙德庆区、曲水县)

吕梁市(中阳县、临县、离石区、汾阳市、交口县、文水县、孝义市、岚县、柳林县、交城县、方山县、兴县、石楼县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

贵阳市(修文县、观山湖区、云岩区、息烽县、清镇市、南明区、白云区、开阳县、花溪区、乌当区)  柳州市(柳江区、柳北区、鹿寨县、城中区、柳南区、融安县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳城县、鱼峰区)

大连市(瓦房店市、西岗区、旅顺口区、沙河口区、甘井子区、金州区、长海县、庄河市、普兰店区、中山区)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)儋州市

凉山彝族自治州(西昌市、会东县、德昌县、越西县、盐源县、昭觉县、木里藏族自治县、布拖县、金阳县、会理市、喜德县、宁南县、美姑县、冕宁县、雷波县、甘洛县、普格县)  娄底市(新化县、涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、杂多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市)

岳阳市(岳阳县、平江县、湘阴县、岳阳楼区、君山区、汨罗市、临湘市、华容县、云溪区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)扬州市(江都区、邗江区、仪征市、高邮市、宝应县、广陵区)

焦作市(武陟县、修武县、孟州市、中站区、沁阳市、山阳区、马村区、博爱县、解放区、温县)

林芝市(察隅县、墨脱县、巴宜区、波密县、米林市、朗县、工布江达县)

日喀则市(定日县、吉隆县、康马县、聂拉木县、定结县、仲巴县、江孜县、仁布县、昂仁县、拉孜县、萨嘎县、白朗县、岗巴县、萨迦县、南木林县、谢通门县、亚东县、桑珠孜区)

铜仁市(万山区、印江土家族苗族自治县、江口县、松桃苗族自治县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、碧江区、思南县)

抚州市(黎川县、东乡区、南丰县、宜黄县、临川区、崇仁县、广昌县、乐安县、金溪县、资溪县、南城县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、根河市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、满洲里市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、牙克石市、阿荣旗)

湛江市(霞山区、赤坎区、麻章区、吴川市、雷州市、遂溪县、徐闻县、坡头区、廉江市)

汉中市(洋县、南郑区、西乡县、城固县、留坝县、佛坪县、勉县、宁强县、汉台区、略阳县、镇巴县)

张家口市(尚义县、桥西区、张北县、崇礼区、康保县、沽源县、桥东区、万全区、赤城县、怀来县、下花园区、宣化区、阳原县、涿鹿县、蔚县、怀安县)

商丘市(民权县、睢县、永城市、虞城县、宁陵县、柘城县、睢阳区、梁园区、夏邑县)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)

中山市

雅安市(荥经县、芦山县、名山区、石棉县、汉源县、天全县、雨城区、宝兴县)

乐山市(井研县、夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、金口河区、五通桥区、犍为县、市中区、沐川县、沙湾区、峨边彝族自治县)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。