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龙岩市(永定区、长汀县、武平县、漳平市、上杭县、连城县、新罗区)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区) 常德市(桃源县、临澧县、石门县、武陵区、澧县、安乡县、鼎城区、汉寿县、津市市)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县)
海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)
临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县)
西安市(高陵区、长安区、未央区、临潼区、莲湖区、新城区、蓝田县、雁塔区、灞桥区、阎良区、碑林区、鄠邑区、周至县) 果洛藏族自治州(玛多县、久治县、达日县、玛沁县、班玛县、甘德县)
漯河市(源汇区、临颍县、舞阳县、召陵区、郾城区)
汉中市(略阳县、汉台区、西乡县、南郑区、宁强县、佛坪县、镇巴县、洋县、城固县、勉县、留坝县)
台州市(椒江区、路桥区、玉环市、天台县、黄岩区、仙居县、温岭市、三门县、临海市)
孝感市(汉川市、大悟县、应城市、云梦县、孝南区、安陆市、孝昌县)
开封市(尉氏县、鼓楼区、兰考县、禹王台区、龙亭区、祥符区、杞县、通许县、顺河回族区)
四平市(梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、铁东区)
淮安市(涟水县、淮阴区、洪泽区、清江浦区、金湖县、淮安区、盱眙县)
信阳市(浉河区、罗山县、固始县、光山县、息县、新县、平桥区、潢川县、淮滨县、商城县)
阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、拜城县、库车市、温宿县、阿瓦提县、乌什县、新和县、阿克苏市)
湛江市(吴川市、坡头区、麻章区、廉江市、遂溪县、霞山区、赤坎区、雷州市、徐闻县)
深圳市(龙华区、坪山区、盐田区、龙岗区、福田区、南山区、罗湖区、宝安区、光明区)
红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、个旧市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、石屏县、建水县、元阳县、河口瑶族自治县、泸西县、开远市、屏边苗族自治县、红河县)
贵港市(港南区、港北区、覃塘区、平南县、桂平市)
酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县、玉门市、敦煌市)
焦作市(武陟县、马村区、孟州市、温县、沁阳市、解放区、修武县、山阳区、博爱县、中站区)
日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)
苏州市(吴中区、太仓市、昆山市、虎丘区、吴江区、张家港市、相城区、常熟市、姑苏区)
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常州市(天宁区、金坛区、新北区、溧阳市、武进区、钟楼区)
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潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
宁波市(海曙区、奉化区、余姚市、宁海县、北仑区、镇海区、江北区、慈溪市、鄞州区、象山县)
株洲市(渌口区、荷塘区、茶陵县、石峰区、炎陵县、攸县、芦淞区、醴陵市、天元区)
玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、称多县、治多县、囊谦县、曲麻莱县) 淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)
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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)绍兴市(上虞区、诸暨市、嵊州市、越城区、新昌县、柯桥区)
本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县) 呼伦贝尔市(根河市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、满洲里市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、扎赉诺尔区)
甘孜藏族自治州(雅江县、巴塘县、丹巴县、石渠县、九龙县、白玉县、甘孜县、乡城县、德格县、新龙县、康定市、道孚县、稻城县、得荣县、炉霍县、泸定县、色达县、理塘县)
河源市(紫金县、连平县、龙川县、和平县、源城区、东源县)
衢州市(衢江区、柯城区、开化县、常山县、龙游县、江山市)杭州市(临安区、拱墅区、西湖区、钱塘区、建德市、桐庐县、余杭区、上城区、淳安县、滨江区、萧山区、富阳区、临平区)
滨州市(沾化区、博兴县、无棣县、邹平市、滨城区、阳信县、惠民县)
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南宁市(隆安县、青秀区、横州市、江南区、西乡塘区、兴宁区、宾阳县、武鸣区、马山县、邕宁区、上林县、良庆区)
金华市(兰溪市、武义县、金东区、婺城区、义乌市、磐安县、永康市、东阳市、浦江县)
民生证券认为,接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路:第一步是拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合,在关税豁免/暂缓窗口期内,非美贸易市场有望缓解出口压力,适时迎来政府债发行“高峰期”和货币政策降准降息;第二步是增量政策的再加码,可能包括追加超长期特别国债、育儿补贴、推进货币化安置等。
一季度的“开门红”虽然已经翻篇,但在关税冲突升级的逆风局下,为中美两国的博弈提供了相对有利的两大立足点。一是中国经济结构的转型降低了内在脆弱性,前期的金融风险及房地产风险基本出清。截至2024年末,房地产投资占比由2020年高点的19.5%降至11.8%,制造业占比则由2020年的29.5%升至36.2%(其中高技术产业占全部制造业比重已升至27.7%);金融部门杠杆率(资产方)也由2016年末高点的76.4%降至51.2%。
二是市场预期的演绎表明本轮中美摩擦升级以来,我国基本面更具韧性。根据开年以来中美经济意外指数的走势来看,中国处于正区间的上行通道中,反观美国却处于负区间的下行通道中,这一局面远远好于2018年。
第一步,拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合。拓外贸上,从近期国家领导人出访越南、马来西亚、柬埔寨等足迹可见,“稳外贸”的战略方向在于非美贸易的拓展。在美国最新的关税豁免、暂缓90天关税的窗口期内,非美贸易市场存在较大迂回空间,这对于缓解出口压力有非常直接的作用。
财政发债前置上,今年一季度经济的“开门红”,实则离不开去年下半年财政加力带来的滞后效应,政策的“接续”重要性凸显。回顾2018年,7月中美贸易摩擦升级,8月财政部便要求专项债在10月之前基本发行完毕,因此今年二季度可能会迎来政府债发行的“高峰期”。同时这也需要货币政策适时降准降息的协同配合,预计这些都将构成4月政治局会议的主线。
第二步,增量政策的再加码。顺着总理所提出的“加快释放服务消费潜力”这一政策逻辑,我们认为年中择机加码的增量政策可能包括:着力应对外部冲击下的就业风险,年中追加超长期特别国债以进一步支持“两新”,已在部分地方陆续落地的育儿补贴,加力实施城中村改造、推进货币化安置等。7月政治局会议将成为年中增量政策出台的重要窗口。
工业:“含科量”不浅。3月工业增加值同比增速为7.7%,相较于1-2月的5.9%进一步提升,说明今年开年工业生产进度偏快。其中,3月高技术产业工增同比的持续上行说明工业生产整体的加快更多是源于高科技产业拉动。
不过,工业端“供大于需”的结构性矛盾还在继续。2025年一季度工业产能利用率从前值76.2%下降至74.1%,降幅略超季节性。分不同行业来看,产能利用率有所上升的主要是小部分上游行业(如黑色冶炼、化纤、石油开采),而中下游的电气机械、电子设备、汽车制造等行业产能利用率跌势明显。
制造业:“开门红”的重要支柱。3月制造业投资同比增速录得9.2%(1-2月为9.0%),继续高位上行,成为一季度经济数据中的“亮眼项”。相较于1-2月,对制造业投资增速拉动最大的行业为电子设备、电气机械、金属制品;相较于去年3月,对制造业投资增速拉动最大的行业为汽车制造、交通设备、纺织业。
基建:拐点的明确显现仍待时机。3月广义与狭义基建同比增速双双回升,前者同比增速为12.6%(1-2月为10.0%),后者为5.9%(1-2月为5.6%)。广义基建投资同比增幅依旧大于狭义基建,虽然广义基建三大板块增速均在上升,但公用事业领域的支撑还是“更胜一筹”。
往后看,基建运行还是存在一些压力。从融资端来看,虽然剔除化债部分的新增专项债发行进度偏快,但是财政支出对基建的支持出现弱化。从项目招标来看,大型建筑企业的新签合同额、以及建筑业PMI的新订单指数都显示当前建筑业招标项目工程量并未出现明显改善。从项目开工来看,沥青开工率这一高频指标仍在历史同期低位徘徊。
消费:社零超预期是对政策成效和预期改善的“正反馈”。3月社零同比增长5.9%、大幅高于市场预期的4.4%。一方面,“以旧换新”加力扩围对家电、通讯器材、家具等消费的带动作用集中体现。另一方面,“稳市场”尤其是股市回暖带动预期改善,以餐饮收入为代表的服务消费同比增长6.8%、较上月大幅抬升3.6个百分点,这都反映了政策的积极成效。
地产:“小阳春”和节后复工带动下,地产实物工作量加快。伴随“春节错位”效应消退,地产成交的“小阳春”在3月数据中得以充分体现,当月新房销售同比降幅显著收窄至-1.9%;此外,3月一线城市二手房价环比再度转正。相应地,房地产新开工、竣工面积等“实物工作量”指标呈现边际改善。
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