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武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)
南阳市(淅川县、镇平县、唐河县、南召县、新野县、桐柏县、邓州市、方城县、社旗县、内乡县、宛城区、卧龙区、西峡县)
东莞市
广元市(旺苍县、朝天区、利州区、剑阁县、苍溪县、昭化区、青川县)
西宁市(城东区、城北区、湟源县、大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城西区)
遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、船山区、射洪市)
商洛市(镇安县、洛南县、柞水县、山阳县、丹凤县、商州区、商南县)
开封市(兰考县、鼓楼区、杞县、龙亭区、祥符区、禹王台区、通许县、尉氏县、顺河回族区)
漯河市(郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县、源汇区)
成都市(蒲江县、温江区、成华区、郫都区、锦江区、金牛区、新都区、青羊区、彭州市、崇州市、青白江区、简阳市、都江堰市、邛崃市、双流区、金堂县、龙泉驿区、武侯区、新津区、大邑县)
昌都市(察雅县、洛隆县、左贡县、类乌齐县、芒康县、卡若区、八宿县、江达县、边坝县、贡觉县、丁青县)
海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、贵南县、同德县)
临沧市(云县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、镇康县、凤庆县)
贺州市(八步区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)
商丘市(虞城县、柘城县、睢阳区、梁园区、睢县、宁陵县、民权县、夏邑县、永城市)
重庆市(巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、南川区、南岸区、北碚区、黔江区、璧山区、江津区、奉节县、云阳县、丰都县、潼南区、合川区、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、武隆区、大渡口区、长寿区、忠县、永川区、城口县、开州区、大足区、石柱土家族自治县、铜梁区、万州区、江北区、渝北区、梁平区、巴南区、秀山土家族苗族自治县、綦江区、渝中区、沙坪坝区、垫江县、巫山县、涪陵区)
安康市(宁陕县、石泉县、旬阳市、平利县、紫阳县、白河县、汉滨区、镇坪县、汉阴县、岚皋县)
南平市(邵武市、光泽县、顺昌县、建阳区、政和县、浦城县、延平区、松溪县、武夷山市、建瓯市)
广安市(广安区、邻水县、武胜县、华蓥市、岳池县、前锋区)
内蒙古自治区
桂林市(永福县、平乐县、阳朔县、兴安县、灵川县、雁山区、秀峰区、灌阳县、龙胜各族自治县、象山区、七星区、恭城瑶族自治县、叠彩区、资源县、荔浦市、临桂区、全州县)
聊城市(阳谷县、临清市、东昌府区、冠县、莘县、东阿县、高唐县、茌平区)
三沙市(南沙区、西沙区)
阿里地区(革吉县、札达县、日土县、改则县、噶尔县、措勤县、普兰县)
常州市(钟楼区、武进区、金坛区、溧阳市、新北区、天宁区)
咸宁市(崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通山县、通城县)
大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)
襄阳市(樊城区、谷城县、宜城市、老河口市、襄州区、南漳县、襄城区、枣阳市、保康县)
阿克苏地区(阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、乌什县、沙雅县、新和县、库车市、拜城县、温宿县)
南通市(启东市、崇川区、如皋市、如东县、海门区、通州区、海安市)
临汾市(大宁县、永和县、浮山县、霍州市、襄汾县、尧都区、洪洞县、安泽县、隰县、曲沃县、汾西县、乡宁县、侯马市、吉县、翼城县、古县、蒲县)
龙岩市(漳平市、武平县、永定区、上杭县、新罗区、连城县、长汀县)
四平市(梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)
常德市(鼎城区、汉寿县、武陵区、石门县、津市市、桃源县、安乡县、临澧县、澧县)
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湖州市(吴兴区、安吉县、长兴县、南浔区、德清县)
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那曲市(嘉黎县、尼玛县、聂荣县、色尼区、班戈县、索县、巴青县、申扎县、安多县、双湖县、比如县)
眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、东坡区、丹棱县、洪雅县)
铁岭市(昌图县、铁岭县、西丰县、调兵山市、开原市、银州区、清河区)
长沙市(长沙县、芙蓉区、浏阳市、天心区、雨花区、岳麓区、望城区、开福区、宁乡市)
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平顶山市(舞钢市、叶县、鲁山县、汝州市、石龙区、卫东区、宝丰县、湛河区、郏县、新华区)
滁州市(明光市、来安县、天长市、定远县、南谯区、凤阳县、琅琊区、全椒县)
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郴州市(临武县、资兴市、宜章县、汝城县、苏仙区、桂东县、永兴县、桂阳县、北湖区、嘉禾县、安仁县)
恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、利川市、宣恩县、咸丰县、鹤峰县、来凤县、恩施市)
哈尔滨市(呼兰区、道外区、双城区、香坊区、阿城区、道里区、通河县、尚志市、平房区、松北区、依兰县、巴彦县、方正县、南岗区、木兰县、五常市、延寿县、宾县)
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德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县)
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宣城市(泾县、宁国市、广德市、旌德县、郎溪县、绩溪县、宣州区)
宜春市(靖安县、高安市、铜鼓县、樟树市、奉新县、丰城市、袁州区、万载县、上高县、宜丰县)
西安市(高陵区、周至县、临潼区、阎良区、新城区、长安区、蓝田县、莲湖区、未央区、灞桥区、鄠邑区、雁塔区、碑林区)
台州市(天台县、温岭市、三门县、仙居县、椒江区、黄岩区、路桥区、临海市、玉环市)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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