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三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

无锡市(惠山区、宜兴市、新吴区、梁溪区、滨湖区、江阴市、锡山区)

深圳市(龙岗区、宝安区、福田区、坪山区、盐田区、光明区、罗湖区、龙华区、南山区)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市)  海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

濮阳市(华龙区、范县、南乐县、濮阳县、清丰县、台前县)

丹东市(东港市、振安区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区)

宁夏回族自治区  滨州市(无棣县、邹平市、惠民县、沾化区、博兴县、阳信县、滨城区)

吕梁市(兴县、交城县、中阳县、交口县、汾阳市、石楼县、临县、孝义市、柳林县、方山县、离石区、岚县、文水县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

宜春市(靖安县、奉新县、高安市、丰城市、樟树市、宜丰县、铜鼓县、袁州区、上高县、万载县)

临夏回族自治州(临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、康乐县、永靖县、东乡族自治县、临夏市)

江门市(新会区、鹤山市、恩平市、开平市、江海区、台山市、蓬江区)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

天水市(秦安县、清水县、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、合山市、象州县、忻城县)

宝鸡市(千阳县、太白县、扶风县、陇县、金台区、眉县、凤翔区、岐山县、凤县、麟游县、渭滨区、陈仓区)

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县)

玉林市(玉州区、陆川县、博白县、兴业县、北流市、容县、福绵区)

常德市(汉寿县、武陵区、澧县、安乡县、石门县、临澧县、鼎城区、津市市、桃源县)

崇左市(江州区、龙州县、扶绥县、宁明县、天等县、大新县、凭祥市)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、若尔盖县、汶川县、马尔康市、金川县、松潘县、九寨沟县、壤塘县、阿坝县、茂县、理县、红原县、小金县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

秦皇岛市(北戴河区、山海关区、海港区、昌黎县、卢龙县、抚宁区、青龙满族自治县)

北京市(怀柔区、平谷区、朝阳区、通州区、东城区、海淀区、昌平区、密云区、石景山区、丰台区、大兴区、顺义区、西城区、房山区、门头沟区、延庆区)

岳阳市(临湘市、湘阴县、云溪区、岳阳楼区、岳阳县、华容县、君山区、平江县、汨罗市)

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六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

固原市(原州区、泾源县、彭阳县、西吉县、隆德县)

商洛市(商南县、商州区、洛南县、柞水县、镇安县、丹凤县、山阳县)

阜阳市(太和县、颍东区、颍州区、阜南县、颍上县、颍泉区、界首市、临泉县)  北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

永州市(东安县、蓝山县、双牌县、新田县、祁阳市、江永县、冷水滩区、宁远县、零陵区、道县、江华瑶族自治县)

榆林市(子洲县、靖边县、定边县、横山区、佳县、神木市、米脂县、绥德县、府谷县、清涧县、吴堡县、榆阳区)

东莞市荆州市(沙市区、洪湖市、公安县、松滋市、江陵县、石首市、荆州区、监利市)

内江市(市中区、隆昌市、资中县、威远县、东兴区)  仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

大同市(云州区、天镇县、云冈区、灵丘县、阳高县、广灵县、浑源县、左云县、平城区、新荣区)

宣城市(绩溪县、泾县、宣州区、旌德县、郎溪县、宁国市、广德市)

梧州市(岑溪市、长洲区、藤县、龙圩区、蒙山县、苍梧县、万秀区)忻州市(定襄县、宁武县、原平市、代县、静乐县、河曲县、保德县、岢岚县、五台县、繁峙县、忻府区、神池县、五寨县、偏关县)

枣庄市(山亭区、薛城区、峄城区、滕州市、市中区、台儿庄区)

宁德市(福安市、柘荣县、寿宁县、蕉城区、福鼎市、周宁县、霞浦县、古田县、屏南县)

遂宁市(射洪市、安居区、大英县、船山区、蓬溪县)

长沙市(岳麓区、长沙县、芙蓉区、开福区、雨花区、望城区、天心区、浏阳市、宁乡市)

三明市(泰宁县、宁化县、清流县、明溪县、永安市、尤溪县、建宁县、大田县、将乐县、沙县区、三元区)

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、咸安区、通城县、通山县、嘉鱼县)

益阳市(沅江市、安化县、赫山区、南县、桃江县、资阳区)

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达州市(通川区、开江县、渠县、达川区、大竹县、宣汉县、万源市)

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河池市(金城江区、宜州区、大化瑶族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、东兰县)

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黄石市(大冶市、下陆区、黄石港区、西塞山区、阳新县、铁山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。