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潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

肇庆市(德庆县、怀集县、高要区、四会市、端州区、广宁县、鼎湖区、封开县)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、宣恩县、巴东县、恩施市、利川市、鹤峰县、建始县)  阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市、福海县、青河县、富蕴县、哈巴河县)

遂宁市(船山区、大英县、安居区、蓬溪县、射洪市)

那曲市(嘉黎县、聂荣县、巴青县、双湖县、色尼区、比如县、安多县、班戈县、索县、申扎县、尼玛县)

苏州市(吴中区、太仓市、姑苏区、张家港市、昆山市、吴江区、虎丘区、相城区、常熟市)

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、昌黎县、海港区、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区)  青岛市(莱西市、市南区、市北区、即墨区、胶州市、城阳区、平度市、崂山区、李沧区、黄岛区)

连云港市(连云区、灌南县、灌云县、赣榆区、海州区、东海县)

南阳市(镇平县、西峡县、邓州市、内乡县、宛城区、淅川县、方城县、社旗县、卧龙区、南召县、新野县、桐柏县、唐河县)

襄阳市(老河口市、樊城区、宜城市、枣阳市、襄城区、襄州区、谷城县、南漳县、保康县)

济南市(历下区、历城区、商河县、天桥区、章丘区、槐荫区、济阳区、市中区、平阴县、长清区、莱芜区、钢城区)

广元市(利州区、昭化区、旺苍县、苍溪县、剑阁县、青川县、朝天区)

莆田市(仙游县、涵江区、秀屿区、荔城区、城厢区)

湛江市(坡头区、麻章区、遂溪县、霞山区、廉江市、徐闻县、赤坎区、雷州市、吴川市)

潍坊市(安丘市、昌邑市、昌乐县、坊子区、奎文区、诸城市、寒亭区、高密市、临朐县、潍城区、寿光市、青州市)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、民乐县、山丹县、临泽县)

乌兰察布市(商都县、集宁区、卓资县、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、化德县)

西宁市(城中区、城西区、湟源县、湟中区、城东区、大通回族土族自治县、城北区)

安阳市(滑县、龙安区、殷都区、内黄县、安阳县、林州市、北关区、文峰区、汤阴县)

庆阳市(环县、宁县、正宁县、合水县、华池县、西峰区、庆城县、镇原县)

聊城市(茌平区、冠县、高唐县、东阿县、莘县、东昌府区、临清市、阳谷县)

阜新市(清河门区、太平区、细河区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

伊春市(嘉荫县、汤旺县、大箐山县、友好区、铁力市、伊美区、乌翠区、丰林县、南岔县、金林区)

十堰市(丹江口市、房县、张湾区、茅箭区、郧阳区、竹山县、竹溪县、郧西县)

嘉峪关市

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怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

乐山市(峨眉山市、犍为县、峨边彝族自治县、井研县、沐川县、马边彝族自治县、市中区、夹江县、五通桥区、金口河区、沙湾区)

定西市(岷县、漳县、陇西县、临洮县、渭源县、通渭县、安定区)  大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

澳门特别行政区

黔东南苗族侗族自治州(台江县、黄平县、岑巩县、从江县、麻江县、凯里市、雷山县、榕江县、三穗县、镇远县、剑河县、施秉县、锦屏县、天柱县、黎平县、丹寨县)

中山市吴忠市(红寺堡区、利通区、盐池县、同心县、青铜峡市)

忻州市(河曲县、忻府区、宁武县、五台县、代县、定襄县、原平市、静乐县、五寨县、偏关县、繁峙县、神池县、岢岚县、保德县)  汉中市(城固县、宁强县、略阳县、南郑区、西乡县、洋县、勉县、汉台区、镇巴县、留坝县、佛坪县)

拉萨市(堆龙德庆区、尼木县、墨竹工卡县、城关区、曲水县、当雄县、达孜区、林周县)

呼和浩特市(托克托县、新城区、玉泉区、和林格尔县、清水河县、土默特左旗、赛罕区、武川县、回民区)

大同市(阳高县、云冈区、天镇县、灵丘县、新荣区、广灵县、云州区、平城区、左云县、浑源县)邢台市(临西县、南宫市、沙河市、威县、巨鹿县、广宗县、临城县、宁晋县、清河县、襄都区、平乡县、南和区、隆尧县、任泽区、新河县、信都区、柏乡县、内丘县)

揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、揭西县、惠来县)

晋城市(泽州县、阳城县、陵川县、沁水县、高平市、城区)

哈尔滨市(香坊区、木兰县、双城区、五常市、阿城区、尚志市、方正县、南岗区、巴彦县、延寿县、平房区、松北区、宾县、呼兰区、通河县、道里区、道外区、依兰县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区)

晋中市(左权县、寿阳县、介休市、平遥县、榆次区、昔阳县、榆社县、太谷区、和顺县、灵石县、祁县)

昭通市(盐津县、永善县、镇雄县、昭阳区、威信县、鲁甸县、绥江县、大关县、彝良县、巧家县、水富市)

固原市(泾源县、西吉县、原州区、隆德县、彭阳县)

山南市(曲松县、加查县、错那市、乃东区、措美县、扎囊县、洛扎县、隆子县、贡嘎县、桑日县、浪卡子县、琼结县)

鹤岗市(兴山区、兴安区、向阳区、绥滨县、南山区、东山区、萝北县、工农区)

河池市(天峨县、凤山县、东兰县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、金城江区)

洛阳市(洛宁县、西工区、伊川县、宜阳县、新安县、孟津区、汝阳县、瀍河回族区、老城区、栾川县、偃师区、洛龙区、涧西区、嵩县)

南昌市(新建区、进贤县、青云谱区、青山湖区、西湖区、东湖区、红谷滩区、南昌县、安义县)

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北京市(顺义区、东城区、平谷区、怀柔区、石景山区、丰台区、延庆区、通州区、房山区、昌平区、朝阳区、西城区、海淀区、大兴区、门头沟区、密云区)

平顶山市(湛河区、汝州市、郏县、卫东区、舞钢市、新华区、石龙区、叶县、鲁山县、宝丰县)

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4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)