乳头羞涩NP公主:带你领略不一样的娱乐新风尚！
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济南市(平阴县、市中区、历城区、天桥区、莱芜区、济阳区、长清区、历下区、商河县、槐荫区、章丘区、钢城区)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、镇康县、云县、凤庆县、沧源佤族自治县、永德县)
菏泽市(巨野县、成武县、牡丹区、东明县、定陶区、单县、郓城县、曹县、鄄城县)
松原市(扶余市、长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)
广州市(白云区、花都区、海珠区、从化区、越秀区、荔湾区、南沙区、增城区、黄埔区、天河区、番禺区)
河源市(紫金县、源城区、和平县、东源县、连平县、龙川县)
宁夏回族自治区
运城市(盐湖区、绛县、闻喜县、临猗县、垣曲县、万荣县、平陆县、夏县、永济市、芮城县、新绛县、河津市、稷山县)
湖州市(南浔区、安吉县、德清县、吴兴区、长兴县)
茂名市(信宜市、电白区、化州市、茂南区、高州市)
秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、抚宁区、北戴河区、山海关区、海港区、青龙满族自治县)
蚌埠市(龙子湖区、五河县、蚌山区、禹会区、淮上区、固镇县、怀远县)
延边朝鲜族自治州(珲春市、和龙市、图们市、龙井市、延吉市、安图县、汪清县、敦化市)
苏州市(太仓市、张家港市、姑苏区、相城区、昆山市、吴江区、常熟市、吴中区、虎丘区)
怀化市(溆浦县、中方县、麻阳苗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、沅陵县、鹤城区)
甘孜藏族自治州(石渠县、九龙县、丹巴县、色达县、白玉县、新龙县、理塘县、雅江县、德格县、乡城县、道孚县、炉霍县、康定市、甘孜县、得荣县、泸定县、巴塘县、稻城县)
湛江市(遂溪县、坡头区、霞山区、赤坎区、徐闻县、廉江市、吴川市、麻章区、雷州市)
凉山彝族自治州(木里藏族自治县、西昌市、甘洛县、金阳县、喜德县、德昌县、美姑县、布拖县、盐源县、会理市、宁南县、越西县、普格县、昭觉县、会东县、雷波县、冕宁县)
呼和浩特市(新城区、玉泉区、清水河县、托克托县、武川县、赛罕区、回民区、土默特左旗、和林格尔县)
襄阳市(襄城区、谷城县、樊城区、襄州区、老河口市、南漳县、枣阳市、宜城市、保康县)
娄底市(娄星区、新化县、涟源市、冷水江市、双峰县)
常德市(安乡县、汉寿县、鼎城区、武陵区、临澧县、津市市、桃源县、石门县、澧县)
白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、靖宇县、临江市)
宜昌市(西陵区、点军区、夷陵区、枝江市、五峰土家族自治县、当阳市、猇亭区、秭归县、兴山县、宜都市、远安县、长阳土家族自治县、伍家岗区)
濮阳市(南乐县、濮阳县、清丰县、台前县、范县、华龙区)
朝阳市(凌源市、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、北票市、建平县)
东营市(利津县、东营区、河口区、广饶县、垦利区)
临汾市(安泽县、侯马市、曲沃县、尧都区、洪洞县、翼城县、大宁县、古县、吉县、襄汾县、乡宁县、蒲县、汾西县、隰县、浮山县、永和县、霍州市)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)
黑河市(孙吴县、北安市、嫩江市、爱辉区、逊克县、五大连池市)
四平市(梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、铁东区)
抚州市(南城县、资溪县、临川区、宜黄县、广昌县、乐安县、崇仁县、南丰县、东乡区、黎川县、金溪县)
喀什地区(叶城县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、伽师县、莎车县、巴楚县、疏勒县、喀什市、麦盖提县、疏附县、泽普县)
阳泉市(平定县、盂县、矿区、郊区、城区)
周口市(鹿邑县、扶沟县、西华县、淮阳区、川汇区、郸城县、太康县、项城市、商水县、沈丘县)
济宁市(鱼台县、邹城市、金乡县、梁山县、微山县、任城区、兖州区、嘉祥县、泗水县、汶上县、曲阜市)
长沙市(宁乡市、浏阳市、长沙县、岳麓区、天心区、雨花区、开福区、芙蓉区、望城区)
张家口市(怀安县、赤城县、蔚县、桥西区、桥东区、怀来县、宣化区、康保县、涿鹿县、崇礼区、张北县、下花园区、万全区、尚义县、沽源县、阳原县)
赣州市(定南县、宁都县、全南县、赣县区、崇义县、上犹县、南康区、龙南市、章贡区、信丰县、石城县、于都县、寻乌县、大余县、兴国县、瑞金市、安远县、会昌县)
宁德市(古田县、屏南县、周宁县、福鼎市、霞浦县、柘荣县、寿宁县、蕉城区、福安市)
北京市(大兴区、海淀区、怀柔区、延庆区、朝阳区、石景山区、密云区、门头沟区、丰台区、平谷区、昌平区、顺义区、房山区、东城区、西城区、通州区)
庆阳市(西峰区、华池县、镇原县、庆城县、环县、正宁县、宁县、合水县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)
清远市(连山壮族瑶族自治县、清城区、清新区、连南瑶族自治县、英德市、阳山县、连州市、佛冈县)
上饶市(鄱阳县、广丰区、铅山县、余干县、横峰县、德兴市、婺源县、信州区、弋阳县、万年县、玉山县、广信区)
衡水市(深州市、武邑县、冀州区、景县、枣强县、饶阳县、武强县、故城县、阜城县、桃城区、安平县)
阿里地区(改则县、革吉县、措勤县、日土县、札达县、噶尔县、普兰县)
仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)
晋中市(平遥县、灵石县、昔阳县、左权县、祁县、介休市、寿阳县、太谷区、榆次区、榆社县、和顺县)
阿克苏地区(库车市、拜城县、沙雅县、新和县、阿瓦提县、阿克苏市、温宿县、乌什县、柯坪县)
金昌市(永昌县、金川区)
莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、秀屿区、仙游县)
安庆市(潜山市、太湖县、宜秀区、怀宁县、岳西县、望江县、桐城市、宿松县、迎江区、大观区)
宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、灵璧县、萧县)
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文山壮族苗族自治州(广南县、马关县、文山市、砚山县、富宁县、西畴县、麻栗坡县、丘北县)
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湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、韶山市、湘乡市)
珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)
漳州市(长泰区、云霄县、龙文区、东山县、平和县、华安县、南靖县、芗城区、龙海区、诏安县、漳浦县)
咸宁市(通城县、咸安区、崇阳县、通山县、赤壁市、嘉鱼县)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)
贺州市(昭平县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)
长春市(公主岭市、南关区、德惠市、宽城区、九台区、榆树市、二道区、双阳区、朝阳区、农安县、绿园区)
呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、牙克石市、满洲里市、扎赉诺尔区、阿荣旗、扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、根河市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)
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邵阳市(武冈市、绥宁县、邵阳县、邵东市、大祥区、城步苗族自治县、隆回县、双清区、洞口县、北塔区、新宁县、新邵县)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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