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黔南布依族苗族自治州(平塘县、罗甸县、三都水族自治县、荔波县、惠水县、龙里县、贵定县、都匀市、福泉市、瓮安县、长顺县、独山县)

龙岩市(长汀县、永定区、新罗区、连城县、漳平市、武平县、上杭县)

内蒙古自治区

周口市(沈丘县、郸城县、西华县、太康县、项城市、扶沟县、川汇区、商水县、鹿邑县、淮阳区)  石河子市(胡杨河市、白杨市、北屯市、五家渠市、新星市、铁门关市、可克达拉市、双河市、阿拉尔市、昆玉市、图木舒克市)

宜宾市(高县、兴文县、长宁县、江安县、南溪区、筠连县、屏山县、叙州区、翠屏区、珙县)

大同市(云冈区、阳高县、平城区、云州区、广灵县、天镇县、左云县、浑源县、灵丘县、新荣区)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

肇庆市(高要区、四会市、广宁县、封开县、端州区、怀集县、鼎湖区、德庆县)  绍兴市(诸暨市、嵊州市、柯桥区、越城区、新昌县、上虞区)

贵港市(覃塘区、平南县、港南区、桂平市、港北区)

怀化市(鹤城区、中方县、洪江市、麻阳苗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县、溆浦县、会同县)

德阳市(罗江区、绵竹市、中江县、什邡市、广汉市、旌阳区)

沧州市(黄骅市、南皮县、东光县、盐山县、海兴县、献县、运河区、河间市、新华区、沧县、肃宁县、青县、吴桥县、泊头市、孟村回族自治县、任丘市)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、尼勒克县、霍尔果斯市、新源县、伊宁市、昭苏县、霍城县、特克斯县)

常州市(新北区、金坛区、武进区、钟楼区、天宁区、溧阳市)

包头市(昆都仑区、九原区、东河区、固阳县、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

广州市(荔湾区、白云区、番禺区、海珠区、天河区、从化区、增城区、花都区、南沙区、越秀区、黄埔区)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、福海县、吉木乃县)

温州市(泰顺县、龙港市、瓯海区、鹿城区、龙湾区、乐清市、平阳县、永嘉县、苍南县、洞头区、瑞安市、文成县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

北京市(顺义区、石景山区、门头沟区、朝阳区、平谷区、西城区、延庆区、怀柔区、昌平区、东城区、丰台区、通州区、密云区、海淀区、房山区、大兴区)

拉萨市(尼木县、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、城关区、达孜区、曲水县、林周县)

中山市

西安市(周至县、灞桥区、临潼区、阎良区、碑林区、高陵区、长安区、蓝田县、莲湖区、新城区、未央区、雁塔区、鄠邑区)

湛江市(徐闻县、雷州市、吴川市、遂溪县、赤坎区、坡头区、麻章区、廉江市、霞山区)

大连市(长海县、普兰店区、庄河市、旅顺口区、金州区、西岗区、瓦房店市、沙河口区、甘井子区、中山区)

南通市(海安市、通州区、如东县、崇川区、如皋市、海门区、启东市)

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营口市(鲅鱼圈区、老边区、盖州市、大石桥市、站前区、西市区)

庆阳市(宁县、正宁县、环县、庆城县、镇原县、华池县、合水县、西峰区)

呼和浩特市(回民区、新城区、土默特左旗、托克托县、武川县、玉泉区、和林格尔县、赛罕区、清水河县)

延安市(子长市、安塞区、黄陵县、延川县、富县、黄龙县、吴起县、洛川县、宜川县、志丹县、延长县、宝塔区、甘泉县)  岳阳市(华容县、君山区、岳阳楼区、湘阴县、云溪区、岳阳县、临湘市、汨罗市、平江县)

南昌市(新建区、南昌县、安义县、青云谱区、东湖区、西湖区、青山湖区、红谷滩区、进贤县)

南阳市(镇平县、南召县、邓州市、唐河县、卧龙区、西峡县、新野县、桐柏县、宛城区、方城县、内乡县、淅川县、社旗县)

商丘市(虞城县、睢阳区、柘城县、梁园区、宁陵县、民权县、永城市、睢县、夏邑县)石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

太原市(清徐县、杏花岭区、古交市、小店区、迎泽区、万柏林区、尖草坪区、阳曲县、娄烦县、晋源区)  大理白族自治州(南涧彝族自治县、鹤庆县、洱源县、祥云县、大理市、剑川县、宾川县、永平县、云龙县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、弥渡县)

五指山市(白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、屯昌县、临高县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、琼海市、定安县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、东方市、澄迈县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、治多县、玉树市、称多县、杂多县)

常德市(澧县、安乡县、临澧县、津市市、鼎城区、石门县、武陵区、汉寿县、桃源县)衡水市(故城县、景县、桃城区、武邑县、冀州区、安平县、饶阳县、枣强县、深州市、武强县、阜城县)

秦皇岛市(北戴河区、山海关区、海港区、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县)

运城市(绛县、万荣县、新绛县、河津市、稷山县、盐湖区、临猗县、夏县、芮城县、闻喜县、平陆县、垣曲县、永济市)

台州市(三门县、温岭市、天台县、临海市、路桥区、椒江区、仙居县、黄岩区、玉环市)

永州市(蓝山县、新田县、东安县、祁阳市、道县、双牌县、零陵区、宁远县、江永县、江华瑶族自治县、冷水滩区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、保靖县、龙山县、古丈县、泸溪县、吉首市、永顺县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区)

吴忠市(同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县)

宁德市(周宁县、古田县、屏南县、寿宁县、福鼎市、柘荣县、蕉城区、福安市、霞浦县)

萍乡市(安源区、湘东区、莲花县、上栗县、芦溪县)

儋州市

兰州市(榆中县、城关区、永登县、西固区、皋兰县、红古区、安宁区、七里河区)

安阳市(滑县、北关区、文峰区、林州市、内黄县、安阳县、龙安区、汤阴县、殷都区)

黑河市(五大连池市、嫩江市、孙吴县、北安市、逊克县、爱辉区)

阿里地区(日土县、革吉县、改则县、噶尔县、札达县、普兰县、措勤县)

马鞍山市(雨山区、和县、含山县、当涂县、花山区、博望区)

九江市(庐山市、都昌县、瑞昌市、永修县、德安县、共青城市、浔阳区、武宁县、修水县、濂溪区、湖口县、柴桑区、彭泽县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。