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大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

新乡市(牧野区、原阳县、卫滨区、封丘县、辉县市、长垣市、凤泉区、卫辉市、红旗区、获嘉县、延津县、新乡县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县、陇川县)

保定市(莲池区、高碑店市、定州市、涞水县、望都县、唐县、清苑区、雄县、安国市、容城县、曲阳县、蠡县、徐水区、易县、安新县、竞秀区、定兴县、高阳县、涞源县、阜平县、顺平县、涿州市、博野县、满城区)  宜昌市(点军区、猇亭区、长阳土家族自治县、伍家岗区、宜都市、当阳市、兴山县、远安县、五峰土家族自治县、西陵区、夷陵区、枝江市、秭归县)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、格尔木市、都兰县、德令哈市、乌兰县)

贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)

昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、阜康市、奇台县)  包头市(达尔罕茂明安联合旗、青山区、石拐区、东河区、固阳县、九原区、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区)

南京市(秦淮区、玄武区、浦口区、高淳区、六合区、雨花台区、栖霞区、溧水区、江宁区、鼓楼区、建邺区)

辽阳市(宏伟区、白塔区、辽阳县、太子河区、弓长岭区、灯塔市、文圣区)

安庆市(迎江区、望江县、潜山市、宜秀区、桐城市、岳西县、宿松县、大观区、怀宁县、太湖县)

梅州市(五华县、梅江区、兴宁市、平远县、梅县区、大埔县、丰顺县、蕉岭县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、贵德县、共和县)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、玛沁县、玛多县、班玛县、久治县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、乾安县、扶余市)

石家庄市(元氏县、新乐市、深泽县、桥西区、晋州市、正定县、井陉矿区、新华区、赞皇县、藁城区、井陉县、赵县、灵寿县、平山县、栾城区、鹿泉区、无极县、辛集市、行唐县、长安区、裕华区、高邑县)

新余市(分宜县、渝水区)

香港特别行政区

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

许昌市(建安区、禹州市、襄城县、长葛市、鄢陵县、魏都区)

长治市(潞城区、屯留区、潞州区、上党区、平顺县、沁县、襄垣县、武乡县、长子县、黎城县、壶关县、沁源县)

深圳市(龙华区、南山区、坪山区、龙岗区、罗湖区、宝安区、光明区、福田区、盐田区)

安康市(平利县、岚皋县、汉滨区、旬阳市、紫阳县、汉阴县、宁陕县、白河县、镇坪县、石泉县)

襄阳市(襄州区、谷城县、南漳县、老河口市、樊城区、枣阳市、保康县、襄城区、宜城市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

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重庆市(潼南区、渝中区、长寿区、梁平区、石柱土家族自治县、武隆区、开州区、璧山区、丰都县、沙坪坝区、南岸区、万州区、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、合川区、铜梁区、巫溪县、黔江区、垫江县、北碚区、九龙坡区、奉节县、巫山县、城口县、巴南区、南川区、渝北区、江津区、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、云阳县、綦江区、忠县、江北区、大足区、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、永川区)

昭通市(水富市、昭阳区、威信县、永善县、绥江县、巧家县、镇雄县、大关县、彝良县、鲁甸县、盐津县)

青岛市(胶州市、崂山区、城阳区、即墨区、平度市、市南区、莱西市、市北区、李沧区、黄岛区)

怀化市(鹤城区、洪江市、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、沅陵县、中方县、会同县、通道侗族自治县)  崇左市(扶绥县、凭祥市、宁明县、大新县、龙州县、天等县、江州区)

眉山市(彭山区、青神县、仁寿县、东坡区、丹棱县、洪雅县)

阿克苏地区(温宿县、沙雅县、新和县、乌什县、库车市、阿克苏市、柯坪县、阿瓦提县、拜城县)

滨州市(惠民县、无棣县、沾化区、阳信县、博兴县、邹平市、滨城区)武汉市(蔡甸区、江汉区、汉阳区、硚口区、汉南区、江岸区、武昌区、洪山区、青山区、黄陂区、江夏区、东西湖区、新洲区)

永州市(江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、宁远县、东安县、道县、零陵区、新田县、江永县、祁阳市、冷水滩区)  湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

固原市(隆德县、原州区、彭阳县、西吉县、泾源县)莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区)

成都市(武侯区、新都区、崇州市、郫都区、新津区、彭州市、成华区、简阳市、都江堰市、锦江区、青羊区、金堂县、大邑县、双流区、龙泉驿区、温江区、邛崃市、金牛区、蒲江县、青白江区)

葫芦岛市(龙港区、兴城市、绥中县、建昌县、南票区、连山区)

石河子市(双河市、图木舒克市、铁门关市、昆玉市、阿拉尔市、五家渠市、胡杨河市、北屯市、新星市、白杨市、可克达拉市)

朝阳市(北票市、双塔区、建平县、龙城区、朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

宿州市(萧县、埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

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巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗)

宝鸡市(太白县、扶风县、渭滨区、陈仓区、麟游县、眉县、陇县、岐山县、金台区、凤翔区、千阳县、凤县)

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攀枝花市(西区、东区、仁和区、盐边县、米易县)

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梧州市(长洲区、蒙山县、藤县、岑溪市、万秀区、苍梧县、龙圩区)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、九寨沟县、金川县、壤塘县、理县、黑水县、茂县、汶川县、松潘县、若尔盖县、阿坝县、红原县、小金县)

榆林市(横山区、靖边县、佳县、清涧县、定边县、子洲县、神木市、榆阳区、吴堡县、绥德县、府谷县、米脂县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）