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巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、且末县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、和静县、若羌县、尉犁县、博湖县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、奎屯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、伊宁市、特克斯县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁县、新源县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、化德县、兴和县、商都县、察哈尔右翼前旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、集宁区、凉城县、丰镇市)

烟台市(龙口市、福山区、牟平区、海阳市、莱州市、栖霞市、招远市、芝罘区、莱山区、蓬莱区、莱阳市)  德州市(夏津县、禹城市、临邑县、乐陵市、齐河县、陵城区、庆云县、武城县、平原县、宁津县、德城区)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、裕民县、乌苏市、塔城市)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、元宝区、东港市、振安区)三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

抚州市(崇仁县、乐安县、南丰县、金溪县、资溪县、黎川县、广昌县、宜黄县、东乡区、临川区、南城县)  拉萨市(城关区、曲水县、当雄县、墨竹工卡县、达孜区、堆龙德庆区、尼木县、林周县)

宿州市(萧县、砀山县、灵璧县、泗县、埇桥区)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

天津市(静海区、和平区、滨海新区、河北区、河西区、宁河区、东丽区、红桥区、河东区、津南区、武清区、南开区、宝坻区、北辰区、西青区、蓟州区)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、茂县、小金县、黑水县、阿坝县、松潘县、红原县、汶川县、九寨沟县、壤塘县、金川县、若尔盖县、理县)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

马鞍山市(雨山区、花山区、当涂县、和县、博望区、含山县)

新余市(渝水区、分宜县)

松原市(长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

开封市(兰考县、祥符区、尉氏县、鼓楼区、杞县、禹王台区、通许县、顺河回族区、龙亭区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

崇左市(凭祥市、天等县、宁明县、江州区、龙州县、大新县、扶绥县)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

银川市(兴庆区、贺兰县、金凤区、西夏区、灵武市、永宁县)

固原市(原州区、泾源县、西吉县、隆德县、彭阳县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、麻栗坡县、丘北县、富宁县、广南县、马关县、西畴县)

白银市(平川区、景泰县、白银区、会宁县、靖远县)

东营市(东营区、垦利区、广饶县、河口区、利津县)

忻州市(偏关县、忻府区、河曲县、宁武县、繁峙县、定襄县、五寨县、岢岚县、原平市、静乐县、代县、神池县、保德县、五台县)

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梧州市(岑溪市、藤县、长洲区、万秀区、龙圩区、蒙山县、苍梧县)

安庆市(太湖县、迎江区、岳西县、宿松县、桐城市、宜秀区、望江县、大观区、怀宁县、潜山市)

湖州市(吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区、德清县)

抚顺市(东洲区、顺城区、新抚区、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县)  鞍山市(台安县、铁西区、铁东区、海城市、立山区、千山区、岫岩满族自治县)

平凉市(静宁县、崇信县、崆峒区、泾川县、庄浪县、华亭市、灵台县)

韶关市(新丰县、南雄市、曲江区、始兴县、乳源瑶族自治县、乐昌市、翁源县、浈江区、武江区、仁化县)

黄山市(祁门县、屯溪区、黟县、黄山区、歙县、徽州区、休宁县)那曲市(双湖县、申扎县、比如县、聂荣县、巴青县、班戈县、索县、安多县、尼玛县、嘉黎县、色尼区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、宾川县、剑川县、南涧彝族自治县、大理市、洱源县、永平县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、云龙县、弥渡县、祥云县)  德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县)

桂林市(荔浦市、灌阳县、全州县、秀峰区、七星区、龙胜各族自治县、雁山区、资源县、兴安县、平乐县、灵川县、永福县、阳朔县、叠彩区、恭城瑶族自治县、临桂区、象山区)

遂宁市(船山区、射洪市、大英县、蓬溪县、安居区)

昆明市(官渡区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、宜良县、呈贡区、晋宁区、石林彝族自治县、西山区、富民县、盘龙区、五华区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县)北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

芜湖市(无为市、南陵县、弋江区、鸠江区、湾沚区、繁昌区、镜湖区)

永州市(祁阳市、新田县、冷水滩区、蓝山县、零陵区、双牌县、江永县、江华瑶族自治县、宁远县、道县、东安县)

儋州市

沈阳市(沈北新区、沈河区、和平区、康平县、皇姑区、铁西区、苏家屯区、大东区、辽中区、浑南区、于洪区、法库县、新民市)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

玉林市(玉州区、陆川县、博白县、北流市、兴业县、福绵区、容县)

广安市(邻水县、岳池县、前锋区、广安区、华蓥市、武胜县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、龙井市、安图县、珲春市、敦化市、汪清县、图们市)

保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、腾冲市、施甸县)

台州市(仙居县、路桥区、临海市、温岭市、三门县、玉环市、黄岩区、天台县、椒江区)

鸡西市(麻山区、密山市、虎林市、城子河区、滴道区、鸡东县、梨树区、鸡冠区、恒山区)

益阳市(南县、桃江县、安化县、赫山区、沅江市、资阳区)

荆州市(洪湖市、石首市、松滋市、沙市区、监利市、荆州区、公安县、江陵县)

黑河市(嫩江市、北安市、孙吴县、逊克县、爱辉区、五大连池市)

西宁市(城中区、城东区、湟中区、城北区、城西区、湟源县、大通回族土族自治县)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。