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惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县、博罗县)

济源市

孝感市(孝昌县、应城市、安陆市、云梦县、孝南区、大悟县、汉川市)  岳阳市(临湘市、平江县、岳阳县、湘阴县、华容县、汨罗市、云溪区、君山区、岳阳楼区)

吉安市(万安县、吉水县、吉安县、安福县、井冈山市、泰和县、永丰县、吉州区、青原区、峡江县、新干县、永新县、遂川县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

常州市(新北区、天宁区、武进区、金坛区、钟楼区、溧阳市)  西宁市(大通回族土族自治县、城东区、湟中区、湟源县、城中区、城西区、城北区)

大连市(中山区、长海县、沙河口区、金州区、西岗区、普兰店区、甘井子区、旅顺口区、瓦房店市、庄河市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

淮南市(田家庵区、潘集区、大通区、谢家集区、寿县、八公山区、凤台县)

赤峰市(翁牛特旗、元宝山区、宁城县、红山区、巴林右旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、林西县、松山区、敖汉旗、克什克腾旗)

新余市(分宜县、渝水区)

通化市(通化县、辉南县、东昌区、柳河县、集安市、二道江区、梅河口市)

株洲市(芦淞区、攸县、炎陵县、荷塘区、醴陵市、天元区、渌口区、茶陵县、石峰区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

大庆市(肇州县、红岗区、萨尔图区、让胡路区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县、肇源县)

牡丹江市(西安区、东安区、林口县、阳明区、绥芬河市、爱民区、穆棱市、东宁市、宁安市、海林市)

三明市(宁化县、永安市、明溪县、泰宁县、清流县、将乐县、尤溪县、三元区、沙县区、建宁县、大田县)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

本溪市(明山区、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区)

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、曲麻莱县、称多县、囊谦县、杂多县)

温州市(泰顺县、洞头区、瑞安市、乐清市、龙港市、瓯海区、永嘉县、文成县、龙湾区、平阳县、苍南县、鹿城区)

廊坊市(霸州市、固安县、文安县、安次区、广阳区、三河市、香河县、大厂回族自治县、永清县、大城县)

双鸭山市(宝山区、尖山区、集贤县、岭东区、饶河县、宝清县、四方台区、友谊县)

临沂市(费县、兰山区、莒南县、蒙阴县、罗庄区、沂南县、平邑县、兰陵县、沂水县、河东区、郯城县、临沭县)

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宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、萧县、埇桥区)

济南市(章丘区、历下区、钢城区、平阴县、历城区、天桥区、槐荫区、莱芜区、市中区、长清区、济阳区、商河县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、图们市、延吉市、敦化市、汪清县、安图县、珲春市)

呼和浩特市(和林格尔县、玉泉区、清水河县、土默特左旗、赛罕区、武川县、新城区、回民区、托克托县)  固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

河池市(都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、南丹县、金城江区、凤山县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、天峨县、巴马瑶族自治县)

贺州市(八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)中山市

忻州市(忻府区、定襄县、静乐县、繁峙县、五台县、河曲县、宁武县、原平市、代县、五寨县、岢岚县、偏关县、神池县、保德县)  荆州市(洪湖市、沙市区、江陵县、公安县、监利市、石首市、松滋市、荆州区)

巴中市(南江县、平昌县、恩阳区、通江县、巴州区)

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营口市(西市区、盖州市、老边区、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市)天水市(秦安县、张家川回族自治县、麦积区、清水县、甘谷县、秦州区、武山县)

白银市(白银区、会宁县、靖远县、景泰县、平川区)

香港特别行政区

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、安龙县、普安县、兴仁市、兴义市、晴隆县、望谟县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、焉耆回族自治县、轮台县、博湖县、尉犁县、且末县、和硕县、和静县)

深圳市(龙岗区、龙华区、罗湖区、南山区、光明区、盐田区、福田区、坪山区、宝安区)

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大同市(云冈区、浑源县、平城区、左云县、天镇县、灵丘县、阳高县、广灵县、云州区、新荣区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

攀枝花市(仁和区、西区、东区、盐边县、米易县)

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眉山市(洪雅县、青神县、东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县)

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邯郸市(峰峰矿区、涉县、邯山区、邱县、临漳县、磁县、肥乡区、鸡泽县、魏县、曲周县、武安市、大名县、永年区、丛台区、成安县、馆陶县、复兴区、广平县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。