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松原市(乾安县、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

淄博市(淄川区、沂源县、周村区、博山区、高青县、张店区、桓台县、临淄区)

本溪市(明山区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县)  丹东市(振兴区、凤城市、东港市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区、盐池县)

中山市

揭阳市(普宁市、揭西县、榕城区、揭东区、惠来县)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)  衡水市(深州市、冀州区、饶阳县、桃城区、安平县、枣强县、武强县、武邑县、阜城县、景县、故城县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、磴口县、临河区、乌拉特前旗)

南通市(崇川区、启东市、海门区、通州区、海安市、如东县、如皋市)

遵义市(赤水市、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、湄潭县、桐梓县、习水县、汇川区、绥阳县、正安县、余庆县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

通化市(二道江区、通化县、柳河县、东昌区、梅河口市、辉南县、集安市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、瑞丽市、梁河县、芒市)

贵港市(桂平市、覃塘区、港南区、平南县、港北区)

福州市(仓山区、闽侯县、马尾区、长乐区、鼓楼区、福清市、罗源县、闽清县、永泰县、台江区、平潭县、连江县、晋安区)

昌都市(边坝县、芒康县、贡觉县、类乌齐县、洛隆县、察雅县、左贡县、卡若区、丁青县、江达县、八宿县)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

五指山市(文昌市、乐东黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县、澄迈县、琼海市、屯昌县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、万宁市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、临高县)

自贡市(富顺县、荣县、沿滩区、大安区、贡井区、自流井区)

哈尔滨市(双城区、平房区、木兰县、南岗区、方正县、通河县、巴彦县、宾县、阿城区、五常市、依兰县、松北区、道里区、香坊区、尚志市、呼兰区、道外区、延寿县)

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、宣恩县、来凤县、咸丰县、巴东县、建始县、利川市、恩施市)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

晋城市(阳城县、泽州县、高平市、城区、沁水县、陵川县)

陇南市(礼县、成县、康县、武都区、徽县、两当县、西和县、宕昌县、文县)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

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滁州市(天长市、琅琊区、来安县、定远县、南谯区、全椒县、凤阳县、明光市)

忻州市(宁武县、五台县、河曲县、岢岚县、代县、静乐县、定襄县、五寨县、保德县、神池县、忻府区、偏关县、繁峙县、原平市)

鞍山市(千山区、台安县、铁东区、立山区、岫岩满族自治县、铁西区、海城市)

抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、新抚区、顺城区、望花区、新宾满族自治县、东洲区)  开封市(顺河回族区、尉氏县、兰考县、龙亭区、通许县、鼓楼区、祥符区、禹王台区、杞县)

常州市(武进区、新北区、溧阳市、天宁区、钟楼区、金坛区)

嘉兴市(海盐县、南湖区、平湖市、秀洲区、海宁市、桐乡市、嘉善县)

梅州市(丰顺县、梅江区、梅县区、五华县、大埔县、蕉岭县、平远县、兴宁市)庆阳市(正宁县、环县、华池县、西峰区、合水县、镇原县、庆城县、宁县)

随州市(曾都区、随县、广水市)  泸州市(纳溪区、古蔺县、叙永县、龙马潭区、合江县、泸县、江阳区)

衢州市(常山县、开化县、柯城区、江山市、龙游县、衢江区)

潍坊市(坊子区、潍城区、寒亭区、安丘市、高密市、诸城市、临朐县、昌乐县、寿光市、青州市、昌邑市、奎文区)

宜昌市(当阳市、宜都市、枝江市、五峰土家族自治县、远安县、兴山县、西陵区、长阳土家族自治县、秭归县、夷陵区、伍家岗区、猇亭区、点军区)玉溪市(通海县、新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、江川区、红塔区、峨山彝族自治县)

拉萨市(城关区、当雄县、尼木县、曲水县、堆龙德庆区、达孜区、林周县、墨竹工卡县)

洛阳市(老城区、西工区、宜阳县、偃师区、瀍河回族区、孟津区、嵩县、汝阳县、涧西区、洛龙区、新安县、洛宁县、伊川县、栾川县)

遂宁市(大英县、船山区、安居区、蓬溪县、射洪市)

塔城地区(沙湾市、裕民县、额敏县、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

上海市(静安区、徐汇区、普陀区、杨浦区、嘉定区、浦东新区、闵行区、长宁区、金山区、宝山区、虹口区、黄浦区、崇明区、青浦区、松江区、奉贤区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

东莞市

文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、麻栗坡县、丘北县、西畴县、广南县、富宁县、马关县)

青岛市(市北区、崂山区、黄岛区、市南区、平度市、即墨区、莱西市、胶州市、城阳区、李沧区)

延安市(延长县、志丹县、延川县、安塞区、甘泉县、吴起县、宝塔区、黄龙县、洛川县、宜川县、黄陵县、子长市、富县)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

赤峰市(松山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、林西县、元宝山区、巴林左旗、宁城县、克什克腾旗、巴林右旗、敖汉旗、翁牛特旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

孝感市(孝南区、安陆市、孝昌县、大悟县、汉川市、应城市、云梦县)

平顶山市(石龙区、新华区、鲁山县、宝丰县、舞钢市、叶县、郏县、卫东区、汝州市、湛河区)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。