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三明市(尤溪县、三元区、沙县区、宁化县、泰宁县、明溪县、大田县、永安市、将乐县、清流县、建宁县)
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长春市(九台区、农安县、二道区、绿园区、德惠市、南关区、朝阳区、公主岭市、榆树市、宽城区、双阳区)
河池市(罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、凤山县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、金城江区、宜州区、天峨县)
文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、广南县、西畴县、富宁县、文山市、麻栗坡县、砚山县)
泉州市(石狮市、晋江市、永春县、鲤城区、惠安县、安溪县、丰泽区、泉港区、洛江区、金门县、南安市、德化县)
鸡西市(鸡东县、鸡冠区、麻山区、城子河区、密山市、虎林市、梨树区、滴道区、恒山区)
大同市(新荣区、左云县、阳高县、浑源县、天镇县、云冈区、云州区、平城区、灵丘县、广灵县)
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辽阳市(辽阳县、太子河区、文圣区、白塔区、灯塔市、宏伟区、弓长岭区)
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沧州市(孟村回族自治县、河间市、沧县、东光县、运河区、青县、盐山县、黄骅市、吴桥县、新华区、献县、海兴县、南皮县、泊头市、任丘市、肃宁县)
滨州市(博兴县、惠民县、滨城区、沾化区、邹平市、无棣县、阳信县)
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嘉峪关市
永州市(零陵区、新田县、江华瑶族自治县、蓝山县、冷水滩区、东安县、道县、祁阳市、江永县、双牌县、宁远县)
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通辽市(开鲁县、库伦旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗)
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柳州市(柳北区、柳南区、柳江区、鱼峰区、柳城县、融水苗族自治县、融安县、三江侗族自治县、鹿寨县、城中区)
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拉萨市(当雄县、林周县、达孜区、城关区、曲水县、尼木县、堆龙德庆区、墨竹工卡县)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
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海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、贵德县、共和县)
克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)
咸宁市(赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、通山县、通城县)
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抚州市(黎川县、资溪县、广昌县、南城县、宜黄县、南丰县、崇仁县、乐安县、金溪县、临川区、东乡区)
吉安市(万安县、新干县、永丰县、遂川县、青原区、吉安县、泰和县、峡江县、吉州区、吉水县、永新县、井冈山市、安福县)
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株洲市(天元区、茶陵县、荷塘区、石峰区、炎陵县、醴陵市、渌口区、芦淞区、攸县)
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怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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