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济南市(市中区、莱芜区、天桥区、章丘区、平阴县、槐荫区、长清区、济阳区、历下区、商河县、历城区、钢城区)

芜湖市(湾沚区、镜湖区、南陵县、繁昌区、弋江区、鸠江区、无为市)

黄山市(黄山区、歙县、屯溪区、祁门县、徽州区、黟县、休宁县)

淮南市(大通区、寿县、潘集区、田家庵区、八公山区、谢家集区、凤台县)

枣庄市(山亭区、滕州市、台儿庄区、薛城区、市中区、峄城区)

朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区、北票市、建平县、龙城区)

东莞市

平顶山市(卫东区、新华区、叶县、湛河区、郏县、石龙区、宝丰县、鲁山县、汝州市、舞钢市)

济宁市(金乡县、梁山县、泗水县、兖州区、嘉祥县、任城区、微山县、邹城市、汶上县、鱼台县、曲阜市)

大连市(瓦房店市、西岗区、甘井子区、普兰店区、庄河市、长海县、沙河口区、旅顺口区、中山区、金州区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

昆明市(官渡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、宜良县、盘龙区、五华区、富民县、安宁市、晋宁区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、呈贡区)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

金华市(浦江县、永康市、义乌市、武义县、金东区、兰溪市、东阳市、磐安县、婺城区)

成都市(邛崃市、龙泉驿区、彭州市、崇州市、大邑县、青白江区、简阳市、锦江区、蒲江县、金堂县、成华区、新都区、温江区、都江堰市、双流区、金牛区、武侯区、郫都区、新津区、青羊区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、白云鄂博矿区、石拐区、青山区、九原区、固阳县、土默特右旗)

杭州市(滨江区、余杭区、拱墅区、桐庐县、上城区、临安区、富阳区、萧山区、钱塘区、建德市、淳安县、西湖区、临平区)

商洛市(洛南县、丹凤县、山阳县、镇安县、商南县、柞水县、商州区)

扬州市(仪征市、高邮市、邗江区、宝应县、广陵区、江都区)

泸州市(龙马潭区、江阳区、纳溪区、合江县、泸县、叙永县、古蔺县)

通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗)

河源市(和平县、龙川县、紫金县、东源县、源城区、连平县)

沧州市(沧县、黄骅市、海兴县、运河区、盐山县、任丘市、河间市、南皮县、献县、肃宁县、吴桥县、东光县、泊头市、青县、孟村回族自治县、新华区)

曲靖市(会泽县、陆良县、麒麟区、师宗县、富源县、沾益区、马龙区、罗平县、宣威市)

濮阳市(濮阳县、南乐县、华龙区、范县、清丰县、台前县)

南宁市(隆安县、邕宁区、横州市、兴宁区、马山县、江南区、西乡塘区、上林县、宾阳县、武鸣区、青秀区、良庆区)

鹤壁市(浚县、鹤山区、山城区、淇县、淇滨区)

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桂林市(全州县、资源县、雁山区、灵川县、临桂区、七星区、灌阳县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、阳朔县、兴安县、荔浦市、象山区、永福县、秀峰区、平乐县、叠彩区)

咸阳市(三原县、兴平市、乾县、礼泉县、淳化县、彬州市、渭城区、长武县、旬邑县、秦都区、永寿县、武功县、泾阳县、杨陵区)

阜阳市(临泉县、颍州区、颍泉区、颍东区、界首市、阜南县、太和县、颍上县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、福泉市、平塘县、龙里县、荔波县、贵定县、长顺县、三都水族自治县、惠水县、瓮安县、都匀市、独山县)

云浮市(罗定市、郁南县、云安区、新兴县、云城区)

聊城市(阳谷县、冠县、东昌府区、高唐县、莘县、茌平区、临清市、东阿县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、延吉市、图们市、龙井市、和龙市、汪清县、珲春市)

镇江市(丹阳市、扬中市、句容市、润州区、京口区、丹徒区)

自贡市(富顺县、沿滩区、自流井区、贡井区、大安区、荣县)

赣州市(石城县、龙南市、赣县区、定南县、信丰县、寻乌县、安远县、全南县、兴国县、崇义县、于都县、瑞金市、会昌县、章贡区、南康区、上犹县、宁都县、大余县)

汉中市(留坝县、宁强县、西乡县、城固县、洋县、汉台区、略阳县、佛坪县、勉县、镇巴县、南郑区)

武汉市(青山区、武昌区、黄陂区、硚口区、汉南区、江岸区、江汉区、蔡甸区、江夏区、东西湖区、新洲区、汉阳区、洪山区)

百色市(田阳区、乐业县、田林县、靖西市、那坡县、凌云县、西林县、平果市、右江区、德保县、田东县、隆林各族自治县)

丽水市(青田县、缙云县、松阳县、庆元县、遂昌县、景宁畲族自治县、龙泉市、云和县、莲都区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

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青岛市(胶州市、市北区、即墨区、黄岛区、李沧区、莱西市、市南区、城阳区、平度市、崂山区)

乌鲁木齐市(天山区、乌鲁木齐县、米东区、水磨沟区、新市区、达坂城区、头屯河区、沙依巴克区)

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六安市(金安区、金寨县、叶集区、裕安区、霍山县、舒城县、霍邱县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

三沙市(南沙区、西沙区)

滁州市(南谯区、定远县、明光市、天长市、来安县、全椒县、琅琊区、凤阳县)

漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区、召陵区)

甘孜藏族自治州(石渠县、九龙县、丹巴县、炉霍县、甘孜县、道孚县、理塘县、康定市、色达县、稻城县、白玉县、泸定县、巴塘县、新龙县、雅江县、德格县、乡城县、得荣县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、望谟县、安龙县、册亨县、晴隆县、普安县、兴仁市、兴义市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

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电话：2025 黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

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香港特别行政区

齐齐哈尔市(昂昂溪区、克山县、克东县、龙沙区、建华区、铁锋区、富拉尔基区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、依安县、龙江县、碾子山区、甘南县、讷河市、拜泉县)

烟台市(招远市、芝罘区、莱山区、蓬莱区、牟平区、栖霞市、莱阳市、莱州市、龙口市、福山区、海阳市)

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泰州市(高港区、泰兴市、兴化市、姜堰区、靖江市、海陵区)

巴中市(平昌县、南江县、巴州区、恩阳区、通江县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵南县、同德县、贵德县)

玉林市(北流市、陆川县、福绵区、容县、博白县、兴业县、玉州区)

娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县、新化县)

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邵阳市(新邵县、城步苗族自治县、北塔区、邵东市、绥宁县、武冈市、邵阳县、双清区、大祥区、洞口县、隆回县、新宁县)

葫芦岛市(龙港区、南票区、绥中县、建昌县、连山区、兴城市)

营口市(大石桥市、老边区、西市区、盖州市、鲅鱼圈区、站前区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

深圳市(龙岗区、龙华区、坪山区、盐田区、福田区、宝安区、南山区、罗湖区、光明区)

南平市(浦城县、延平区、政和县、建阳区、建瓯市、武夷山市、邵武市、顺昌县、光泽县、松溪县)

吉安市(峡江县、泰和县、吉安县、永丰县、吉州区、新干县、青原区、遂川县、安福县、永新县、万安县、吉水县、井冈山市)

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本溪市(桓仁满族自治县、平山区、明山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县)

抚顺市(东洲区、新抚区、顺城区、清原满族自治县、抚顺县、望花区、新宾满族自治县)

澳门特别行政区

长春市(朝阳区、九台区、宽城区、绿园区、双阳区、南关区、二道区、德惠市、农安县、公主岭市、榆树市)

唐山市(路北区、滦州市、迁西县、迁安市、滦南县、路南区、遵化市、丰南区、乐亭县、丰润区、曹妃甸区、玉田县、开平区、古冶区)

咸宁市(赤壁市、通城县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县、通山县)

株洲市(荷塘区、醴陵市、茶陵县、炎陵县、渌口区、石峰区、芦淞区、攸县、天元区)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、揭西县、普宁市)

大同市(广灵县、浑源县、平城区、阳高县、天镇县、左云县、云州区、云冈区、新荣区、灵丘县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

定西市(陇西县、临洮县、岷县、安定区、通渭县、渭源县、漳县)

西安市(灞桥区、临潼区、阎良区、莲湖区、高陵区、雁塔区、长安区、未央区、鄠邑区、新城区、周至县、碑林区、蓝田县)

新余市(渝水区、分宜县)

拉萨市(当雄县、城关区、曲水县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、达孜区、林周县、尼木县)

内蒙古自治区

塔城地区(裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、托里县、沙湾市)

佛山市(三水区、南海区、高明区、顺德区、禅城区)

辽阳市(辽阳县、白塔区、弓长岭区、太子河区、宏伟区、灯塔市、文圣区)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

临夏回族自治州(临夏县、广河县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、和政县、临夏市、永靖县)

和田地区(民丰县、和田县、于田县、洛浦县、皮山县、墨玉县、策勒县、和田市)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

焦作市(沁阳市、孟州市、武陟县、温县、博爱县、解放区、马村区、中站区、修武县、山阳区)

沈阳市(大东区、和平区、法库县、于洪区、铁西区、浑南区、新民市、沈北新区、辽中区、沈河区、苏家屯区、康平县、皇姑区)

昭通市(巧家县、大关县、绥江县、彝良县、水富市、盐津县、鲁甸县、威信县、镇雄县、永善县、昭阳区)

开封市(通许县、杞县、祥符区、兰考县、禹王台区、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区、尉氏县)

十堰市(张湾区、竹山县、茅箭区、房县、丹江口市、郧阳区、竹溪县、郧西县)

吉林市(龙潭区、蛟河市、永吉县、桦甸市、船营区、丰满区、磐石市、舒兰市、昌邑区)

鸡西市(恒山区、虎林市、密山市、鸡冠区、鸡东县、梨树区、麻山区、滴道区、城子河区)

赤峰市(林西县、松山区、阿鲁科尔沁旗、红山区、巴林左旗、宁城县、克什克腾旗、翁牛特旗、元宝山区、巴林右旗、敖汉旗、喀喇沁旗)

永州市(宁远县、道县、祁阳市、东安县、蓝山县、零陵区、江华瑶族自治县、江永县、双牌县、冷水滩区、新田县)

贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。

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