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漳州市(长泰区、云霄县、华安县、东山县、南靖县、平和县、龙海区、漳浦县、龙文区、诏安县、芗城区)

咸宁市(赤壁市、通城县、嘉鱼县、通山县、崇阳县、咸安区)

临汾市(古县、永和县、翼城县、侯马市、乡宁县、吉县、曲沃县、襄汾县、安泽县、浮山县、尧都区、洪洞县、汾西县、蒲县、大宁县、霍州市、隰县)

广西壮族自治区  安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

深圳市(龙华区、盐田区、坪山区、龙岗区、光明区、罗湖区、福田区、宝安区、南山区)

怀化市(会同县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、沅陵县、通道侗族自治县、中方县、鹤城区、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县)

南京市(鼓楼区、玄武区、栖霞区、浦口区、秦淮区、六合区、高淳区、雨花台区、江宁区、溧水区、建邺区)

安康市(旬阳市、岚皋县、汉阴县、紫阳县、宁陕县、平利县、镇坪县、汉滨区、白河县、石泉县)  襄阳市(襄州区、襄城区、谷城县、南漳县、保康县、宜城市、老河口市、枣阳市、樊城区)

芜湖市(无为市、南陵县、镜湖区、繁昌区、湾沚区、弋江区、鸠江区)

玉林市(陆川县、福绵区、容县、博白县、北流市、玉州区、兴业县)

肇庆市(鼎湖区、四会市、德庆县、高要区、封开县、端州区、广宁县、怀集县)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、蓬溪县、船山区)

沈阳市(皇姑区、和平区、康平县、辽中区、新民市、沈北新区、苏家屯区、铁西区、于洪区、法库县、大东区、沈河区、浑南区)

西安市(新城区、蓝田县、高陵区、长安区、未央区、莲湖区、鄠邑区、临潼区、灞桥区、雁塔区、周至县、阎良区、碑林区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、泸溪县、吉首市、凤凰县、保靖县、龙山县、古丈县)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

保山市(昌宁县、隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县)

枣庄市(薛城区、台儿庄区、峄城区、山亭区、滕州市、市中区)

日喀则市(定结县、昂仁县、岗巴县、谢通门县、定日县、桑珠孜区、白朗县、仲巴县、江孜县、吉隆县、南木林县、拉孜县、聂拉木县、萨嘎县、康马县、仁布县、萨迦县、亚东县)

济南市(商河县、济阳区、平阴县、历城区、章丘区、长清区、槐荫区、历下区、天桥区、钢城区、莱芜区、市中区)

喀什地区(岳普湖县、莎车县、泽普县、疏勒县、麦盖提县、巴楚县、伽师县、喀什市、英吉沙县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

赤峰市(元宝山区、宁城县、翁牛特旗、林西县、喀喇沁旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、巴林左旗、克什克腾旗、敖汉旗、红山区)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、巴州区、通江县)

郴州市(汝城县、嘉禾县、宜章县、资兴市、临武县、安仁县、桂阳县、永兴县、桂东县、苏仙区、北湖区)

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伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、新源县、伊宁县、尼勒克县、巩留县、昭苏县、伊宁市、霍城县、特克斯县)

贵港市(覃塘区、港北区、桂平市、港南区、平南县)

鞍山市(铁西区、台安县、千山区、立山区、海城市、铁东区、岫岩满族自治县)

新乡市(长垣市、凤泉区、新乡县、牧野区、原阳县、封丘县、延津县、卫滨区、红旗区、卫辉市、辉县市、获嘉县)  惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、集宁区、凉城县、化德县、察哈尔右翼前旗、兴和县、卓资县、商都县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、四子王旗)

宁夏回族自治区

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、牙克石市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、根河市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区)

金昌市(金川区、永昌县)  文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、丘北县、文山市、广南县、马关县、砚山县、西畴县)

拉萨市(城关区、达孜区、尼木县、墨竹工卡县、林周县、堆龙德庆区、曲水县、当雄县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、都匀市、瓮安县、福泉市、三都水族自治县、平塘县、贵定县、惠水县、独山县、罗甸县、龙里县、荔波县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市)

武汉市(江汉区、硚口区、新洲区、青山区、江夏区、黄陂区、汉南区、武昌区、蔡甸区、汉阳区、东西湖区、洪山区、江岸区)

榆林市(佳县、靖边县、府谷县、米脂县、绥德县、子洲县、定边县、吴堡县、横山区、榆阳区、清涧县、神木市)

白山市(抚松县、浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市)

太原市(阳曲县、晋源区、尖草坪区、古交市、万柏林区、杏花岭区、迎泽区、娄烦县、清徐县、小店区)

吉安市(吉州区、永丰县、青原区、吉水县、泰和县、安福县、吉安县、永新县、遂川县、井冈山市、万安县、峡江县、新干县)

平顶山市(新华区、石龙区、鲁山县、郏县、宝丰县、湛河区、舞钢市、卫东区、汝州市、叶县)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

成都市(成华区、武侯区、新都区、双流区、郫都区、彭州市、蒲江县、都江堰市、温江区、大邑县、金堂县、青羊区、简阳市、崇州市、金牛区、龙泉驿区、邛崃市、锦江区、青白江区、新津区)

萍乡市(上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县、安源区)

延安市(宝塔区、洛川县、富县、志丹县、延川县、子长市、延长县、黄龙县、宜川县、安塞区、黄陵县、甘泉县、吴起县)

晋城市(高平市、陵川县、泽州县、阳城县、沁水县、城区)

沧州市(海兴县、泊头市、南皮县、盐山县、任丘市、黄骅市、献县、肃宁县、孟村回族自治县、新华区、东光县、青县、河间市、运河区、沧县、吴桥县)

通辽市(扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、霍林郭勒市)

上海市(嘉定区、虹口区、闵行区、长宁区、青浦区、松江区、黄浦区、奉贤区、静安区、杨浦区、金山区、浦东新区、宝山区、崇明区、普陀区、徐汇区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。