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延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、延吉市、珲春市、和龙市、敦化市、安图县、龙井市)

武汉市(江汉区、江夏区、江岸区、蔡甸区、汉阳区、汉南区、青山区、洪山区、硚口区、东西湖区、新洲区、黄陂区、武昌区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、巩留县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、霍城县、霍尔果斯市、伊宁县、奎屯市、尼勒克县)

廊坊市(文安县、香河县、固安县、广阳区、永清县、霸州市、安次区、大厂回族自治县、大城县、三河市)  新余市(分宜县、渝水区)

上海市(徐汇区、青浦区、金山区、普陀区、宝山区、黄浦区、崇明区、奉贤区、杨浦区、虹口区、静安区、长宁区、嘉定区、松江区、闵行区、浦东新区)

长沙市(开福区、浏阳市、望城区、雨花区、宁乡市、芙蓉区、岳麓区、天心区、长沙县)

成都市(新都区、简阳市、成华区、双流区、蒲江县、都江堰市、崇州市、温江区、邛崃市、金牛区、龙泉驿区、新津区、锦江区、武侯区、金堂县、彭州市、青羊区、郫都区、青白江区、大邑县)长治市(上党区、潞城区、平顺县、潞州区、长子县、沁县、壶关县、襄垣县、黎城县、沁源县、屯留区、武乡县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)  塔城地区(乌苏市、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、额敏县)

南通市(崇川区、海门区、如东县、海安市、通州区、启东市、如皋市)

河池市(天峨县、宜州区、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、南丹县、都安瑶族自治县、金城江区、东兰县、巴马瑶族自治县)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城西区、城中区、城北区、城东区)

兰州市(城关区、红古区、皋兰县、安宁区、永登县、西固区、七里河区、榆中县)

安康市(汉阴县、白河县、汉滨区、旬阳市、紫阳县、镇坪县、石泉县、平利县、岚皋县、宁陕县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、和硕县、博湖县、和静县、尉犁县、且末县、库尔勒市)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

绥化市(海伦市、望奎县、肇东市、庆安县、北林区、绥棱县、兰西县、安达市、青冈县、明水县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

菏泽市(成武县、鄄城县、巨野县、定陶区、郓城县、牡丹区、曹县、单县、东明县)

眉山市(洪雅县、东坡区、青神县、彭山区、丹棱县、仁寿县)

普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、根河市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、阿荣旗、满洲里市、额尔古纳市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗)

烟台市(招远市、福山区、莱州市、芝罘区、莱山区、海阳市、栖霞市、蓬莱区、莱阳市、牟平区、龙口市)

内江市(隆昌市、市中区、资中县、东兴区、威远县)

盐城市(东台市、阜宁县、亭湖区、滨海县、射阳县、大丰区、建湖县、响水县、盐都区)

哈尔滨市(依兰县、木兰县、五常市、延寿县、松北区、香坊区、道里区、方正县、道外区、平房区、呼兰区、南岗区、阿城区、双城区、宾县、通河县、尚志市、巴彦县)

南宁市(宾阳县、马山县、良庆区、青秀区、武鸣区、邕宁区、隆安县、江南区、西乡塘区、兴宁区、横州市、上林县)

三沙市(西沙区、南沙区)

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德州市(夏津县、乐陵市、平原县、齐河县、庆云县、德城区、临邑县、武城县、禹城市、陵城区、宁津县)

楚雄彝族自治州(元谋县、牟定县、姚安县、楚雄市、双柏县、禄丰市、永仁县、大姚县、武定县、南华县)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

承德市(兴隆县、隆化县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双桥区、双滦区、平泉市、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、承德县)  厦门市(集美区、海沧区、湖里区、思明区、翔安区、同安区)

曲靖市(沾益区、罗平县、会泽县、宣威市、麒麟区、师宗县、陆良县、马龙区、富源县)

郑州市(上街区、新密市、管城回族区、金水区、中牟县、荥阳市、惠济区、新郑市、巩义市、二七区、中原区、登封市)

运城市(闻喜县、垣曲县、芮城县、河津市、夏县、绛县、新绛县、稷山县、平陆县、万荣县、临猗县、盐湖区、永济市)齐齐哈尔市(甘南县、拜泉县、碾子山区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、讷河市、依安县、克东县、铁锋区、富裕县、建华区、富拉尔基区、克山县、昂昂溪区、龙沙区)

吕梁市(中阳县、文水县、临县、孝义市、柳林县、交城县、兴县、岚县、石楼县、方山县、汾阳市、交口县、离石区)  海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

泉州市(惠安县、泉港区、鲤城区、石狮市、丰泽区、永春县、洛江区、安溪县、金门县、德化县、南安市、晋江市)

临夏回族自治州(临夏市、东乡族自治县、广河县、和政县、永靖县、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

吉林市(船营区、磐石市、龙潭区、昌邑区、舒兰市、丰满区、永吉县、蛟河市、桦甸市)咸阳市(旬邑县、礼泉县、渭城区、泾阳县、三原县、永寿县、长武县、兴平市、淳化县、杨陵区、彬州市、武功县、秦都区、乾县)

茂名市(信宜市、高州市、化州市、茂南区、电白区)

牡丹江市(东安区、东宁市、海林市、西安区、绥芬河市、宁安市、爱民区、林口县、穆棱市、阳明区)

张家口市(赤城县、蔚县、宣化区、怀来县、涿鹿县、康保县、万全区、桥西区、阳原县、崇礼区、尚义县、桥东区、沽源县、怀安县、下花园区、张北县)

双鸭山市(宝清县、岭东区、尖山区、友谊县、四方台区、饶河县、集贤县、宝山区)

衡水市(枣强县、武邑县、冀州区、故城县、景县、安平县、桃城区、阜城县、饶阳县、武强县、深州市)

青岛市(市北区、市南区、即墨区、胶州市、李沧区、莱西市、平度市、城阳区、崂山区、黄岛区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、凤凰县、永顺县、古丈县、泸溪县、吉首市、花垣县)

淮安市(清江浦区、涟水县、洪泽区、淮阴区、淮安区、盱眙县、金湖县)

济源市

常州市(金坛区、天宁区、新北区、钟楼区、溧阳市、武进区)

赤峰市(林西县、翁牛特旗、巴林左旗、敖汉旗、巴林右旗、红山区、克什克腾旗、宁城县、喀喇沁旗、元宝山区、松山区、阿鲁科尔沁旗)

阿克苏地区(新和县、阿克苏市、拜城县、乌什县、库车市、阿瓦提县、柯坪县、沙雅县、温宿县)

九江市(瑞昌市、修水县、武宁县、德安县、共青城市、浔阳区、濂溪区、永修县、湖口县、柴桑区、彭泽县、庐山市、都昌县)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

保山市(隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县、昌宁县)

包头市(白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、石拐区、青山区、固阳县、土默特右旗、东河区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。