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巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、且末县、焉耆回族自治县、若羌县、尉犁县、和静县、和硕县、库尔勒市、轮台县)

南宁市(马山县、上林县、隆安县、江南区、横州市、西乡塘区、邕宁区、武鸣区、兴宁区、宾阳县、良庆区、青秀区)

烟台市(海阳市、莱州市、芝罘区、莱阳市、蓬莱区、栖霞市、招远市、福山区、牟平区、龙口市、莱山区)

南通市(如皋市、通州区、崇川区、海门区、海安市、如东县、启东市)  临汾市(曲沃县、翼城县、襄汾县、洪洞县、安泽县、永和县、汾西县、吉县、蒲县、浮山县、侯马市、霍州市、隰县、古县、尧都区、乡宁县、大宁县)

百色市(隆林各族自治县、凌云县、田阳区、右江区、田林县、靖西市、乐业县、德保县、那坡县、西林县、田东县、平果市)

赣州市(石城县、章贡区、兴国县、龙南市、全南县、瑞金市、南康区、大余县、寻乌县、崇义县、定南县、会昌县、安远县、宁都县、上犹县、于都县、赣县区、信丰县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

商丘市(虞城县、夏邑县、睢阳区、永城市、梁园区、睢县、柘城县、民权县、宁陵县)  新余市(分宜县、渝水区)

佳木斯市(郊区、前进区、同江市、汤原县、桦川县、东风区、桦南县、抚远市、向阳区、富锦市)

黄冈市(英山县、浠水县、麻城市、黄州区、罗田县、蕲春县、红安县、团风县、武穴市、黄梅县)

鞍山市(海城市、千山区、台安县、立山区、铁西区、铁东区、岫岩满族自治县)

宣城市(泾县、郎溪县、旌德县、宣州区、宁国市、广德市、绩溪县)

西安市(临潼区、鄠邑区、周至县、高陵区、灞桥区、长安区、新城区、阎良区、碑林区、未央区、莲湖区、雁塔区、蓝田县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、岳塘区、雨湖区)

邢台市(临城县、威县、巨鹿县、宁晋县、清河县、临西县、南和区、内丘县、任泽区、新河县、信都区、襄都区、广宗县、隆尧县、柏乡县、沙河市、南宫市、平乡县)

和田地区(于田县、和田县、和田市、策勒县、墨玉县、洛浦县、皮山县、民丰县)

乐山市(五通桥区、夹江县、马边彝族自治县、市中区、金口河区、峨边彝族自治县、井研县、沙湾区、峨眉山市、犍为县、沐川县)

咸宁市(咸安区、通山县、赤壁市、通城县、嘉鱼县、崇阳县)

甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、玛曲县、临潭县、碌曲县、舟曲县、迭部县、合作市)

重庆市(江北区、巴南区、长寿区、荣昌区、合川区、丰都县、沙坪坝区、垫江县、城口县、南岸区、云阳县、渝北区、渝中区、北碚区、黔江区、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、奉节县、武隆区、璧山区、大足区、铜梁区、万州区、南川区、开州区、巫溪县、忠县、永川区、綦江区、巫山县、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、江津区、大渡口区、梁平区、涪陵区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

河池市(凤山县、都安瑶族自治县、天峨县、金城江区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、宜州区)

崇左市(宁明县、江州区、天等县、凭祥市、扶绥县、大新县、龙州县)

六安市(裕安区、金安区、舒城县、叶集区、金寨县、霍山县、霍邱县)

韶关市(始兴县、乐昌市、浈江区、新丰县、仁化县、曲江区、武江区、南雄市、翁源县、乳源瑶族自治县)

大庆市(大同区、龙凤区、林甸县、肇州县、肇源县、让胡路区、红岗区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县)

张掖市(甘州区、民乐县、山丹县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县)

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咸阳市(泾阳县、杨陵区、武功县、旬邑县、乾县、彬州市、长武县、礼泉县、三原县、淳化县、渭城区、永寿县、秦都区、兴平市)

潍坊市(安丘市、坊子区、临朐县、昌邑市、潍城区、高密市、寒亭区、寿光市、奎文区、青州市、昌乐县、诸城市)

梅州市(兴宁市、平远县、蕉岭县、大埔县、梅县区、梅江区、丰顺县、五华县)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、揭西县、普宁市)  保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

三沙市(西沙区、南沙区)

平顶山市(湛河区、汝州市、郏县、叶县、宝丰县、石龙区、新华区、舞钢市、鲁山县、卫东区)株洲市(醴陵市、渌口区、石峰区、攸县、茶陵县、芦淞区、炎陵县、天元区、荷塘区)

朝阳市(龙城区、建平县、双塔区、凌源市、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)  三明市(宁化县、将乐县、明溪县、建宁县、三元区、泰宁县、永安市、大田县、尤溪县、清流县、沙县区)

长治市(潞城区、上党区、潞州区、平顺县、沁源县、襄垣县、长子县、沁县、黎城县、武乡县、屯留区、壶关县)

巴中市(巴州区、南江县、平昌县、通江县、恩阳区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)包头市(东河区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、石拐区、固阳县、土默特右旗、九原区)

泰安市(泰山区、东平县、宁阳县、岱岳区、新泰市、肥城市)

赤峰市(巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、红山区、翁牛特旗、元宝山区、松山区、敖汉旗、克什克腾旗、林西县、宁城县、喀喇沁旗)

石河子市(昆玉市、双河市、铁门关市、白杨市、可克达拉市、北屯市、阿拉尔市、五家渠市、胡杨河市、新星市、图木舒克市)

吉林市(船营区、龙潭区、昌邑区、桦甸市、丰满区、舒兰市、蛟河市、永吉县、磐石市)

濮阳市(南乐县、华龙区、清丰县、台前县、范县、濮阳县)

楚雄彝族自治州(南华县、元谋县、姚安县、牟定县、楚雄市、大姚县、禄丰市、武定县、永仁县、双柏县)

日喀则市(定日县、萨嘎县、南木林县、岗巴县、桑珠孜区、仁布县、聂拉木县、江孜县、昂仁县、吉隆县、拉孜县、亚东县、定结县、康马县、白朗县、萨迦县、谢通门县、仲巴县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

林芝市(米林市、巴宜区、墨脱县、察隅县、工布江达县、波密县、朗县)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、福海县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县)

丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

广州市(从化区、海珠区、荔湾区、黄埔区、天河区、南沙区、越秀区、花都区、番禺区、增城区、白云区)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、禹会区、淮上区、龙子湖区、五河县、固镇县)

安康市(汉阴县、镇坪县、汉滨区、紫阳县、白河县、宁陕县、岚皋县、旬阳市、石泉县、平利县)

昭通市(绥江县、彝良县、镇雄县、大关县、盐津县、昭阳区、鲁甸县、水富市、巧家县、永善县、威信县)

茂名市(化州市、信宜市、电白区、茂南区、高州市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。