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宁波市(鄞州区、江北区、北仑区、镇海区、慈溪市、奉化区、余姚市、宁海县、象山县、海曙区)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

淮安市(金湖县、涟水县、淮安区、淮阴区、盱眙县、洪泽区、清江浦区)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)  内江市(威远县、东兴区、市中区、隆昌市、资中县)

东莞市

甘孜藏族自治州(得荣县、乡城县、道孚县、康定市、九龙县、巴塘县、丹巴县、德格县、理塘县、泸定县、雅江县、石渠县、白玉县、炉霍县、甘孜县、稻城县、新龙县、色达县)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、咸安区、通城县、通山县、嘉鱼县)无锡市(新吴区、宜兴市、梁溪区、江阴市、惠山区、锡山区、滨湖区)

邯郸市(永年区、魏县、广平县、峰峰矿区、邯山区、馆陶县、邱县、武安市、成安县、磁县、涉县、肥乡区、复兴区、临漳县、鸡泽县、曲周县、丛台区、大名县)  柳州市(柳南区、融水苗族自治县、城中区、鱼峰区、柳北区、融安县、柳江区、三江侗族自治县、柳城县、鹿寨县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、镶黄旗、苏尼特右旗、多伦县、锡林浩特市、太仆寺旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗)

牡丹江市(阳明区、东安区、东宁市、绥芬河市、宁安市、海林市、穆棱市、西安区、爱民区、林口县)

惠州市(惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县、龙门县)

嘉兴市(南湖区、平湖市、嘉善县、桐乡市、海盐县、秀洲区、海宁市)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、玉树市、杂多县、称多县、治多县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、昭平县)

许昌市(襄城县、禹州市、鄢陵县、长葛市、魏都区、建安区)

张掖市(临泽县、高台县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县)

银川市(永宁县、金凤区、贺兰县、兴庆区、西夏区、灵武市)

周口市(项城市、川汇区、商水县、太康县、淮阳区、沈丘县、鹿邑县、西华县、扶沟县、郸城县)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

台州市(天台县、温岭市、椒江区、路桥区、仙居县、临海市、黄岩区、玉环市、三门县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

嘉峪关市

甘南藏族自治州(玛曲县、迭部县、舟曲县、临潭县、合作市、卓尼县、夏河县、碌曲县)

长春市(宽城区、绿园区、德惠市、九台区、公主岭市、南关区、榆树市、朝阳区、双阳区、农安县、二道区)

楚雄彝族自治州(永仁县、大姚县、姚安县、牟定县、禄丰市、双柏县、武定县、元谋县、楚雄市、南华县)

内蒙古自治区

滨州市(滨城区、邹平市、惠民县、阳信县、无棣县、博兴县、沾化区)

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上海市(青浦区、徐汇区、长宁区、闵行区、金山区、松江区、静安区、普陀区、虹口区、崇明区、宝山区、嘉定区、黄浦区、浦东新区、杨浦区、奉贤区)

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巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和硕县、和静县、轮台县、焉耆回族自治县、若羌县、库尔勒市、博湖县、尉犁县)

佳木斯市(汤原县、前进区、东风区、向阳区、郊区、富锦市、桦川县、抚远市、桦南县、同江市)  张家口市(宣化区、下花园区、万全区、赤城县、阳原县、张北县、涿鹿县、怀安县、沽源县、桥东区、蔚县、康保县、怀来县、崇礼区、尚义县、桥西区)

双鸭山市(友谊县、尖山区、四方台区、宝清县、岭东区、宝山区、饶河县、集贤县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

玉林市(兴业县、陆川县、玉州区、北流市、福绵区、博白县、容县)临夏回族自治州(东乡族自治县、康乐县、广河县、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、临夏县)

漯河市(召陵区、临颍县、舞阳县、郾城区、源汇区)  营口市(鲅鱼圈区、盖州市、西市区、大石桥市、站前区、老边区)

常德市(安乡县、石门县、鼎城区、武陵区、津市市、临澧县、桃源县、澧县、汉寿县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、惠水县、罗甸县、瓮安县、平塘县、长顺县、福泉市、龙里县、独山县、都匀市、三都水族自治县、荔波县)

荆州市(监利市、沙市区、松滋市、石首市、江陵县、洪湖市、公安县、荆州区)吴忠市(同心县、利通区、青铜峡市、红寺堡区、盐池县)

成都市(大邑县、锦江区、彭州市、蒲江县、新津区、武侯区、邛崃市、金堂县、龙泉驿区、青羊区、都江堰市、成华区、郫都区、简阳市、青白江区、金牛区、新都区、崇州市、温江区、双流区)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

黑河市(逊克县、嫩江市、北安市、孙吴县、爱辉区、五大连池市)

梅州市(丰顺县、五华县、兴宁市、大埔县、平远县、梅江区、蕉岭县、梅县区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区)

荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、沙洋县、钟祥市)

新乡市(牧野区、原阳县、长垣市、封丘县、红旗区、获嘉县、凤泉区、卫滨区、卫辉市、新乡县、延津县、辉县市)

六安市(裕安区、金寨县、叶集区、霍山县、舒城县、霍邱县、金安区)

德州市(乐陵市、德城区、禹城市、宁津县、庆云县、齐河县、夏津县、临邑县、平原县、武城县、陵城区)

苏州市(常熟市、吴江区、吴中区、虎丘区、姑苏区、张家港市、相城区、太仓市、昆山市)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、明山区、桓仁满族自治县、平山区)

广州市(天河区、白云区、南沙区、花都区、越秀区、番禺区、从化区、荔湾区、增城区、海珠区、黄埔区)

遵义市(仁怀市、绥阳县、习水县、余庆县、红花岗区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、湄潭县、播州区、汇川区、桐梓县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县)

咸阳市(渭城区、彬州市、兴平市、礼泉县、乾县、旬邑县、永寿县、泾阳县、秦都区、三原县、杨陵区、长武县、淳化县、武功县)

莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、秀屿区、仙游县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。