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佛山市(高明区、顺德区、南海区、禅城区、三水区)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、振安区、元宝区)

黄冈市(浠水县、罗田县、蕲春县、英山县、黄州区、武穴市、红安县、麻城市、团风县、黄梅县)  文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、西畴县、麻栗坡县、丘北县、砚山县、富宁县、广南县)

南京市(浦口区、栖霞区、雨花台区、玄武区、高淳区、秦淮区、建邺区、六合区、鼓楼区、溧水区、江宁区)

济源市

丽水市(青田县、松阳县、云和县、遂昌县、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、龙泉市、莲都区)

齐齐哈尔市(龙江县、讷河市、泰来县、甘南县、拜泉县、龙沙区、依安县、富拉尔基区、建华区、碾子山区、克东县、克山县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、富裕县、铁锋区)  东营市(利津县、广饶县、东营区、河口区、垦利区)

山南市(错那市、措美县、加查县、洛扎县、琼结县、乃东区、隆子县、曲松县、桑日县、扎囊县、贡嘎县、浪卡子县)

北京市(西城区、密云区、丰台区、东城区、怀柔区、朝阳区、通州区、大兴区、延庆区、石景山区、平谷区、门头沟区、顺义区、昌平区、海淀区、房山区)

滁州市(全椒县、明光市、琅琊区、天长市、定远县、凤阳县、南谯区、来安县)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

衢州市(开化县、常山县、衢江区、柯城区、江山市、龙游县)

怀化市(麻阳苗族自治县、辰溪县、中方县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、沅陵县、洪江市、会同县)

吉安市(吉州区、万安县、吉安县、安福县、永新县、新干县、吉水县、井冈山市、峡江县、永丰县、遂川县、泰和县、青原区)

六安市(舒城县、霍山县、金寨县、叶集区、霍邱县、金安区、裕安区)

渭南市(合阳县、富平县、潼关县、华阴市、白水县、大荔县、临渭区、澄城县、韩城市、蒲城县、华州区)

营口市(西市区、盖州市、站前区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区)

忻州市(保德县、偏关县、五寨县、宁武县、静乐县、岢岚县、河曲县、定襄县、原平市、神池县、五台县、忻府区、代县、繁峙县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县、格尔木市)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、班玛县、久治县、甘德县、达日县)

阜新市(细河区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、海州区)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、盐池县、同心县、利通区)

上饶市(鄱阳县、婺源县、铅山县、万年县、德兴市、广信区、弋阳县、横峰县、广丰区、信州区、余干县、玉山县)

广州市(番禺区、黄埔区、白云区、花都区、荔湾区、天河区、从化区、越秀区、增城区、南沙区、海珠区)

大连市(中山区、旅顺口区、西岗区、金州区、普兰店区、甘井子区、长海县、沙河口区、庄河市、瓦房店市)

秦皇岛市(海港区、山海关区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区)

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锡林郭勒盟(二连浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、多伦县、正镶白旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市)

成都市(青白江区、都江堰市、蒲江县、邛崃市、温江区、青羊区、彭州市、大邑县、金牛区、金堂县、新都区、锦江区、崇州市、龙泉驿区、成华区、武侯区、双流区、郫都区、简阳市、新津区)

台州市(三门县、天台县、临海市、玉环市、路桥区、温岭市、椒江区、仙居县、黄岩区)

临沂市(临沭县、兰陵县、罗庄区、兰山区、沂水县、郯城县、蒙阴县、莒南县、平邑县、沂南县、河东区、费县)  济南市(章丘区、历下区、市中区、莱芜区、商河县、钢城区、槐荫区、天桥区、济阳区、历城区、平阴县、长清区)

株洲市(荷塘区、攸县、茶陵县、醴陵市、渌口区、炎陵县、天元区、石峰区、芦淞区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

常州市(天宁区、溧阳市、金坛区、武进区、新北区、钟楼区)太原市(晋源区、小店区、阳曲县、尖草坪区、迎泽区、古交市、杏花岭区、清徐县、娄烦县、万柏林区)

九江市(共青城市、濂溪区、柴桑区、浔阳区、瑞昌市、彭泽县、修水县、湖口县、庐山市、德安县、都昌县、永修县、武宁县)  荆门市(掇刀区、钟祥市、沙洋县、东宝区、京山市)

桂林市(永福县、临桂区、叠彩区、龙胜各族自治县、荔浦市、雁山区、秀峰区、平乐县、灵川县、资源县、七星区、恭城瑶族自治县、象山区、全州县、兴安县、灌阳县、阳朔县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、织金县、纳雍县、七星关区、赫章县、大方县、黔西市)

达州市(大竹县、通川区、万源市、开江县、宣汉县、渠县、达川区)广西壮族自治区

楚雄彝族自治州(大姚县、南华县、楚雄市、武定县、牟定县、姚安县、双柏县、永仁县、元谋县、禄丰市)

保定市(徐水区、竞秀区、涿州市、涞水县、涞源县、望都县、博野县、蠡县、阜平县、安新县、高阳县、易县、唐县、满城区、容城县、定州市、顺平县、安国市、莲池区、雄县、清苑区、高碑店市、定兴县、曲阳县)

中山市

阿克苏地区(乌什县、沙雅县、库车市、新和县、温宿县、阿瓦提县、阿克苏市、柯坪县、拜城县)

伊春市(乌翠区、丰林县、南岔县、伊美区、金林区、嘉荫县、大箐山县、友好区、汤旺县、铁力市)

黄石市(黄石港区、铁山区、阳新县、大冶市、下陆区、西塞山区)

石家庄市(深泽县、井陉县、桥西区、栾城区、井陉矿区、元氏县、晋州市、行唐县、藁城区、鹿泉区、无极县、辛集市、赵县、平山县、高邑县、赞皇县、灵寿县、裕华区、长安区、新华区、正定县、新乐市)

温州市(永嘉县、鹿城区、平阳县、苍南县、龙港市、洞头区、瑞安市、乐清市、泰顺县、文成县、瓯海区、龙湾区)

莆田市(仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区、涵江区)

内蒙古自治区

平凉市(静宁县、泾川县、灵台县、崇信县、崆峒区、庄浪县、华亭市)

眉山市(洪雅县、丹棱县、东坡区、青神县、仁寿县、彭山区)

重庆市(万州区、云阳县、沙坪坝区、北碚区、开州区、渝中区、巴南区、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、忠县、渝北区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、城口县、江北区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、巫溪县、石柱土家族自治县、铜梁区、江津区、潼南区、合川区、长寿区、武隆区、璧山区、垫江县、黔江区、永川区、南岸区、奉节县、綦江区、南川区、荣昌区、大渡口区、大足区、梁平区)

南昌市(安义县、南昌县、新建区、红谷滩区、进贤县、西湖区、东湖区、青云谱区、青山湖区)

宣城市(宁国市、郎溪县、绩溪县、旌德县、宣州区、广德市、泾县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、瑞丽市、芒市、盈江县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等