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惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、惠东县、龙门县)
黄石市(西塞山区、黄石港区、阳新县、铁山区、下陆区、大冶市)
吉林市(永吉县、磐石市、桦甸市、蛟河市、昌邑区、舒兰市、丰满区、船营区、龙潭区)
丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县)
亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)
宁波市(宁海县、海曙区、北仑区、慈溪市、鄞州区、江北区、镇海区、象山县、余姚市、奉化区)
日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)
商洛市(商南县、丹凤县、山阳县、镇安县、柞水县、商州区、洛南县)
大理白族自治州(弥渡县、大理市、云龙县、南涧彝族自治县、祥云县、洱源县、漾濞彝族自治县、剑川县、鹤庆县、宾川县、永平县、巍山彝族回族自治县)
厦门市(同安区、集美区、海沧区、湖里区、思明区、翔安区)
黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)
娄底市(娄星区、双峰县、涟源市、冷水江市、新化县)
贺州市(平桂区、昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)
和田地区(和田县、民丰县、洛浦县、于田县、墨玉县、皮山县、和田市、策勒县)
丹东市(振兴区、东港市、振安区、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区)
吉安市(井冈山市、吉州区、永丰县、吉水县、遂川县、安福县、青原区、新干县、永新县、泰和县、万安县、峡江县、吉安县)
泰州市(高港区、海陵区、姜堰区、靖江市、泰兴市、兴化市)
酒泉市(金塔县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、肃州区)
安康市(汉阴县、汉滨区、石泉县、宁陕县、旬阳市、镇坪县、平利县、紫阳县、白河县、岚皋县)
黄山市(徽州区、黟县、休宁县、祁门县、黄山区、屯溪区、歙县)
大同市(平城区、云州区、云冈区、广灵县、左云县、浑源县、天镇县、新荣区、阳高县、灵丘县)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
德阳市(绵竹市、广汉市、中江县、罗江区、什邡市、旌阳区)
常德市(临澧县、桃源县、澧县、石门县、安乡县、鼎城区、津市市、武陵区、汉寿县)
深圳市(龙岗区、南山区、宝安区、罗湖区、坪山区、盐田区、福田区、龙华区、光明区)
长沙市(开福区、岳麓区、芙蓉区、望城区、雨花区、宁乡市、长沙县、天心区、浏阳市)
普洱市(墨江哈尼族自治县、思茅区、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)
南京市(玄武区、江宁区、秦淮区、雨花台区、建邺区、浦口区、高淳区、栖霞区、溧水区、六合区、鼓楼区)
六安市(金安区、霍山县、舒城县、裕安区、金寨县、霍邱县、叶集区)
鹤岗市(萝北县、工农区、兴安区、兴山区、绥滨县、南山区、东山区、向阳区)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
海南藏族自治州(贵南县、同德县、贵德县、共和县、兴海县)
天水市(清水县、武山县、秦安县、甘谷县、秦州区、张家川回族自治县、麦积区)
安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
昭通市(昭阳区、镇雄县、彝良县、大关县、鲁甸县、绥江县、水富市、永善县、威信县、盐津县、巧家县)
廊坊市(文安县、霸州市、固安县、三河市、广阳区、大厂回族自治县、大城县、香河县、永清县、安次区)
温州市(龙港市、平阳县、乐清市、瓯海区、龙湾区、鹿城区、瑞安市、泰顺县、苍南县、洞头区、文成县、永嘉县)
本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、平山区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区)
赤峰市(林西县、元宝山区、克什克腾旗、红山区、巴林左旗、宁城县、喀喇沁旗、敖汉旗、翁牛特旗、松山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗)
甘孜藏族自治州(甘孜县、泸定县、九龙县、理塘县、乡城县、色达县、炉霍县、得荣县、雅江县、康定市、稻城县、白玉县、道孚县、新龙县、德格县、丹巴县、石渠县、巴塘县)
甘南藏族自治州(夏河县、迭部县、卓尼县、临潭县、舟曲县、合作市、碌曲县、玛曲县)
广州市(越秀区、天河区、海珠区、荔湾区、番禺区、黄埔区、从化区、增城区、南沙区、花都区、白云区)
唐山市(乐亭县、遵化市、路南区、滦南县、丰润区、古冶区、迁西县、玉田县、丰南区、迁安市、滦州市、路北区、开平区、曹妃甸区)
延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、珲春市、延吉市、安图县、龙井市、图们市、汪清县)
崇左市(大新县、江州区、凭祥市、龙州县、宁明县、天等县、扶绥县)
阿克苏地区(阿克苏市、拜城县、温宿县、库车市、沙雅县、阿瓦提县、新和县、柯坪县、乌什县)
郑州市(惠济区、荥阳市、上街区、登封市、二七区、巩义市、新郑市、中牟县、金水区、管城回族区、新密市、中原区)
盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)
柳州市(柳城县、三江侗族自治县、柳北区、柳江区、柳南区、鱼峰区、城中区、融安县、鹿寨县、融水苗族自治县)
雅安市(芦山县、宝兴县、雨城区、石棉县、天全县、汉源县、名山区、荥经县)
鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、立山区、海城市、千山区、台安县)
兴安盟(突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)
驻马店市(驿城区、正阳县、遂平县、平舆县、上蔡县、新蔡县、确山县、西平县、汝南县、泌阳县)
钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)
台州市(三门县、椒江区、天台县、临海市、温岭市、黄岩区、路桥区、玉环市、仙居县)
湛江市(廉江市、坡头区、麻章区、遂溪县、赤坎区、霞山区、吴川市、徐闻县、雷州市)
果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛沁县、玛多县、班玛县、达日县)
杭州市(淳安县、上城区、西湖区、拱墅区、建德市、余杭区、桐庐县、临安区、滨江区、萧山区、钱塘区、临平区、富阳区)
云浮市(罗定市、云安区、郁南县、新兴县、云城区)
曲靖市(会泽县、罗平县、沾益区、麒麟区、宣威市、马龙区、富源县、师宗县、陆良县)
五指山市(屯昌县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、定安县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、万宁市、昌江黎族自治县、临高县)
宁德市(周宁县、柘荣县、福安市、屏南县、福鼎市、古田县、寿宁县、霞浦县、蕉城区)
榆林市(榆阳区、子洲县、府谷县、佳县、靖边县、横山区、绥德县、定边县、吴堡县、神木市、米脂县、清涧县)
河源市(和平县、连平县、源城区、紫金县、龙川县、东源县)
巴中市(平昌县、恩阳区、巴州区、通江县、南江县)
西宁市(城西区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区、城北区、湟源县、城中区)
固原市(原州区、西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县)
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阿里地区(改则县、噶尔县、措勤县、普兰县、札达县、日土县、革吉县)
南阳市(桐柏县、新野县、内乡县、社旗县、镇平县、西峡县、唐河县、邓州市、南召县、宛城区、方城县、卧龙区、淅川县)
永州市(双牌县、新田县、零陵区、宁远县、江华瑶族自治县、道县、东安县、江永县、蓝山县、冷水滩区、祁阳市)
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揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、揭东区、普宁市)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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