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银川市(金凤区、兴庆区、西夏区、永宁县、贺兰县、灵武市)

荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区、东宝区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市、北票市、龙城区、朝阳县、双塔区)

泸州市(叙永县、纳溪区、合江县、江阳区、泸县、古蔺县、龙马潭区)  那曲市(申扎县、聂荣县、色尼区、双湖县、比如县、尼玛县、安多县、索县、巴青县、嘉黎县、班戈县)

咸阳市(淳化县、渭城区、泾阳县、旬邑县、永寿县、三原县、礼泉县、兴平市、乾县、彬州市、杨陵区、长武县、武功县、秦都区)

和田地区(和田县、于田县、墨玉县、洛浦县、策勒县、和田市、民丰县、皮山县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、古城区)柳州市(城中区、柳江区、三江侗族自治县、融安县、融水苗族自治县、柳南区、柳城县、鹿寨县、鱼峰区、柳北区)

五指山市(琼海市、昌江黎族自治县、东方市、屯昌县、临高县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、定安县、乐东黎族自治县、文昌市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县)  唐山市(古冶区、滦州市、开平区、玉田县、迁安市、曹妃甸区、遵化市、丰润区、乐亭县、迁西县、丰南区、路北区、滦南县、路南区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

大连市(中山区、西岗区、沙河口区、长海县、旅顺口区、瓦房店市、甘井子区、金州区、普兰店区、庄河市)

黄山市(黄山区、黟县、屯溪区、祁门县、歙县、休宁县、徽州区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

济宁市(嘉祥县、鱼台县、汶上县、梁山县、金乡县、兖州区、任城区、微山县、曲阜市、邹城市、泗水县)

锦州市(北镇市、黑山县、凌河区、古塔区、太和区、义县、凌海市)

南阳市(西峡县、南召县、淅川县、邓州市、卧龙区、桐柏县、镇平县、宛城区、方城县、内乡县、社旗县、唐河县、新野县)

眉山市(青神县、东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县、洪雅县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

德州市(宁津县、禹城市、平原县、德城区、陵城区、庆云县、夏津县、武城县、乐陵市、齐河县、临邑县)

株洲市(荷塘区、茶陵县、攸县、渌口区、石峰区、炎陵县、醴陵市、芦淞区、天元区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

澳门特别行政区

聊城市(莘县、阳谷县、临清市、高唐县、东昌府区、东阿县、茌平区、冠县)

抚顺市(抚顺县、东洲区、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、新抚区)

巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、巴州区、南江县)

丽水市(莲都区、松阳县、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、青田县、龙泉市、遂昌县、云和县)

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铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

新乡市(牧野区、封丘县、卫滨区、红旗区、原阳县、获嘉县、凤泉区、延津县、新乡县、卫辉市、长垣市、辉县市)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

雅安市(汉源县、雨城区、宝兴县、名山区、芦山县、石棉县、天全县、荥经县)  商丘市(睢阳区、柘城县、虞城县、夏邑县、永城市、睢县、宁陵县、民权县、梁园区)

安康市(紫阳县、白河县、平利县、宁陕县、汉阴县、镇坪县、岚皋县、汉滨区、旬阳市、石泉县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

齐齐哈尔市(富裕县、梅里斯达斡尔族区、克山县、富拉尔基区、讷河市、克东县、建华区、依安县、龙沙区、甘南县、铁锋区、龙江县、拜泉县、泰来县、昂昂溪区、碾子山区)兰州市(城关区、永登县、皋兰县、西固区、榆中县、七里河区、红古区、安宁区)

漳州市(龙海区、漳浦县、东山县、龙文区、南靖县、诏安县、长泰区、云霄县、华安县、平和县、芗城区)  沧州市(运河区、肃宁县、黄骅市、盐山县、东光县、孟村回族自治县、献县、任丘市、青县、海兴县、吴桥县、南皮县、河间市、泊头市、新华区、沧县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

临沧市(镇康县、临翔区、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县)

濮阳市(南乐县、濮阳县、华龙区、范县、清丰县、台前县)山南市(桑日县、隆子县、错那市、加查县、措美县、洛扎县、乃东区、扎囊县、贡嘎县、琼结县、浪卡子县、曲松县)

汕头市(潮阳区、南澳县、濠江区、潮南区、澄海区、龙湖区、金平区)

惠州市(惠东县、博罗县、龙门县、惠城区、惠阳区)

南平市(建阳区、延平区、政和县、松溪县、顺昌县、建瓯市、邵武市、浦城县、武夷山市、光泽县)

潍坊市(奎文区、坊子区、寒亭区、青州市、安丘市、诸城市、昌乐县、昌邑市、高密市、寿光市、临朐县、潍城区)

韶关市(乐昌市、新丰县、南雄市、翁源县、曲江区、始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、浈江区、武江区)

云浮市(郁南县、云安区、云城区、新兴县、罗定市)

常州市(天宁区、钟楼区、新北区、溧阳市、武进区、金坛区)

凉山彝族自治州(普格县、美姑县、盐源县、西昌市、会理市、布拖县、喜德县、会东县、甘洛县、雷波县、冕宁县、德昌县、越西县、木里藏族自治县、金阳县、昭觉县、宁南县)

绵阳市(盐亭县、游仙区、涪城区、安州区、平武县、江油市、梓潼县、北川羌族自治县、三台县)

遵义市(汇川区、绥阳县、红花岗区、桐梓县、湄潭县、仁怀市、正安县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、余庆县、习水县)

张家口市(崇礼区、桥东区、桥西区、怀来县、沽源县、怀安县、蔚县、张北县、赤城县、康保县、宣化区、下花园区、万全区、阳原县、尚义县、涿鹿县)

阜阳市(颍上县、界首市、颍州区、颍东区、临泉县、颍泉区、太和县、阜南县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、弥勒市、红河县、元阳县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、蒙自市、河口瑶族自治县、个旧市、绿春县、开远市、屏边苗族自治县)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

阳泉市(矿区、城区、平定县、郊区、盂县)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》