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绥化市(望奎县、北林区、青冈县、肇东市、明水县、庆安县、海伦市、绥棱县、安达市、兰西县)

广元市(利州区、苍溪县、旺苍县、剑阁县、昭化区、青川县、朝天区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

伊春市(嘉荫县、乌翠区、丰林县、南岔县、铁力市、伊美区、友好区、汤旺县、大箐山县、金林区)  温州市(平阳县、乐清市、苍南县、瓯海区、永嘉县、洞头区、龙湾区、瑞安市、文成县、鹿城区、泰顺县、龙港市)

成都市(都江堰市、成华区、青羊区、新津区、邛崃市、简阳市、锦江区、青白江区、彭州市、龙泉驿区、郫都区、金牛区、金堂县、新都区、蒲江县、崇州市、武侯区、双流区、温江区、大邑县)

开封市(禹王台区、尉氏县、鼓楼区、兰考县、通许县、顺河回族区、杞县、龙亭区、祥符区)

株洲市(石峰区、炎陵县、天元区、荷塘区、渌口区、攸县、茶陵县、醴陵市、芦淞区)

重庆市(垫江县、潼南区、万州区、永川区、开州区、酉阳土家族苗族自治县、长寿区、江津区、渝中区、北碚区、城口县、大渡口区、南川区、南岸区、云阳县、璧山区、巴南区、江北区、巫溪县、丰都县、忠县、涪陵区、武隆区、大足区、奉节县、铜梁区、渝北区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、荣昌区、巫山县、合川区、彭水苗族土家族自治县、黔江区、梁平区、綦江区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县)  上饶市(婺源县、万年县、德兴市、信州区、横峰县、弋阳县、余干县、鄱阳县、玉山县、广丰区、广信区、铅山县)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、且末县、博湖县、若羌县、和静县、焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、轮台县)

宜春市(万载县、袁州区、樟树市、上高县、靖安县、宜丰县、高安市、丰城市、奉新县、铜鼓县)

六安市(裕安区、金安区、霍邱县、霍山县、舒城县、金寨县、叶集区)

临沧市(临翔区、云县、凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县)

襄阳市(南漳县、樊城区、宜城市、老河口市、襄州区、枣阳市、襄城区、谷城县、保康县)

荆门市(东宝区、钟祥市、沙洋县、掇刀区、京山市)

芜湖市(繁昌区、无为市、湾沚区、南陵县、弋江区、镜湖区、鸠江区)

淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

衡水市(饶阳县、故城县、深州市、阜城县、安平县、冀州区、桃城区、景县、枣强县、武强县、武邑县)

宜昌市(远安县、夷陵区、伍家岗区、枝江市、西陵区、点军区、猇亭区、当阳市、宜都市、秭归县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、兴山县)

山南市(洛扎县、乃东区、错那市、曲松县、琼结县、措美县、浪卡子县、桑日县、扎囊县、加查县、贡嘎县、隆子县)

南通市(海门区、通州区、如东县、崇川区、海安市、如皋市、启东市)

随州市(广水市、随县、曾都区)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市)

湛江市(徐闻县、麻章区、吴川市、赤坎区、霞山区、廉江市、遂溪县、坡头区、雷州市)

南阳市(内乡县、邓州市、镇平县、卧龙区、桐柏县、淅川县、南召县、宛城区、社旗县、西峡县、唐河县、方城县、新野县)

泉州市(金门县、洛江区、晋江市、德化县、丰泽区、南安市、石狮市、泉港区、安溪县、惠安县、永春县、鲤城区)

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黔南布依族苗族自治州(瓮安县、长顺县、福泉市、荔波县、龙里县、三都水族自治县、独山县、平塘县、都匀市、罗甸县、贵定县、惠水县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

济宁市(金乡县、曲阜市、汶上县、兖州区、梁山县、鱼台县、任城区、微山县、泗水县、邹城市、嘉祥县)  海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)

保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区)

榆林市(府谷县、横山区、榆阳区、佳县、米脂县、子洲县、定边县、吴堡县、靖边县、神木市、绥德县、清涧县)

邯郸市(涉县、馆陶县、大名县、成安县、武安市、魏县、邱县、临漳县、复兴区、丛台区、肥乡区、鸡泽县、永年区、广平县、邯山区、峰峰矿区、磁县、曲周县)安阳市(北关区、内黄县、龙安区、殷都区、林州市、汤阴县、滑县、安阳县、文峰区)

庆阳市(宁县、环县、合水县、西峰区、正宁县、华池县、镇原县、庆城县)  贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港北区、港南区)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

商丘市(睢县、夏邑县、宁陵县、虞城县、永城市、民权县、梁园区、睢阳区、柘城县)

铁岭市(铁岭县、西丰县、清河区、银州区、调兵山市、昌图县、开原市)怀化市(通道侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、洪江市、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、辰溪县、会同县、溆浦县)

徐州市(铜山区、睢宁县、邳州市、鼓楼区、贾汪区、沛县、云龙区、丰县、新沂市、泉山区)

铜仁市(江口县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、碧江区、思南县、石阡县)

阜新市(海州区、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、细河区、太平区、彰武县)

潍坊市(寿光市、昌邑市、坊子区、临朐县、安丘市、高密市、寒亭区、青州市、昌乐县、诸城市、潍城区、奎文区)

固原市(泾源县、原州区、西吉县、彭阳县、隆德县)

宁德市(柘荣县、蕉城区、周宁县、福安市、寿宁县、霞浦县、屏南县、古田县、福鼎市)

白城市(通榆县、洮北区、大安市、镇赉县、洮南市)

福州市(晋安区、仓山区、马尾区、鼓楼区、福清市、永泰县、闽清县、台江区、罗源县、连江县、平潭县、长乐区、闽侯县)

常州市(钟楼区、武进区、新北区、溧阳市、天宁区、金坛区)

宣城市(旌德县、绩溪县、宣州区、宁国市、广德市、泾县、郎溪县)

延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、和龙市、龙井市、汪清县、图们市、敦化市、珲春市)

阜阳市(太和县、颍州区、颍东区、颍泉区、颍上县、界首市、临泉县、阜南县)

营口市(盖州市、站前区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区)

哈尔滨市(呼兰区、五常市、平房区、通河县、木兰县、双城区、南岗区、道里区、依兰县、香坊区、道外区、宾县、松北区、延寿县、方正县、尚志市、巴彦县、阿城区)

和田地区(于田县、民丰县、和田市、洛浦县、墨玉县、和田县、皮山县、策勒县)

三明市(清流县、明溪县、宁化县、泰宁县、三元区、建宁县、永安市、尤溪县、大田县、沙县区、将乐县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。